疫情背景下，醫藥板塊關注度再提升，創新藥是醫藥板塊核心資產，全市場首只創新藥ETF（159992）將于3月2日-3月13日發行，如何把握創新藥投資機會？

　　3月2日下午15：30-16：30，興業證券(7.170, 0.02, 0.28%)醫藥行業首席分析師徐佳熹，銀華基金指數投資分析師魯亞運，分享：醫藥板塊中的高科技，創新藥是否將迎來投資機遇？

　　主要觀點：

　　在2010年的時候醫藥行業的市值大概占到A股市值是3%，現在是7%，所以這是一個非常好的成長性行業。巴菲特有過滾雪球的理論，第一是雪要夠厚，第二是坡要更長。在醫藥行業是這樣的行業，第一雪還是很厚的，很多企業的凈資產收益率方面回報還是不錯的，第二這個賽道也夠長。

　　醫藥行業截止到2018年的年報大概有14家公司過去十年都是每年正增長的，大家覺得每年正增長，只要有1%的正增長也算，這個好像不難，但其實是非常困難的。食品醫療這么大的行業就一家公司達到這個標準，那就是茅臺。

　　從估值看，醫藥板塊歷史上從來不是一個便宜的板塊。兩大原因：可持續性好，雖然當下貴一點，但是如果每年都能有增長，你能增長十年，每年有波動性的這種公司大家愿意持有。第二個就是確定性相對好一些。

　　以下是文字實錄（未經嘉賓確認，僅供參考）

　　銀華基金：醫藥板塊中的高科技，創新藥是否將迎來投資機遇？

　　魯亞運：各位網友、各位線上投資者，大家下午好。我是銀華基金指數投資分析師魯亞運，很高興今天跟大家做一場創新藥主持的直播路演。我們今天很榮幸邀請到興業證券醫藥行業首席分析師徐佳熹徐總來助陣這次直播路演，徐總蟬聯好幾次新財富分析師第一名，對醫藥板塊創新藥有很深的見解和研究，我們首先歡迎徐總給大家介紹一下，現階段創新藥有哪些投資機遇？

　　徐佳熹：感謝魯總，感謝各位線上的朋友們，各位投資人，大家下午好，我是興業證券醫藥行業研究院徐佳熹。今天受銀華基金同仁的邀請跟大家來分享一下創新藥相關的一些心得，說實話對于這次的直播心情也是比較忐忑，我自己電視上了很多，包括大家說的這些媒體，包括機構投資人路演講過很多，但是看著攝像頭里的頭像在這邊講還是頭一次。

　　我想首先從比較具像概念跟大家聊一下，說到創新藥大家感覺有點抽象，不太好去形容，有人會提什么是創新藥，創新藥離我們遠不遠，包括醫藥領域創新藥正在發生一些什么樣的變革，以及我們說最后落到投資角度大家怎么樣去選對應的標的，醫藥這個賽道怎么去做投資，我想今天在不太長的時間里用相對通俗的語言跟大家來聊一聊。

　　相信大家都看過前年的時候放的一個電影，就是《我不是藥神》，我相信大部分線上的同仁們都應該關注過，這個電影也是講的一個創新藥的故事，這個藥在電影里面叫格列寧，現實生活當中這個產品叫格列衛，我看完了電影有很多自己的思考。一方面這個電影確實非常感人，包括很多醫藥研究員出身的同仁去看電影，特別是女生都是紅著眼圈出來的。但另外一個角度，又發現幾個問題，就是如果從一個做醫藥領域投資研究的人的角度，我們會發現這個電影的角度、視角又有點太單一。大部分人看過這個電影，也有大部分人認同其中的一些觀點，但是醫藥行業的人覺得這個電影似乎把大家臉譜化，或者說有點簡單化，可能在戲劇當中，在舞臺上大家需要這樣的沖突，需要這樣的更加形象化的對比，但是實際當中這個問題就顯得很復雜。

　　這里面包括三部分人，一個是藥廠，一個是患者，一個是監管部門，其實各有各的難處。從患者角度，如果我本人是個患者，那命就只有一條，3萬塊錢的藥，別說我買不起，就算我買得起，有500塊錢的印度仿制藥，其實它是違規的，那我也會去買，這是肯定的。第二個如果站在藥廠角度來說，所有藥廠的人要吃飯，所有研發工作者要繼續科研，需要繼續投入，本來3萬塊錢的東西如果賣成了500塊錢，那還怎么去投入？大家知道，這里不僅有企業的利潤，不僅有渠道商的利潤，也有企業再去研發，再去運行的必要成本，在國際上一個創新藥的投入動輒十億美金、二十億美金，如果不是有一個合適的定價，這個錢是收不回來的，如果大家都去買違規違法的印度藥，到最后發現短期來看是所有人都救活了，但是長期來看會導致所有人都等死，因為不會有下一個人再去搞藥品的開發，所以這就變成問題的反面。而如果站在第三方的角度，監管部門、醫保部門來說，錢就這么多，一個區域今年10個億的預算，到底是一個人花10萬塊錢保障1萬人腫瘤藥的使用，讓他們用上最好的腫瘤藥，還是說一個人花1000塊錢或者500塊錢保障上百萬人或者幾十萬人的慢病，像心腦血管、糖尿病這樣的藥，還是說我給一個人幾塊錢率打疫苗，防治流感，或者如果日后新冠開發出疫苗了給大家去打新冠的疫苗，那預算總是有限的，所有的資源總是一個定數，那這個錢去分給誰？這就是一個很值得大家去討論的問題。

　　所以在這個行業當中，如果你是一個行業中人，是一個從事藥品銷售、研發、投資的人，你就會發現電影始終是臉譜化的，這個行業有很多大家需要思索的問題。另外給大家舉兩個例子，就是大家經常討論的，說看病難、看病貴，相信我們直播間的同仁應該說五湖四海、天南地北的都有，在中國存不存在這樣的問題？當然存在。但是當大家吐槽這些問題的時候，有沒有想過這個問題到底突出不突出？就拿最近大家比較關注的PCR的核酸檢測，新冠肺炎的核酸檢測，需要多少錢？一些第三方檢測實驗室做一個PCR檢測200塊錢，大家可能也看了一些報道，美國做一個檢測多少錢？一千多美金，要查3次，就是4200美金，如果國家不買單的話，個人還真是查不起。美國GDP里面18%是醫療保健，中國目前的比例是6.4%，人均差別就更大了，因為他們的GDP人均是數倍于我們，所以可能人均差了幾十倍，這個我們到底算不算一個看病貴的國家？

　　再看看病難，我們說醫療資源確實是有限的，但是今天在大城市或者說至少一二線城市的居民，大家要到一個三甲醫院看病，在一般情況下，除了有一些地區有一些非常情況，但是在一般情況下我們如果找一個地方去看病，第二天知道某個三甲醫院的專家，一個主任醫師要問診，如果你大早晨三四點鐘去排隊，能不能排得到？其實生活經驗告訴我們很多時候還是能排到，或者不行，大家加點錢找個黃牛。但是大家知道美國一個醫生或者說歐洲一個醫生如果你不用醫保正常的給你診療是多少錢，我們不用這樣一個價格去衡量，我們就用現在中國私利醫療體系，從公立醫院跳出去的，我就不舉具體的診所名字，大家也都知道有些高端診所，相當于公立醫院主治醫生級別的一個人診療費大概就要1500-2000元，當然了服務態度是很好的，20分鐘、半個小時他陪你聊人生、聊跡象，聊完疾病可以陪你聊這些東西，20分鐘你花了這些錢，但是你在公立醫院掛個號6塊、10塊、12號，還是很廉價的。

　　所以到底怎么去看看病難、看病貴？中國是不是一個看病、看病貴突出的經濟體？這個事情大家是要討論一下。我舉這個例子就是告訴大家，這個行業的研究其實是有壁壘的，其實并不是普通的媒體或者說大家口口相傳的一些東西未必見得就是這個行業所有的全部，我們可能需要用辯證的、更理性的角度去看這些問題。

　　我再給大家舉一個例子，老齡化到底是不是利好醫藥行業發展的？所有人都說，那當然是了。但是我們回頭想一個問題，世界上大多數經濟體或者說以我們中國為例，城市居民為主的或者是城鎮居民，或者是有新農合的這部分農村居民，大家去醫院到底是自費的比例高還是刷卡的比例高？魯總我不知道你有沒有這個經驗，可能你身體比較好。

　　魯亞運：我還沒刷過醫保卡。

　　徐佳熹：只能說是您身體比較好。大部分慢病特別是老年人刷醫保的比例是高的，中國整個醫保支出也是藥品支出當中的大頭，但是大家會發現，醫保是誰交的？醫保是工作在職的人交的。花錢是誰花的？大部分是退休高齡的老年人花的。我們講老齡化意味著什么？從一個社會整體角度來看，花錢的人越來越多，交錢的人越來越少，那到最后你會發現控費、降價這些方面越來越嚴重。這個事情我們的東亞近鄰日本有過一些經歷，現在中國的人口老齡化大概相當于日本的30年前，90年代的時候，日本80年代、90年代以后經歷了一波非常快速的老齡化過程，但在這個過程當中其實醫藥行業的增速沒有加速，確實我們今天賣基金，但是魯總聽了這個不要眉頭一皺，我后面有下文，這個領域從行業增長來看GDP整個是一個新常態慢慢減速下來，但是醫藥行業它也減速。在這個過程當中你會發現，醫藥指數其實是跑贏了日本東證大盤，為什么有這個情況？直播間前的領導們會說跑贏日本當年東證大盤是泡沫時代，90年代，這個不稀奇，日本當時失去的十年或者后面說的失去二十年，跑贏太容易了，因為大盤是跌的。但我告訴大家，當時醫藥指數在那些年代是有絕對收益的，這就很不容易的，在一個大盤跌這么多的時點，那什么東西在控費比較激烈的時代它跑贏了，并且有絕對收益？基本上就是兩類，一個是消費升級，一個是創新藥，這兩類東西是持續性的有正收益的一些公司。

　　消費升級，在座的各位同仁應該更加能夠體會，特別是線上有一些女性聽眾的話，大家去日本，松本青去買個藥妝，這個東西不花國家醫保的錢，大家自費，愿意自己掏錢拉動GDP，那國家當然是歡迎的，不影響醫保的收支。還有一類是什么？還有一類就是創新，創新藥不是說國家不想降價，而是因為沒有合適的替代品。因為創新的話，我們說特別是同一個靶點當中第一個上市的這種新藥，你沒有可替代品，像最近大家討論的很多的瑞德昔韋它的效果怎么樣，如果它的效果很好，你要再研究出來一個就要花相當長的時間，在相當長時間內這就變成大家一個首選的化合物。所以類似這樣的例子，雖然我們只是打個比方，但其實還是比較多的。

　　往后面看的話，我們認為創新和消費升級還是這個行業不竭的動力。當然了，有同仁們也在討論，控費降價這幾年好像創新藥也沒少降，大家知道去年有一個有趣的話題，叫四塊三毛六，我不知道魯總當時有沒有聽到過，是去年做的醫保的價格談判。這個我就簡單說一下，從過去幾年來看，我們整個醫藥深度的醫改經歷了三醫聯動的一概，醫保局、藥監局、衛健委三個部門各自負責改革，醫保局在其中起到一個相關關鍵的作用，負責各種藥品的市場準入、定價、醫保收支等等這些方面的工作，去年就做了一個創新藥的價格談判，這個價格談判還是做的比較厲害，當時《焦點訪談》放過這個東西，就是找兩組專家大家背靠背，一組算基金收支，一組算定價，算完以后，在工作人員的監督下把底價密封起來，在一個小信封當中，不準拆。當天談判的時候拿出來，談判組5個人有一個組長，有四個組員，組長當天拆封，當天才知道底價。談判的企業進來的時候，他會報一個價格，這個時候組長看一下手上的價格是多少，如果高出的比較多，他會提示一下，說你這個相去甚遠或者說你這個有下行空間，然后就出去討論一下，你可以去請示領導，你們幾位同事也可以相互討論，過幾分鐘回來再報一個價格，如果這個價格落到心里價位之內，你談判就成功，你就被納入醫保，可以報銷。如果高了，那對不起，你第二次再高，那你直接被KO了。那這樣一個過程，其實給對應企業非常大的壓力，最后評價降幅，從國家省錢的角度，從老百姓(74.090, 1.43, 1.97%)得實惠角度做的非常成功，降了平均62%，這個水平應該是一個很大的幅度。

　　那大家會說，降這么多是不是就掙不著錢了？我們就要講講中國以后創新藥的途徑，我們相信還是能找到錢的。首先中國以后醫改會學習什么樣的一個模式？我們剛才講過美國的模式，我們覺得中國學美國的模式可能不太現實。因為第一我們確實沒有那么多錢，美國人均GDP18%投了醫療保健，我們很難想象我們能投這么多錢。第二美國花了這么多錢，確實它對全球創新藥貢獻度在50%，但是從人均預期壽命角度來說它的收獲并不成正比。有一個經濟合作組織，就是OECD國家，大家可以把它理解為發達國家，發達國家人均預期壽命，美國在30年前OECD國家人均預期壽命平均值減1歲，現在是這個平均值減4歲。換句話說，花了這么多錢，最后從人均預期壽命角度來說沒有趕上發達國家平均的增長水平，整個醫療體系并不是那么成功，雖然鼓勵了創新，雖然也出了很多創新藥。相反的，在另外一些小型經濟體，比如這次抗擊疫情當中看似比較佛系，但其實效果不錯，像新加坡，這樣的經濟體，覺得當地的醫療水平做得不錯，醫生的收入也有保障，整個醫療體系做得也比較好。但是它有一個問題，這樣的小型經濟體基本上沒有本土的大型藥企，所有藥品都從美國、日本、歐洲運過來。經過前兩年的貿易戰，大家可能也有這樣的一個感觸，我們國家還是要有一些大型的、頭部的創新藥企業來保障我們的藥品供應。

　　所以對于我們來說，我們要學習的對象是一個既要、又要。就是投入要可控，藥品要有可及性，與此同時，我們也要鼓勵創新，鼓勵自己的頭部藥企能夠成長起來，甚至成為世界級的有競爭力的企業。有一些國家值得我們去參考，比如說英、日、德這些經濟體，這個比較值得我們去參考，因為這些國家GDP里面醫療的投入大概在8%-15%之間，應該說比例是相對可控的。但與此同時，他們也誕生了一些全球級別的大藥企，當然如果說我們跟他們有什么不同的話，那可能就是我們的創新藥價格會比他們更便宜，這個對于廣大消費者，對于我們廣大的患者來說還是一個福音。有句話，當然這是開玩笑，說中國人會做的就便宜，中國人不會做的就貴。以前有的東西我們在創新藥領域確實不會做，現在慢慢會做，它就會便宜。以這次大家聽說的PD1單抗，腫瘤藥當中使用最多的新藥，或者市場空間最大的一個新藥，國外定價在8-10萬美金，外資在中國進來的時候就有了增藥計劃，定價不是特別高，相當于30萬人民幣左右，但是考慮到后面醫保談判的壓力，他們后來又降了價，具體降幅不得而知，但應該還是有一定誠意的。但是我們的企業直接降到了10萬塊錢以下，而且我相信這個價格還不是終點，再過幾年再談可能會變成6萬、5萬，5年以后可能會3萬、4萬，但是中國的患者基數大，我們有400多萬一年的腫瘤新患者，有1000萬以上的存量患者，所以這當中哪怕有100萬人用，哪怕降到4萬塊錢，你都是三四百億大的市場。所以對于這些企業來說的話，我們認為還是可以的。這是跟大家講的中國特色的創新藥。

　　當然了，我們說對于創新藥來說它不只是創新藥方面的標的，它還有CRO、CDMO這些領域，我們講給創新藥的賣水人，有人去金礦挖礦，有人給挖礦的人賣水，賣水一瓶掙不了多少錢，但是架不住人多。藥企我們講就是挖礦的，創新藥研發是有風險的，一個藥品從立項到臨床前，到最后做完，平均的成功率從海外來看大概在10%，因為他先要做臨床前的篩選，進入臨床之后，一期臨床是安全性實驗，這里的成功率統計學上大概在60%，二期臨床是有效性實驗，平均在30%多，三期臨床大概平均又是60%多，之后還有90%多的獲批概率，這4個數字是一個相乘的關系，不是相加的關系，最后算出來只有10%。所以對于研發工作人員來說壓力是挺大的，相當于是賭玉，或者相當于是一個高風險的賠率游戲。但是對于研發的外包公司來說，就是幫助他們一起去做研發工作的這些，我們叫CRO或者叫做外包生產的CDMO這些公司來說，它是屬于穩賺不賠，只不過每個賺的比例沒有那么高，但它是穩賺不賠的。所以從賽道角度來說它也會受益。包括下游的，像伴隨診斷，大家知道有一些腫瘤得了以后可能是需要做基因檢測，這里面有用二代測序的方法，就是NGS的方法，還有PCR的方法，我們現在做新冠檢測也是用這種方法，這種做法大體上可以知道你這個人有沒有突變。如果你這個人得的是肺癌，有突變的話，就可以用市場上的藥，那你去試試看。吃了如果再有進展怎么辦？就去測有沒有其他的突變，然后還有下一代的藥繼續使用，所以這種就叫伴隨診斷，這也是會受益的。

　　第三塊我們來說一下醫藥的投資，大家遵循什么樣的紀律，這個也是大家比較關心的。因為從今天的分享，因為我們是分析師，從合規角度來說沒有辦法跟大家談個股的問題，但是談一些方法是沒有問題的。醫藥這個行業，首先大家要堅信這是一個好的賽道，我在醫藥行業投研，博士畢業以后做這一塊做了接近十年，今年馬上是第十個年頭了，看了過去接近十年的行業成長，在2010年的時候醫藥行業的市值大概占到A股市值是3%，今天是7%點幾，所以這是一個非常好的成長性行業。巴菲特他老人家曾經有過滾雪球的理論，第一是雪要夠厚，第二是坡要更長，在醫藥行業也是這樣的行業，第一雪還是很厚的，很多企業的凈資產收益率方面回報還是不錯的，第二這個賽道也夠長。醫藥行業我做過統計，截止到2018年的年報大概有14家公司過去十年都是每年正增長的，大家覺得每年正增長，只要有1%的正增長也算，這個好像不難，但其實是非常困難的。食品醫療這么大的行業就一家公司達到這個標準，就是貴州茅臺(1120.470, 7.47, 0.67%)。第三這個行業是一個抑制化行業，什么叫抑制化？它的邏輯不太一樣。像有的賽道，比如同仁堂(26.490, -0.17, -0.64%)、云南白藥(79.140, -0.69, -0.86%)、東阿阿膠(30.960, -0.14, -0.45%)這個就叫醫藥消費品，有點像賣食品飲料的邏輯，大家看品牌、渠道、管理層。有的就比如有點像商貿零售的邏輯，比如藥店，專科連鎖醫院，你要不斷開店，不斷做并購。有的有周期品的邏輯，比如大宗原料藥、維生素C、維生素D這些東西，有點周期品的邏輯。炒股的朋友知道有一個詞叫“蘋果產業鏈”，抱上上游的一個大企業的大腿，CDMO行業，就有這樣的產業邏輯。

　　那在這里面創新藥又有一定的科技股的屬性，它其實是有一定波動性，藥品研發有不確定性，但是出了好的品種，高回報也是有的。在這里面我覺得投資人大概率是兩條路徑，一條是把自己變得足夠專業，如果你是生物醫藥背景出身或者你不是這個出身，你愿意花大量時間去學習這個背景知識，自己去補課，這是一個不錯的路徑，但這確實需要花很多時間。第二塊就是去投資合適的管理人，指數的或者是主動的都可以，找一些優質的公司的組合，大家長期去持有，這個也是可以的。我相信如果大家對這個賽道有了足夠的了解，如果對這個賽道當中優秀的管理人有了足夠了解的話，我相信長期持有大家是會獲得令人滿意的收益，醫藥就是這樣一個比較有魅力、有趣的行業。我今天的分享先到這邊，接下來我把時間交給魯總，謝謝。

　　魯亞運：感謝徐總的精彩分享。剛剛我看到有很多網友對很多個股提出來疑問，但是剛剛徐總也說分析師因為合規原因，沒有辦法去點評個股。有兩位網友問了兩個問題，再請教一下徐總。

　　第一個問題，醫藥板塊最近創了新高，或者是在高點，您覺得醫藥板塊估值貴嗎？第二個問題，網友問創新藥開發成本比較高，專利只有十年，價格一直降，您怎么看？

　　徐佳熹：先講一下第一個問題，講的是估值問題。醫藥板塊歷史上從來不是一個便宜的板塊，這個我實話實說，再便宜的時候，它比很多消費類行業還是貴。但是我個人的觀點，一個行業的估值體系是由幾個層次決定的，一個就是大家最熟悉的邏輯叫增長快，估值也高，這個就是所謂PEG的邏輯，我簡單介紹一下，相當于用你的股價去除以每股的盈利，出來的倍數這個就叫PE水平。把這個倍數跟你的增速相對比，比如說增長30倍，那你的PE就是1，這個就認為是一個相對或者合適的角度。從PEG的角度來說，醫藥會比很多的消費行業顯得要貴，確實是這樣的。

　　但是醫藥又有另外兩個層次，第一個我們就講它的可持續性好，雖然當下貴一點，但是如果每年都能有增長，你能增長十年，每年有波動性的這種公司大家愿意持有，這是一個點，就是剛才我講過過去年在消費者當中醫藥連續增長的公司是數量最多的。第二個就是確定性相對來說好一些，比如研究員做預測，能比食品醫療、商貿零售、紡織服裝預測的更準，大市值的公司大家都可以把盈利預測縮在五個點左右的范圍內，如果超過這個范圍大家就覺得是超預期或者低預期。那相反，食品醫療也好、餐飲旅游這些板塊很難縮到這么小的范圍，所以這個就是確定性。當確定性和持續性好的時候，會有更多的錢愿意去買你這個賽道，所以總體來說你的估值會適當的高一些，這是我跟大家分享一下看法。

　　第二個問題，我們來打個比方，我在我們團隊當中做過一個小調研，我說同志們舉個手，假使說小時候用過慶大霉素或者土霉素的請舉手？我做過的統計，85年前生人的，大部分人小時候用過，90后生人的基本上全沒用過，說明什么問題？慶大霉素有一部分會致聾，換句話說，對于藥品跟普通消費品不一樣的，30年前你用的藥今天你是不用的，你今天關心的那些創新藥，這些東西30年前是沒有的，中國沒有，美國也沒有。

　　我給大家展示一個圖，大家會覺得兩個類型的公司其實是差不多的，都好像是消費類的企業，但是普通消費品的公司它是往上走的這樣一個曲線，相當于30年前你喝茅臺、打醬油，你現在還是喝茅臺、打醬油，就是換個包裝而已。但問題是30年前用的慶大霉素現在是沒人用了，30年后用的單抗提尼現在是沒有的。所以對于醫藥來說，你始終不要擔心最早的這個產品30年以后或者5年、10年以后它降價會怎么樣，它5年、10年以后它的價格會降的它媽媽都不認識，但是那個時候會有新的品種上來。所以醫藥行業就是在這樣一個波峰波谷之間不斷積累出這樣的長期成長的現金流，就是這樣的一個邏輯。

　　所以我們倒回頭來說，這個就可以讓同仁們看到醫藥行業的核心是什么，特別是對于創新藥。控費降價永遠在路上，但是只要有后續品種你就不用太擔心。謝謝。

　　魯亞運：感謝徐總的精彩分享。給大家介紹一下創新藥指數以及跟創新藥指數相關的ETF，總結一下剛才徐總給我們的分享，大家對于醫藥板塊最近的一個看法或者擔憂，我覺得主要還是基于醫改之后對降價的擔憂，可能會影響到醫藥企的利潤。剛剛徐總也說了，降價是一方面，但首先創新藥是一個避雷比較高的細分領域，其次改革之后，像一些創新藥它進入醫保的周期大幅縮短，還有一個以價換量，以往價格偏高，現在通過以價換量的方式，藥企的利潤并不會有一個明顯的下滑。

　　聽到徐總概括創新藥有兩點，一個就是確定性，一個是持續性。簡單來說，確定性我覺得它是醫藥板塊當中的高科技，創新藥它兼具了兩個屬性，一個就是消費品，消費品具有持續性，因為它是剛需的，因為很多創新藥適應癥都是癌癥，癌癥是特別剛需的，所以我覺得藥品這一塊它有一個很強的持續性，創新藥是醫藥板塊當中的一個高科技。

　　我個人認為，對創新藥的定義其實跟它的字面意思很相近，剛剛徐總說得是比較專業的，就是針對于某個靶點還沒有類似的上市藥，如果咱們這個藥是新的，那就是創新藥。簡單來說，創新就相當于是市場上還沒有類似的技術能夠適用于某個癌癥，然后你研發出來之后，這個藥就叫創新藥。其次，咱們今天要提到中證創新藥產業指數，我們這個指數是將創新藥的研發，外包的一些企業，創新性疫苗，創新藥產業鏈相關的成分股，都會把它納入到創新藥指數當中來。

　　我今天這邊主要給大家從兩個角度來講一講，剛剛徐總給我們很細致的，從《我不是藥神》這部電影講到國內創新藥發展的情況。我這邊主要側重于中證創新藥產業指數它有哪些亮點，包括這周正在發行的創新藥ETF有哪些優勢，給大家做一個補充。

　　說到指數基金，大家知道最近有一類基金特別火，叫ETF。ETF分為股票ETF、債券ETF、商品ETF、境外ETF和貨幣市場ETF，分了五大類。股票ETF當中又可以分為行業類的、主題類的，比如行業主題類的有像5G、半導體、新能源汽車等等這些都有相應的ETF，還有滬深300、中證500這都是股票型ETF。我們這次正在發行的創新藥ETF，它屬于行業主題的ETF。ETF為什么最近兩年慢慢被大家所熟知或者被大家接受？我覺得最主要的原因就是說它不僅解決了大家選個股的難題，幫助大家通過指數投資的方式去分散風險。另外一方面大家會發現，如果說我們選對了行業或者指數，它的賺錢效應也是很明顯的。我看很多人都問到這個實數里面有哪些成分股，我待會兒會給大家介紹一下。

　　從創新藥ETF這個名字當中我們能夠明確知道，我們這只ETF是投醫藥板塊當中的一個創新藥細分領域。怎樣的算創新藥？剛開始徐總也給大家介紹了一下什么叫創新藥。無論是創新藥里面的研發還是創新藥產業鏈當中的其中一環，無論哪一塊，我覺得現在都是處在一個景氣度向上周期里頭。我給大家舉個例子，我們這個指數編制的時候它是先通過流動性的，把A股3700多個股票，后面流動性不好的20%的股票先剔除掉，在剩下的80%里面，就是符合我們定義的，具體的定義就是包括但不限于研發投入強度高的公司、有創新藥藥品在海外和國內已經上市，以及在創新藥研發產業鏈的公司，就是說這個公司即使還沒有上市創新藥，但只要他有研發或者研發過程當中有投入，我們就會把它列到創新藥指數當中來。但即使是這樣，我們會發現創新藥指數目前成分股是36個，也就是說，A股市場滿足我們這個條件的只有36個，所以大家可以看到國內創新藥其實是處于一個起步階段，或者是冉冉升起的一顆新星。從另外一個角度來看，國內A股市場上這個創新藥是一個稀缺標的，其次它是有一個特別大的增長潛力。

　　剛剛我們提到這個指數，我們這個指數具體叫做中證創新藥產業指數，我們這個指數代碼是931152，這個代碼很重要。大家會關心創新藥ETF里面有哪些成分股，大家都很關心我看好的成分股在不在里面，大家都可以去搜931152這么一個代碼，大家就能夠在行情軟件里面查到創新藥指數的具體成分股以及這些成分股的構成。

　　再具體來說，我們剛剛說到創新藥指數它36個成分股，931152，叫中證創新藥產業指數。它平均總市值是436億，平均自由流通市值是211億，總市值超過1000億的有2家，小于100億的有4家，所以總的來說，創新藥指數它里面成分股的市值分布主要集中在200-500億之間，跟中證500差不多。

　　有很多投資者問到，之后醫藥板塊當中有成分股滿足條件的，比如說有些上市公司開始轉型做創新藥了，我們會不會把這些股票納入到成分股當中？我們這個指數它并不是一成不變的，我們每半年，大概是6月份和12月份都會有一個調整，就是成分股的調整，我們研究員也好，指數公司也好，基金經理也好，我們會去緊密跟蹤目前市場上滿足或者開始轉型，仿制藥往創新藥投入的企業我們會做一個關注，如果說我們覺得未來它是慢慢在創新藥研發這一塊的權重會提升，我們會把這些成分股納入到我們的指數標的里面來。

　　還有問到中藥算不算創新藥？我覺得徐總也可以給大家來解答一下。我個人認為，只要還沒有上市的品種，中藥就看我們怎么劃分了，我覺得中藥也有創新的成分在里面，但目前我們指數里面大部分還是以西藥為主。

　　目前我們這個指數成分股是36個，調整指數的話指數公司會公告，大家也可以在行情軟件里面，就是到6月份或者12月份的時候去看一看咱們這個指數它的成分股變化。ETF是一個比較特殊的基金品種，大家也可以根據基金公司官網或者交易所的網站，它每天會公布一個申購贖回清單，清單里面大家可以看到具體的指數權重，那個指數權重是每天實時的我們都會看到。所以說我們可以根據這個清單來看有哪些成分股被調進去，或者哪些成分股被剔除。

　　我們接下來說，ETF它是一個可交易的指數基金，ETF最大的一個特點就是它的倉位比較高，一般的指數基金，比如像LOF它的倉位是95%，ETF最大一個特點它上市之后幾乎是滿倉的倉位。假如大家投了我們創新藥ETF，上市之后創新藥指數漲了5%，那ETF凈值相應當天也差不多能夠漲5%，如果下跌5%，那ETF的凈值也差不多會跌5%。所以說ETF最大的一個特點就是它的倉位比較高，基本上是滿倉。所以大家拿它當一個指數型投資工具的時候，它的彈性相對來說比較大。

　　第二個亮點，我覺得也是醫藥大板塊近期相對優勢比較明顯的。首先是這個疫情，新冠疫情讓大家對整個醫藥板塊的關注度比較高，醫藥板塊它的核心資產今年沒有明顯的風險，之前醫保局的政策我覺得在2019年的時候這個預期被市場消化的差不多。今年市場對宏觀經濟的擔憂？醫藥板塊是一個非周期也，在經濟減速期里面，我覺得醫藥板塊特別是我們創新藥領域，只要它自身的穩健增長還在，那板塊就有一個配置價值。剛才我們徐總也講到，A股里面有十幾家醫藥公司它連續十年是正增長，我覺得創新藥是醫藥板塊當中比較核心的一個資產，它的業績表現，像復星、恒瑞它營收的業績表現都還不錯。

　　第三個亮點，去年科創板推出之后，加上貿易摩擦事件的一個催化，大家都在強調核心技術自主創新。剛才我們一直在強調創新藥是醫藥板塊當中的一個高科技品種，上交所出了一個文，關于科創板上市公司推薦的六個重點領域，創新藥也在重點推薦的領域里面。所以創新藥目前是符合國家鼓勵發展的一個大方向。其次，剛剛徐總也提到估值這一塊，科創板的推出也有利于主板創新藥估值的提升，為什么這么說呢？大家都知道A股的估值或者A股的上市它可能都會考慮它的連續盈利，但是科創板推出之后它對盈利條件有所放寬。目前，創新藥它是屬于前期投入特別高，有可能也有投入之后失敗的風險，所以它的估值并不適用于傳統的估值方法，是按照它的創新技術能力或者研發管線的價值去做估值。所以說對標海外的話，科創板的推出一定程度上也有利于主板相關創新藥企業估值的提升。

　　第四個亮點，咱們這個創新藥它需要巨大的資金投入，但我們會發現，目前A股市場上這些藥企的研發資金的支持是跟得上的，資金來源也是多元化的。創新藥它研發費用部分是來自于傳統的業務，比如仿制藥的利潤支撐他做一個轉型，另外還有剛才徐總提到CRO這些研發外包企業的快速崛起，它能夠一站式的服務，能一站式幫助傳統藥企去實現轉型。除了藥企的利潤支撐以外，包括現在目前一級市場融資，包括科創板推出，這周末《證券法》的修改，未來會越來越向好科技新興類的企業在一級市場融資的門檻會放寬，相對來說便于他們去融到資，去做轉型。另外就是政府的補助，大家可以從新聞當中看到，包括2018年、2019年和今年都多次強調，包括創新器材，2月20多號政治局會議有提到要加大試劑、藥品、疫苗研發的力度，醫療設備這些領域的加快發展。所以說我覺得只要創新藥行業能夠維持一個比較可觀的收益水平，就會有一定的資金投入，國產的創新藥獲批上市對整個行業來說是一個正向反饋。

　　第五個亮點，創新藥指數過往業績還不錯。剛才徐總說到，A股醫藥板塊它的一個正增長，對于投資者來說特別關心我們這個指數的收益率水平。創新藥指數是2014年12月31號推出的，我們可以查到，從2015年初以來，中證創新藥指數它的漲幅水平。目前我們統計截止到今年2月19號它的累計漲幅是131%，年化收益率是17.7%，所以大家感受一下我們創新藥指數從2014年12月31號推出以來到今年2月19號，它的年化收益率達到17%，跑贏了主動的股票型基金。創新藥指數跟醫藥大板塊來比，它的超額收益也是比較明顯的，從2014年年底到今年的鎮服是130%，醫藥板塊同期漲幅是51%，所以說我們會發現，創新藥指數為什么我們說它是醫藥板塊當中最值得關注或者是景氣度向上周期的這么一個板塊？主要是看它過往業績表現。

　　剛才有投資者問到，ETF基金有缺陷，有擠兌情況出現會大跌？ETF是一個比較特殊的品種，傳統的基金它贖回或者申購都是按現金申購和現金贖回，ETF贖回是給到股票，所以它相當于中間有一個環節，咱們要贖回，基金經理并不會做一個減倉操作，而是直接把股票給到你。

　　很多人問931152搜不到？大家可以去中證指數公司官網上面搜一下，輸入931152這個代碼，就能看到這個指數的編制方法以及它最新的成分股的構成，可能行情里面還沒有更新。

　　我認為目前指數主要是一個分散化投資，既然它是一個分散化投資，比如說像滬深300有300個城府股，創新藥有36個成分股，它比一般基金的成分股或者它的持倉個股會要多一些。所以相對來說，因為它成分股比較分散，而且成分股的權重基本上目前都是按照它的流動性來做一個加權。也就是說，指數里面權重最高的一般是流動性最好的，流動性差的相對來說它的權重會低一點。即使贖回拿到股票，那它也會根據流動性做一個匹配，流動性大的這些權重大一點，拿到股票多一點，相應來說對市場沖擊也會小一點，這也是指數投資最大的優勢，就是說分散風險，因為它根據自由流通市值加權，大家在去買這個指數也好或者賣這個指數也好，它已經通過指數編制的方法相應的減少了這部分賣出沖擊的成本。

　　剛剛有投資者問到創新藥是第一只醫藥ETF？它是這樣的，目前市場上包括創新藥一共有10只醫藥類的ETF，包括醫療，但是咱們這個創新藥是醫藥板塊的一級行業，它是一個大板塊，大板塊下面還有很多細分板塊，比如說醫藥銷售、醫療設備、醫藥研發等等它有很多細分領域，那咱們這個創新藥是醫藥下面的細分領域，就是創新藥細分領域當中的第一只創新藥ETF。

　　我們來比對一下，創新藥指數跟目前市場上已有其他的醫藥類ETF指數來說有什么優勢？我這邊有一個數據，因為直播也沒法展現給大家，我給大家口頭說一說。創新藥指數最近一年的收益率表現是48%，最近三年的收益率表現是66%，最近五年收益率表現是112%，我們看最近三年和五年它是跑贏了其他醫藥類指數，特別是最近五年創新藥指數是唯一一個指數收益率超過100%的醫藥類指數，其他的醫藥類指數漲的最好的像滬深300醫藥衛生指數(11430.142, -47.73, -0.42%)(11430.1419, -47.73, -0.42%)，它近五年漲幅是77%。這也從另外一個角度驗證了創新藥是一個比較不錯的值得關注的標的。

　　第六個亮點，我們可以參照海外的經驗。剛剛我們一直說到創新藥是一個高投入的產業，其實高投入產業也會帶來比較高的回報，我們以美國股市為例，大家都知道美國有納斯達克指數，納斯達克下面還有一個細分指數叫納斯達克生物技術指數，這個生物技術指數從2000年-2019年年底它的累計表現，大家都知道納斯達克最近十幾年是一個大的牛市，但是納斯達克生物技術指數它在納斯達克指數表現這么好的情況下還跑贏了它200%的收益，所以說從海外的經驗來看，這些高投入的或者科技含量比較高的產業，有可能資本市場也會給它比較高的一個回報。

　　剛才有很多網友問到怎么參與？我最后會給大家介紹咱們這個創新藥ETF它的發行情況。最后我們從陸股通的持股情況，我們發現醫藥板塊也是配置的熱門選相，陸股通是我們常說的北上資金，我個人覺得北上資金也是一個很好的短期的股市行情的風向標，大家可能會留意到，特別像上周連續五天北上資金是凈流出，上周行情波動比較大。今天我們看到北上資金又開始凈流入，可能長期來看并不能代表什么，但是短期來看，北上資金是一個很好的風向標去衡量短期行情的一個波動或者是短期行情走勢。

　　我們從北上資金的持倉情況來看，我們會看到醫藥板塊是僅次于食品飲料第二大的持倉行業，大家知道北上資金特別喜歡配置長期的或者長期盈利邏輯比較明確的企業，這也反映了醫藥板塊具備一個長期的配置價值。隨著未來金融市場的放開，我們覺得外資流入會越來越多，在一定程度上也會提升醫藥板塊的配置價值。

　　剛才我們給大家介紹了幾點創新藥指數的亮點，今天第一天正在發行的創新藥ETF，最重要的信息來了，它的認購代碼是159992，發行時間是從今天開始到下周五，兩周的時間，從3月2號到3月13號。認購費率，管理費上面它是每年千分之五的管理費，托管費是每年萬分之五的托管費。我要強調一下，創新藥ETF它的托管費比目前市場上絕大多數股票ETF都要來的低，比市場上其他的股票ETF在托管費上面要便宜一些。

　　認購費率方面是小于50萬份是千分之八，50萬-100萬份認購費是千分之四，大于100萬分認購費固定每筆是一千元。大家有問到規模，因為我們現在還在募集，但是從目前股票ETF發行情況來看規模是沒有上限的約束，但是具體募多少，還要看最近兩周的市場行情包括各個代銷渠道的發行情況。但是目前從基金的發售公告來看，還沒有看到一個規模的限制。

　　最后再給大家總結一下創新藥ETF的優勢。首先它作為ETF，它幾乎百分之百的倉位，所以它緊密跟蹤創新藥指數，指數投資的話能夠分散風險，能夠免去選個股的麻煩，也能夠避免因為單只的黑天鵝導致的凈值大跌。我給大家舉一個例子，2019年長生生物出了疫苗事件之后，長生生物跌到90%幾在一個月里面，但是醫藥板塊跌了9%，所以大家會發現即使遇到這么大的一個黑天鵝，2019年中間有一段行情也是回調。即使遇到個股黑天鵝，它的指數跌幅可能會比個股好很多，這也是指數投資最大的一個亮點，就是說它能夠避免因為單只股票的黑天鵝導致咱們這個指數有一個大跌。

　　其次，創新藥ETF它是醫藥板塊當中的高科技，它是醫藥板塊當中比較具有前景的細分領域。它過去的表現，我們給大家講了，它過去五年、十年的收益率水平，包括年化收率水平，也是可圈可點的。創新藥ETF也是全市場第一只跟蹤中證創新藥產業指數的ETF，所以目前在這個疫情的背景下面，包括創新藥，剛剛徐總講到確定性和持續性這兩點，我覺得醫藥板塊是熱點，創新藥算是熱點中的一個熱點。

　　最后，在目前國家政策的支持下，包括創新藥它有很多研發人員，我們說叫工程師紅利，未來有望開始創新藥比較不錯的一個投資機遇。

　　如果對創新藥感興趣的投資者，大家可以關注一下這周正在發行的創新藥ETF，認購代碼是159992，大家特別關心里面有哪些成分股？我再重新給大家講一下，成分股可以在中證指數公司的官方網站上面輸入指數代碼931152就能夠看到具體的成分股的構成。我覺得成分股，特別是前十大權重股可能大家比較感興趣。

　　我這邊的分享差不多就這些，看徐總這邊有沒有什么需要補充的？有關于剛才我講的這一塊有需要補充一下的？

　　徐佳熹：我這邊沒有更多的補充了，在當下比較特殊的時期也祝愿各位直播間前的聽眾們身體健康、投資順利，謝謝大家。