華夏時報 首吃螃蟹、赴美上市的中藥企業同濟堂欲為中醫藥正名的勇氣可嘉，但其努力現在看來尚未被華爾街資本市場及美國投資者賞識。不愿被“輕看”的同濟堂斷然選擇退市之路固然在情理之中，卻也為此前頗受炒作的“中國概念股”澆下一盆涼水。 　　作為國內首家在美國上市的中藥制藥企業，上市的喜悅尚未散盡，貴州同濟堂制藥有限公司(下稱同濟堂；NYSE：TCM)卻要上演一出敦克爾克大撤退。在上市一周年之后，同濟堂宣布將回購所有流通股，并極有可能成為“中國概念”在美退市第一股。 　　知情人士透露，同濟堂有關回購具體方案已經敲定下來，該公司董事長王曉春和首席執行官陳勇村將聯合摩根士丹利進行“杠桿收購”，“另外所需的資金也由摩根士丹利提供幫助”。 　　大摩過橋貸款助力 　　2007年3月16日，同濟堂帶給中國醫藥界的驚喜令業界始料不及，但上市后同濟堂的表現也是讓人出乎意料。公司的股票除了最高時達到12.88美元/股(ADR)，大部分時間都跌破10美元的IPO首發價。 　　“公司的價值被嚴重低估了，股票價格難以反映同濟堂的價值。”4月1日，同濟堂投資者關系部的張旭陽不無失望地對《華夏時報》記者表示，管理層認為，在這種情況下，公司不應該在華爾街繼續交易，所以提出股票回購。 　　3月10日，也就是在發布2007年報的同時，王曉春和陳勇村提出收購動議，擬回購同濟堂所有流通股，收購價為2.55美元/股，兌換為美國的ADRS，相當于10.20美元/股(ADS)。 　　“公司為收購成立了特別委員會，來審議董事長提出來的收購。”張旭陽表示。據了解，特別委員會包括兩名獨立董事Dr. Harry K. Genant 和 Mr. David Ray White。另外，特別委員會已經聘請摩根士丹利為此次收購的財務顧問，負責對同濟堂提出的收購價格進行評估。 　　“股價沒有達到公司的預期，市盈率很低，對于我們這樣的公司來說，選擇回購對未來公司發展是好的選擇。”張旭陽說。 　　據了解，王曉春和陳勇村提出回購的同濟堂流通股股票為990萬股ADS，所需資金1.1億美元，對于回購資金具體從哪兒來，張旭陽沒有具體透露。 　　不過，一知情人士透露：“王曉春和陳勇村的這次回購主要是‘杠桿收購’，由摩根士丹利提供過橋貸款，通過舉債的方式進行收購，收購完成后，再以公司的收益歸還摩根士丹利的貸款。” 　　此時同濟堂宣布欲退出紐交所，正好是其上市一周年。2007年3月16日，貴州同濟堂成功登陸美國紐交所，成為中國本土第一家在美上市的中藥企業。同濟堂股票以“TCM”代碼，顯示了其走向世界的勃勃雄心。 　　然而，自上市一年來，同濟堂的股價除了最高達到12.88美元/股(ADS)外，大多數時間是在低于發行價10美元的范圍內波動。截至4月2日，同濟堂的股價為8.30美元/每股ADS，市盈率僅為9.75倍。 對于能否完成回購，張旭陽表示：“不是一個人說了算，還是要經過董事會同意，以及召開股東大會由股東審議。而目前公司董事會對此還沒有明確表態。” 　　不過，美國中經合投資機構的一負責人表示，如果股價比較低，美國證券交易委員會會給出建議退市，因此，在退市過程中，只要大股東出價合理，退市應該沒有障礙。 　　王曉春提出回購流通股，顯然是經過深思熟慮的。知情人士表示：“回購的事情定了，摩根士丹利正在給他們做前期收購方案。” 　　短期內暫不回A股 　　業內人士普遍認為，同濟堂回購流通股成功的可能性比較大。不過，對于收購何時能完成，并沒有明確的說法。 　　張旭陽表示：“現在不好說，畢竟以前沒有經歷過這樣的事情。”而本報聯系到美國中經合、美林等國際投資機構的投資負責人，對方均表示，由于不同的行業操作手法，同濟堂回購需耗時多久不好說。 　　與此同時，同濟堂退出美國市場，是否已做好兩手準備，回歸A股，這也引發了業界的廣泛猜測。 　　同濟堂深圳總部一人士告訴本報記者，有關問題已與董事長和其他董事溝通，這個時候是敏感期，“對于是否啟動國內上市，董事長這個時候不便接受采訪，也不便回答”。 　　對同濟堂有研究的南京和瑞公司分析師張凌輝表示：“同濟堂退市后應當有一定的考量，或會選擇在即將推出的創業板上市，考慮到公司現在已經獲得了一定發展，也有可能在國內主板上市。” 　　不過，張旭陽表示，現在無法說在國內上市的可能性有多大，因為沒有人可以預測回購成功的可能性有多大。“選擇在A股還是在H股上市，目前都是外界的猜測，公司還沒有明確的意向。” 　　張凌輝認為，雖然同濟堂上市這一年股票表現不好，但是通過融資，公司已經度過了擴張所帶來的資金壓力緊張期，這對公司發展來說還是劃算的，因此同濟堂可能不會急于回歸國內市場。 　　上述知情人士亦透露：“該公司目前主要工作是做前期回購方案，然后實施收購，短期內是否回歸國內上市還沒定下來。” 　　或沖擊中資赴美上市 　　“同濟堂股票價值被低估，這是我們當初上市沒有想到的，而且也沒有預料到出現這種情況。”張旭陽的語氣中透露著對美國資本市場的無奈。 　　由于未獲華爾街資本市場的認可，同濟堂回購所有流通股，也就意味著其將退出美國紐交所，而這也意味著中藥企業乃至中藥通過資本市場實現國際化的試驗，暫時宣告失敗。 　　同濟堂如果退市順利完成，這將是國內首家在美國上市的企業退出美國市場，而同濟堂的退市將向那些意欲登陸美國股市的中國企業潑一盆冷水。“中國概念股”2007年的風光不再，蜂擁進軍美國股市的場景將不會再現，2008年或將成為國內企業美國上市的“失意年”。 　　招商證券分析師張明芳表示，同濟堂的選擇，其實很簡單。中藥企業在海外上市風險很大，產品缺少認同，國外投資者對中藥的標準也不了解，這讓他們很難認同中藥股的價值。同濟堂的退市給國內中藥企業海外上市敲響了警鐘，同時也會沖擊其他行業的海外上市，國內企業不得不重新審視美國上市的邊際成本。 　　不過，對此也有不同的觀點，記者采訪的國際投資機構的負責人對此都比較看淡，認為影響不大。其中美國中經合的負責人認為，同濟堂退市不是先例，每天都有外國企業退出美國股市，不單單是中國企業。 　　不過，他建議，公司發展不算成熟的話，如果業績不是很突出，還是不要選擇海外上市，如果資本市場不認可，公司為上市進行的投入也就無法收回，反而加大公司的負擔。