公司今日發布年報，實現銷售收入9.27億元，同比增長15.79%；歸屬于上市公司凈利潤1.65億元，EPS0.55元，同比增長9.94%；扣除非經常性損益的每股收益1.41億元，折每股0.47元。公司的利潤分配預案為每10股轉增5股派1元。同時公司臨時股東大會表決通過了股權激勵計劃修訂稿，計劃授予股權1875萬份，行權價14.02元，行權條件為三個行權期凈利潤比授予日前一年利潤增長依次不低于15%，30%和50%，ROE不低于12%。

    整體業績基本符合預期主營利潤低于預期：公司整體凈利潤基本符合我們的預期，其中銷售收入高于我們預期主要是由于除沙坦、普利類的其他類產品銷售超出我們預期；但是公司四季度三項費用率較三季度提高1.7個百分點，導致公司主營業務利潤低于我們預期1600萬左右。公司營業外收入四季度增加了2800萬，主要是本年度公司出售了購入的商品房，同時收到的政府補貼較上期有所增長。總體來看，公司四季度業績改善明顯，銷售收入環比增加24%，毛利率由于高毛利品種的銷售增長環比上升了4.63個百分點。

    沙坦類藥物與制劑增速較快：分產品來看，公司沙坦類藥物和制劑表現最好：其中受益于專利藥物到期，沙坦類品種銷售放量，銷售收入為2.17億元，同比增長46.76%，下半年沙坦類銷售環比上半年增長39%，雖然由于產品價格下滑，沙坦類毛利率下滑6.26個百分點，但整體毛利貢獻仍然上漲了25%；制劑產品銷售額8200萬，同比增長37%，毛利率基本維持穩定。普利類產品銷量增速較慢，同時由于價格下滑，導致整體銷售增速為-4.82%。預計未來沙坦類和制劑的銷售將繼續快速增長，普利類藥物利潤貢獻穩中略降。

    期待國際定制業務2011年放量：公司在2010年將繼續大力發展制劑業務，并將快速推進國際制劑業務的發展，加深與國際原研藥廠的發展。公司100億片制劑項目將為公司未來快速發展提供非常好的產能保證，我們預計其中一期33億片產能將在下半年逐漸投放，2011年或將成為公司國際制劑定制業務放量的年度。我們繼續看好公司未來在國際產業轉移中的市場機遇。

    維持增持的投資評級，仍建議長期投資者擇機買入：根據公司的年報，我們略微調整公司10-11年的業績到0.71元和0.98元/股，按轉增后股本攤薄分別為0.47元和0.65元。我們將視公司未來的訂單情況調整預測；短期公司估值較為合理，10年PE37倍，維持公司增持的投資評級。公司2011年后公司業績有望超預期快速增長，仍然建議投資者積極關注。

    風險因素：國內制劑市場開拓低于預期，國際合作低于預期。