“颶風漢克”保爾森主導推出的7000億美元救市計劃，以及全球罕見的救市協調行動，仍不能有效緩解人們對于經濟進一步衰退的擔憂，有前瞻性的制藥公司已經開始減少開支，囤積現金應對。 　　人們很容易陷入盈收數字游戲，這些數字都是頭條新聞和分析師所關注的重點內容。但是，盈收數字是可以被操縱的，而且不是衡量公司健康狀況的最好手段。而現金卻不那么容易被操縱，除非刻意做假賬。現金有就是有，沒有就是沒有；現金流正的就是正的，負的就是負。 　　現金充足并有良好現金流的公司，總讓投資人和商業伙伴心里踏實，因為人人都知道現金為王的道理，只是由于貪婪和恐懼而時常忘記了這一基本原則。 　　在金融形勢不妙、未來前景不明朗之時，富有現金的公司尤具投資價值。企業的掌舵人和資金總管亦是賬戶有錢、心中不慌。相反，如果公司的現金被盲目投資，或過度舉債，大量購置土地廠房和設備等不動產，在銀根緊縮之時，日子就很難過了。這樣的沉痛教訓在國內藥廠有許多許多。 　　金融和資本市場海嘯式的動蕩，給所有行業帶來了負面影響，日子相對好過的制藥公司也面臨很大的壓力，所面臨的銷售下滑、利潤降低、融資困難等不利因素與其他行業一樣。經濟低迷會打壓產品消費，壓縮業績成長和盈利空間，給企業的未來發展帶來不確定性和風險。 　　盡管現在藥廠成長乏力、股價低迷，但有一樣東西是無法帶走的：那就是公司的現金。事實上，在任何時候，企業有充足的現金都是一件好事，尤其是在金融資本市場非常不景氣的時候，如果手中有現金，再加上有正的現金流，制藥公司就不必對眼下惡劣的金融和經濟環境過分擔心了。 　　過冬 　　由于藥廠的品牌產品和服務比較特殊，利潤相對比較高并帶有一定的壟斷性，所以在人們的印象中，大藥廠通常就是個盈利的現金“牛”，日子很好過。然而，在過去的十年中，制藥公司本身的業績增長率一直在下滑，持續高額盈利早已成為過去時。大藥廠眼下急于應對的是專利過期之后的仿制藥競爭，和缺乏新藥產品所面臨的銷售和利潤壓力。這次百年一遇的金融危機和經濟蕭條災難，房市和股市一起猛跌，百姓腰包和資產都普遍縮水，醫療市場和藥品消費縮減自然也難以幸免，藥廠也得勒緊褲帶過冬了。 　　華爾街目前正忙于自救，給自己輸血補氧，基本無心顧及健康產業所面臨的種種問題。有前瞻性的制藥公司已開始減少開支，囤積現金應對，未雨綢繆。因為經歷過金融經濟災難的明眼人都清楚，目前的金融危機不會很快結束，艱難的日子還在后頭，誰都不敢掉以輕心。 　　有限的資金一定要花在刀刃上，現在的金融危機，既需要資金去對付近期的困難，也需要睜大眼，看準機會，在許多公司資產縮水和股票大減值的時候果斷出擊，收購優質資產和新藥產品權利。有準備的醫藥企業，憑借充足的資金實力，正在主動出擊，應對各種機會和挑戰。最終能勝出并占到便宜的是那些有戰略眼光和膽略，并有充足現金，有備而來的藥廠。 　　現金“牛” 　　根據美國標準普爾旗下的Capital IQ最新統計的數據，美國大藥廠目前普遍都有大量現金和短期投資在手中。 以最近一個季度的財務數據所披露的現金和短期投資以及過去12個月的現金流統計看，輝瑞是現金最充裕的藥廠，擁有現金262億美元，并有良好的148億美元的現金流作支撐，其他藥廠的現金及現金流狀況雖然不是歷年最好的，但與其他行業資金短缺的困境相比，日子算是相當好過了。 　　相較而言，禮來手中的現金較少，只有52億美元，現金流也只有54億美元。而它剛宣布要花費65億美元現金收購英克隆生物技術公司。如果此項并購交易最終成交，多少會給禮來帶來資金上的壓力。此前，禮來已經做了布局和調整，包括裁人、賣掉部分資產和實驗室、更多地實行研發及生產外包，以節省開支、加大現金流并改善盈利能力。 　　羅氏提出全盤收購基因泰克的方案，需要出資400多億美元。由于近期金融形勢不好，許多人擔心，羅氏收購的資金是否會有著落，雖然羅氏最近發表聲明表示“不擔心收購所涉及的資金問題”。 　　當然，現金流不會永遠這么順暢，始終財源滾滾。許多品牌藥廠正面臨專利過期和缺乏新產品的壓力。例如輝瑞，除非有奇跡發生，否則到2011年其重磅藥立普妥受仿制藥競爭沖擊后，現金流亦將隨之大大減少，而這就更顯出加快收購和獲得新藥權利的重要性。 　　收購良機 　　制藥公司收購似乎正處在一個瘋狂而不可持續的地步，而大藥廠手中這么多現金無處可去，讓人看不出藥廠有放慢收購節奏的跡象。在過去一年里，不少藥廠和生物技術公司的市值被打壓，現在的價位相當誘人，也因而更適合被收購。 　　當然，花大筆現金收購將不會是制藥公司利用其現金的惟一手段，而只是目前比較好的選擇和舉措之一。 　　藥廠每年需要推出新產品，要么創新研發，要么從別處購買和轉讓。用現金支付方式換取某產品的市場營銷權利，或以首付加里程碑和提成方式共同開發某個新藥，以確保獲得某個藥品的市場銷售權利，是大藥廠最熱衷的交易活動。 　　現時的情況是，多數新藥開發者已有多個合作伙伴，使得直接購買藥品權利變得更加困難，要爭取到長期的排他性合作伙伴關系，一般都需要花費大量的現金預付款。此外，要達成這樣的交易，通常還需要在獲得產品上市之前，由大藥廠支付部分或全部臨床試驗工作的開發費用，直到該藥獲得FDA批準。 　　巴菲特最近出資100億美元買進高盛、友邦和通用的大批股票，他認定政府是一定會救市。大藥廠投資中小生物技術公司，或購買它們的拳頭產品，現在也是極好的機會。這些中小生物公司目前股價已經很低，但因融資不易，現金流常是負數，所以必須忍痛割愛，出讓公司的主打在研產品。這給大藥廠帶來更多的機會。 　　在目前的環境下，大型制藥公司還是應該花一些現金收購新藥產品，或者通過收購公司及購買新產品銷售和開發的權利。現在是買方的市場，大藥廠在現金充足的前提下，一方面要繼續節流開源，另一方面也要舍得花錢，通過投資方式獲得其他藥廠的股權或產品權利，借此謀求長期的投資收益。 　　鏈接 　　百億美元現金被埋 　　安永國際最近發表報告說，大藥廠如果能改善其資金管理水品，合理化控制支付及庫存，就可以盤活350億美元的流動資金。 16家美國和歐洲最大的制藥企業完全可以釋放出3%-7%的銷售額的流動資金，相當于170億-350億美元的資金。 　　現在大藥廠普遍遭受仿制藥競爭和價格控制的壓力，大藥廠都在削減開支和成本。但藥廠沒有用足夠的心思去改善流動資金的管理狀況。專家估計，如果藥廠在其40%的應付款和30%的應收及庫存方面加強規范管理，收緊支付條款，管理好賬齡和應收款項，應該能回籠和積累更多現金，并在12-24個月之內就見到財務與成本方面的好處。 　　大藥廠一直沒把建立嚴謹的現金流管理文化培養起來。安永分析報告指出，要改善這方面的問題，可從以下幾方面入手。第一，收緊客戶和供應商支付條款的管理；第二，改善客戶信用制度，賬單與追款的過程管理；第三，建立主要需求預測機制和過程；第四，建立更緊密和廣泛的供應鏈協調管理體系。 　　安永估計，根據目前的管理狀態和水平，大藥廠在流動資金管理方面，仍有110億-160億美元的改善空間，應收款有50億-110億美元的改善空間，庫存管理有50億-100億美元的改善空間，應付款有70億-140億美元的改善空間。