國(guó)家政策上的規(guī)范是地方基藥具體實(shí)施的基礎(chǔ)，明年很可能是基藥放量的拐點(diǎn)。在個(gè)股方面，看好基本藥物獨(dú)家品種，投資者可重點(diǎn)關(guān)注千金藥業(yè)、云南白藥、馬應(yīng)龍、天士力、華潤(rùn)三九、金陵藥業(yè)等。

    千金藥業(yè)（600479）：營(yíng)銷(xiāo)改革鳳凰涅槃強(qiáng)烈推薦

    千金藥業(yè)新管理層變更帶來(lái)的戰(zhàn)略改變能否成功,資本市場(chǎng)分歧很大,我們經(jīng)深入分析后堅(jiān)定認(rèn)為他們一定能成功!營(yíng)銷(xiāo)改革是火焰,助推千金藥業(yè)鳳凰涅槃,重新進(jìn)入成長(zhǎng)快車(chē)道,2011年即是拐點(diǎn)年,重申"強(qiáng)烈推薦-A"投資評(píng)級(jí)。

    管理層變更帶來(lái)新的發(fā)展思路:今年4月、8月,千金的董事長(zhǎng)、總經(jīng)理相繼更替,江端預(yù)接任董事長(zhǎng),王瓊瑤接任總經(jīng)理。王瓊瑤是千金子公司湘江制藥的董事長(zhǎng),一手組建了湘江藥業(yè)強(qiáng)勢(shì)的第三終端。

    我們與資本市場(chǎng)不同的判斷--營(yíng)銷(xiāo)改革能成功,改革的成功意味著公司重新進(jìn)入成長(zhǎng)快車(chē)道:營(yíng)銷(xiāo)改革3個(gè)月,千金藥業(yè)改省區(qū)渠道經(jīng)理平級(jí)運(yùn)作為省區(qū)經(jīng)理負(fù)責(zé)制、從"線管理"變成"塊管理";提高銷(xiāo)售人員業(yè)績(jī)激勵(lì)比例;渠道下沉、注重基層用藥市場(chǎng)。我們認(rèn)為,千金改革最困難的點(diǎn)已經(jīng)度過(guò),雖然目前業(yè)績(jī)尚未體現(xiàn),但只是時(shí)間的問(wèn)題,營(yíng)銷(xiāo)改革的成功將逐步被資本市場(chǎng)認(rèn)同。千金是一個(gè)優(yōu)秀的公司,但由于渠道和品種的成熟,千金蟄伏數(shù)年,營(yíng)銷(xiāo)改革將為千金的營(yíng)銷(xiāo)渠道帶來(lái)新的生力軍--第三終端,營(yíng)銷(xiāo)改革的成功意味著千金將重新進(jìn)入成長(zhǎng)快車(chē)道。營(yíng)銷(xiāo)改革是火焰,助推千金藥業(yè)鳳凰涅槃。

    婦科藥龍頭企業(yè),產(chǎn)品梯隊(duì)初步成型:千金片和千金膠囊為支柱梯隊(duì),補(bǔ)血益母顆粒為二線產(chǎn)品梯隊(duì),椿乳凝膠、婦科斷紅飲膠囊為新產(chǎn)品梯隊(duì)。

    基本藥物如果放量,對(duì)公司將是錦上添花:我們判斷,明年很可能是基本藥物放量的拐點(diǎn),詳情請(qǐng)見(jiàn)《基本藥物實(shí)證深度研究:由點(diǎn)及面,從安徽招投標(biāo)看基本藥物放量拐點(diǎn)》,如果基本藥物放量,千金藥業(yè)將是其中彈性最大的品種,對(duì)公司而言,將是錦上添花。

    拐點(diǎn)型公司,首次給予"強(qiáng)烈推薦"評(píng)級(jí):拐點(diǎn)型公司,盈利預(yù)測(cè)并不好做,我們保守測(cè)算,2010-2012年,收入增速6%、25%、30%,利潤(rùn)增速-7%、30%、33%,每股EPS分別為0.40元/0.52元/0.70元,對(duì)應(yīng)PE為49倍/37倍/28倍,我們判斷,2011年是公司經(jīng)營(yíng)的拐點(diǎn),我們強(qiáng)烈看好公司的營(yíng)銷(xiāo)改革,維持"強(qiáng)烈推薦-A"的投資評(píng)級(jí)。主要風(fēng)險(xiǎn)在于營(yíng)銷(xiāo)改革慢于預(yù)期。（招商證券李珊珊徐列海廖星昊）

    云南白藥（000538）：銷(xiāo)售屢超市場(chǎng)預(yù)期買(mǎi)入

    云南白藥前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入66.6億元,同比增長(zhǎng)25%,凈利潤(rùn)達(dá)6.5億元,同比增長(zhǎng)59%,合每股收益0.94元,繼續(xù)保持較快的增長(zhǎng)。

    云南白藥之白藥牙膏銷(xiāo)售屢超市場(chǎng)預(yù)期。藥品事業(yè)部的收入增長(zhǎng)部分來(lái)自于年初提價(jià)因素,前三季度增長(zhǎng)約20%,預(yù)計(jì)全年仍能維持上半年的增長(zhǎng)速度;白藥系列牙膏由于新產(chǎn)品(香型口味)的推出,加之銷(xiāo)售終端的下沉,使得其銷(xiāo)售同比增長(zhǎng)超過(guò)70%。

    未來(lái)產(chǎn)品價(jià)格下調(diào)空間有限。從白藥系列產(chǎn)品在各地中標(biāo)的情況看,中標(biāo)價(jià)和最高零售價(jià)之間價(jià)差較小,壓縮未來(lái)繼續(xù)下調(diào)之空間。加之到云南白藥療效確切、原材料成本不斷上升等因素,我們認(rèn)為公司主導(dǎo)產(chǎn)品在未來(lái)的藥品降價(jià)中下調(diào)空間非常有限。

    我們預(yù)計(jì)公司2010、2011、2012年每股收益分別為1.31、1.70、2.22元,動(dòng)態(tài)市盈率分別為51.3倍,40.1倍,及30.6倍。維持"買(mǎi)入"評(píng)級(jí),3個(gè)月目標(biāo)價(jià)為80元。

    馬應(yīng)龍（600993）：從潛龍?jiān)跍Y到飛龍?jiān)谔熨I(mǎi)入

    專科領(lǐng)域霸主謀求多元化發(fā)展。馬應(yīng)龍始創(chuàng)于1582年,是有400余年歷史的中華老字號(hào)企業(yè)。公司一直專注于肛腸制藥領(lǐng)域,目前在該專科領(lǐng)域已占領(lǐng)了全國(guó)零售市場(chǎng)40%以上的份額,并表現(xiàn)出繼續(xù)提升市場(chǎng)份額的趨勢(shì),是不可撼動(dòng)的行業(yè)霸主。目前公司開(kāi)始開(kāi)拓新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域,正處于多業(yè)務(wù)并行發(fā)展的突破期。

    向?qū)？漆t(yī)療服務(wù)提供商轉(zhuǎn)型。公司采取獨(dú)特的院長(zhǎng)參股方式發(fā)展馬應(yīng)龍肛腸連鎖醫(yī)院。作為中華中醫(yī)藥學(xué)會(huì)肛腸分會(huì)唯一企業(yè)會(huì)員,公司擁有得天獨(dú)厚的專業(yè)人脈優(yōu)勢(shì)。據(jù)我們測(cè)算,肛腸醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模在80億元左右,是細(xì)分領(lǐng)域的藍(lán)海市場(chǎng)。我們看好公司連鎖醫(yī)院的發(fā)展前景,公司正逐漸由一家專科領(lǐng)域龍頭藥企蝶變?yōu)閲?guó)內(nèi)唯一全方位專科醫(yī)療服務(wù)提供商。

    藥妝業(yè)務(wù)前景廣闊。公司去年上市的八寶眼霜是公司回歸傳統(tǒng),響應(yīng)訴求推出的首款藥妝產(chǎn)品,制備工藝為"非物質(zhì)文化遺產(chǎn)"。中國(guó)藥妝市場(chǎng)目前銷(xiāo)售額年增長(zhǎng)率均高達(dá)10%-20%,至2010年底有望達(dá)到480億元的規(guī)模。我們認(rèn)為憑借經(jīng)過(guò)現(xiàn)代改良的經(jīng)典配方以及良好的療效口碑,只要營(yíng)銷(xiāo)得力,馬應(yīng)龍應(yīng)能在回報(bào)誘人的藥妝領(lǐng)域開(kāi)拓新的發(fā)展空間。

    伺機(jī)再動(dòng),掘金醫(yī)藥零售。公司此前三年不斷通過(guò)并購(gòu)等手段擴(kuò)大醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)的規(guī)模,旗下馬應(yīng)龍大藥房目前已經(jīng)發(fā)展到130余家門(mén)店。我們認(rèn)為公司目前的業(yè)務(wù)發(fā)展重點(diǎn)在于連鎖醫(yī)院及藥妝,相比之下低毛利率醫(yī)藥零售業(yè)務(wù)可能會(huì)采取伺機(jī)而動(dòng)的策略,挖掘醫(yī)改形勢(shì)下潛在的擴(kuò)張機(jī)會(huì)。

    盈利預(yù)測(cè):根據(jù)我們測(cè)算,扣非后公司2010~2012年EPS分別為0.93元、1.25元和1.62元。公司目前正處于多業(yè)務(wù)并行發(fā)展的突破期,藥妝業(yè)務(wù)和連鎖醫(yī)院都很有希望成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。在分析公司各業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)情況和發(fā)展趨勢(shì)后,我們認(rèn)為公司目前股價(jià)沒(méi)有充分反映出公司價(jià)值,首次覆蓋給予"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。（華泰聯(lián)合錢(qián)曉宇）

    金陵藥業(yè)（000919）：投資收益大幅下滑增持

    2010年1-9月,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.03億元,同比增長(zhǎng)10.37%;歸屬于母公司凈利潤(rùn)為1.25億元,同比下降13.51%;基本每股收益為0.09元。

    前3季度,毛利率和投資收益的下滑造成營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和凈利潤(rùn)下降。1-9月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為1.82億元,同比下降14.49%,凈利潤(rùn)也同步下降13.51%,主要原因是:1.毛利率達(dá)到25.64%,同比下降1.88個(gè)百分點(diǎn);2.投資收益為-122.64萬(wàn)元,而去年同期為4231萬(wàn)元,同比減少4353.18萬(wàn)元。公司投資收益大幅下降主要是由證券投資收益大幅下降所致。

    公司現(xiàn)金充裕,目前賬面現(xiàn)金達(dá)到7.15億元,由于并沒(méi)有很好的主業(yè)投資方向,公司將超過(guò)2億元的現(xiàn)金投資于二級(jí)市場(chǎng),我們預(yù)計(jì)今年全年的證券投資收益將比去年大幅減少。

    脈絡(luò)寧是公司主業(yè)的核心。脈絡(luò)寧注射液是中藥獨(dú)家品種,主治腦血管疾病,是中醫(yī)急診科室的必備品種。脈絡(luò)寧終端零售價(jià)格低廉,僅為10.8元/支,這在基層醫(yī)療市場(chǎng)占據(jù)巨大的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。脈絡(luò)寧去年進(jìn)入國(guó)家基本藥物目錄,從長(zhǎng)期來(lái)看,由于基層市場(chǎng)的擴(kuò)容和脈絡(luò)寧在基層市場(chǎng)的占有率擴(kuò)大這兩大因素的驅(qū)動(dòng),脈絡(luò)寧的前景值得期待。

    提價(jià)致脈絡(luò)寧銷(xiāo)售小幅下滑。脈絡(luò)寧原材料為金銀花,石斛,玄參等,其中最為重要的原材料金銀花價(jià)格今年上半年明顯上漲,從去年年中的不足100元/公斤上漲到目前的220元/公斤。由于原材料上漲,公司提高了對(duì)批發(fā)商的銷(xiāo)售價(jià),致使上半年銷(xiāo)量下降。同時(shí)由于基本藥物招標(biāo)制度在各省實(shí)施的情況比較混亂,配套制度還未出臺(tái),脈絡(luò)寧的增長(zhǎng)并沒(méi)有提速。但是脈絡(luò)寧的終端需求比較強(qiáng)勁,在批發(fā)商消化完存貨后,其銷(xiāo)量將會(huì)恢復(fù)。我們預(yù)計(jì)脈絡(luò)寧下半年的需求會(huì)恢復(fù)甚至超過(guò)同期水平,全年銷(xiāo)量估計(jì)將會(huì)超過(guò)8500萬(wàn)支。

    公司控股的宿遷醫(yī)院目前為二乙醫(yī)院,今年上半年納入到合并報(bào)表中的收入達(dá)到9361.31萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)30.21%,凈利率超過(guò)20%。醫(yī)院有望升級(jí)為三甲醫(yī)院,并由非營(yíng)利醫(yī)院改為營(yíng)利醫(yī)院,未來(lái)盈利水平將得以提升。

    盈利預(yù)測(cè):我們暫不考慮公司投資收益,預(yù)測(cè)2010-2012年的EPS為0.41元、0.47元、0.53元,以10月22日收盤(pán)價(jià)11.04元計(jì)算,對(duì)應(yīng)市盈率為27倍、24倍、21倍,維持"增持"的投資評(píng)級(jí)。（天相醫(yī)藥）

    華潤(rùn)三九（000999）：集團(tuán)資產(chǎn)整合預(yù)期強(qiáng)烈OTC業(yè)務(wù)估值有望提升

    國(guó)內(nèi)OTC市場(chǎng)近幾年發(fā)展較快,外資企業(yè)也紛紛掘金中國(guó)OTC市場(chǎng),國(guó)內(nèi)OTC市場(chǎng)有可能掀起新一輪的并購(gòu)熱潮。我們認(rèn)為未來(lái)市場(chǎng)會(huì)再定義優(yōu)勢(shì)OTC企業(yè)的品牌價(jià)值,強(qiáng)者恒強(qiáng),具有品牌和渠道優(yōu)勢(shì)的企業(yè)將享受更高估值。華潤(rùn)三九OTC業(yè)務(wù)收入占主營(yíng)收入的60%左右,在感冒藥、皮膚藥和胃藥等領(lǐng)域具有品牌優(yōu)勢(shì),享有眾多優(yōu)質(zhì)分銷(xiāo)渠道資源,理應(yīng)在OTC業(yè)務(wù)上享受更高的估值。

    華潤(rùn)三九現(xiàn)金流充沛,外延式并購(gòu)的愿望強(qiáng)烈。公司陸續(xù)收購(gòu)了安徽金蟾生化股份有限公司、三九黃石制藥廠和上海百安(南昌)制藥有限公司,介入了抗腫瘤中藥注射液新領(lǐng)域,并增加了皮膚類用藥的品種。

    華潤(rùn)和北藥集團(tuán)于今年7月達(dá)成重組協(xié)議,重組完成后,新的華潤(rùn)北藥集團(tuán)公司將整合旗下醫(yī)藥資產(chǎn)。華潤(rùn)三九被定位為華潤(rùn)集團(tuán)的中藥和OTC業(yè)務(wù)整合平臺(tái),未來(lái)北藥集團(tuán)的相關(guān)中藥資產(chǎn)極有可能注入上市公司。

    我們預(yù)計(jì)公司2010-2012年的EPS為0.86元、1.11元和1.42元,現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為32倍,24倍和19倍,考慮到公司強(qiáng)烈的資產(chǎn)整合預(yù)期和外延式并購(gòu)的能力,給予"推薦"評(píng)級(jí),未來(lái)12個(gè)月目標(biāo)價(jià)為38.85元。（東北證券周思立）

    紫光古漢（000590）：大打養(yǎng)生牌謹(jǐn)慎推薦

    一、紫光古漢擬擴(kuò)大古漢養(yǎng)生精產(chǎn)能

    根據(jù)臨時(shí)董事會(huì)決議,紫光古漢之全資子公司──衡陽(yáng)中藥公司計(jì)劃投資1.24億元建設(shè)"年產(chǎn)4億支古漢養(yǎng)生精口服液技改工程項(xiàng)目"。待項(xiàng)目建成投產(chǎn)后,預(yù)計(jì)年均營(yíng)業(yè)收入6.25億元,年利潤(rùn)額1.06億元,全部投資所得稅后回收期為4.9年(含建設(shè)期2年)。

    二、古漢養(yǎng)生精是中藥行業(yè)難得的好品種

    "古漢養(yǎng)生精"源于西漢馬王堆出土帛書(shū)《養(yǎng)生方》,是現(xiàn)存最古老的養(yǎng)生方。1972年該方出士后,中醫(yī)研究院專家對(duì)其進(jìn)行深入研究,采用現(xiàn)代科技手段研制而成。該產(chǎn)品為國(guó)家中藥保護(hù)品種,1996年被國(guó)家科委、國(guó)家保密局列入國(guó)家級(jí)秘密產(chǎn)品。古漢養(yǎng)生精所包含的藥材有人參、黃精、黃芪、淫羊藿、金櫻子肉、枸杞、菟絲子、女貞子、白芍、麥芽、蜂蜜、炙甘草等,功能主治滋腎益精、補(bǔ)腦安神,用于頭暈心悸、目眩耳鳴、健忘失眠、疲乏無(wú)力等。民間常用于"補(bǔ)腎",經(jīng)國(guó)家興奮劑檢測(cè)中心測(cè)試不含任何興奮劑,長(zhǎng)期服用安全。

    三、銷(xiāo)售有較大拓展空間

    古漢養(yǎng)生精療效確切,主要是用口碑營(yíng)銷(xiāo)來(lái)占有市場(chǎng)的,因此銷(xiāo)售基本上集中在湖南。我們注意到公司在周邊省份也開(kāi)始打廣告進(jìn)行營(yíng)銷(xiāo),但力度不大,效果有限。如果公司確立了大打養(yǎng)生牌的戰(zhàn)略,古漢養(yǎng)生精有望走出湖南,極大地拓展銷(xiāo)售空間。而在公告中,紫光古漢也表示將將重點(diǎn)加強(qiáng)國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè),進(jìn)一步提高銷(xiāo)售專業(yè)化、規(guī)模化、規(guī)范化的水平。

    四、將受益于"中西醫(yī)分離"趨勢(shì)

    "中西醫(yī)結(jié)合"是我國(guó)中醫(yī)藥發(fā)展的歷史選擇,為促進(jìn)中醫(yī)藥現(xiàn)代化做出了巨大貢獻(xiàn)。但正因?yàn)閷?shí)行該政策,在傳統(tǒng)的中醫(yī)藥和傳統(tǒng)的西醫(yī)藥之間構(gòu)筑了一個(gè)緩沖地帶,這成為中國(guó)醫(yī)藥界的特點(diǎn):占主導(dǎo)地位的西醫(yī)也能開(kāi)中藥,但他們并不是按中醫(yī)理論用藥的;中醫(yī)也能開(kāi)西藥,而且迫于經(jīng)營(yíng)壓力,中醫(yī)院必須擁有西醫(yī)設(shè)備和科室;傳統(tǒng)中藥被改造成植物藥,但仍按中藥使用。也就是說(shuō),有大量藥品和傳統(tǒng)的中藥不同,傳統(tǒng)中醫(yī)理論難以覆蓋,但由于在西醫(yī)界也得不到承認(rèn),只能勉強(qiáng)以中藥的身份存在。

    隨著國(guó)際主流社會(huì)對(duì)植物藥的承認(rèn),部分處于緩沖地帶的中藥可以爭(zhēng)取到植物藥的身份,以擺脫目前的尷尬狀態(tài),可理直氣壯地推薦給西醫(yī)使用。這樣就出現(xiàn)了一個(gè)新問(wèn)題:從理論上看,通過(guò)植物藥改造,凡是處于緩沖地帶的中藥,都可以被認(rèn)定為植物藥而被西醫(yī)藥接納,從而導(dǎo)致中醫(yī)藥和西醫(yī)藥之的緩沖地帶消失。而我們的研究認(rèn)為:中醫(yī)藥和西醫(yī)藥在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期都不可能真正相互融合,這就意味著中藥內(nèi)部將呈現(xiàn)"中西醫(yī)分離"新趨勢(shì):要么歸傳統(tǒng)中藥,要么歸植物藥。歸屬于植物藥的中藥將在西醫(yī)占主導(dǎo)地位的醫(yī)院市場(chǎng)和西醫(yī)思維占主導(dǎo)地位的OTC市場(chǎng)得到廣泛使用,其增長(zhǎng)速度可能超過(guò)西藥;而傳統(tǒng)中藥的銷(xiāo)售將繼續(xù)萎縮,并逐步歸攏到擁有中醫(yī)師資源和中醫(yī)藥文化的企業(yè)里。

    而紫光古漢坐擁古漢養(yǎng)生精這一具有獨(dú)特中醫(yī)藥文化基因的產(chǎn)品,屬于"中西醫(yī)分離"趨勢(shì)的受益者,發(fā)展前景廣闊。

    五、給予"謹(jǐn)慎推薦"評(píng)級(jí)

    紫光古漢在去年經(jīng)營(yíng)班子調(diào)整以后,又對(duì)歷史遺留問(wèn)題進(jìn)行了清理,導(dǎo)致虧損較大。今年不論是管理還是業(yè)績(jī),都在走向正軌。從企業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)看,我們認(rèn)為紫光古漢出現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn),只要公司架構(gòu)穩(wěn)定,堅(jiān)持大打養(yǎng)生牌,從"黑馬"變?yōu)?灰馬"的概率就很大。至于市場(chǎng)關(guān)注的南岳制藥問(wèn)題,我們認(rèn)為無(wú)關(guān)紫光古漢的價(jià)值核心,無(wú)論是拿到控股權(quán)還是出售,都不會(huì)影響公司估值。我們預(yù)測(cè)公司2010年、2011年EPS分別為0.19元、0.39元,給予"謹(jǐn)慎推薦"評(píng)級(jí)。（長(zhǎng)江證券葉頌濤）

    九州通（600998）：民營(yíng)醫(yī)藥流通王者網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)明顯

    國(guó)內(nèi)排名第三的醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)。1)公司是僅次于中國(guó)醫(yī)藥集團(tuán)總公司和上海市醫(yī)藥股份有限公司的醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)。2)公司主要從事醫(yī)藥批發(fā)業(yè)務(wù),2009年銷(xiāo)售收入達(dá)189.57億元,凈利潤(rùn)為3.03億。

    充分發(fā)揮民營(yíng)企業(yè)控制成本和費(fèi)用的能力。1)公司采取快銷(xiāo)模式,對(duì)成本和費(fèi)用控制的要求較高;2)公司不斷引入集中采購(gòu)的模式,毛利率逐年上升;3)公司控制費(fèi)用率效果顯著;4)鑒于毛利率的逐年上升和較低的費(fèi)用率,公司凈利率從2007年的1.15%增長(zhǎng)到2009年的1.48%。

    分銷(xiāo)品種受益于醫(yī)改政策。1)公司分銷(xiāo)產(chǎn)品中幾乎覆蓋了基本藥物目錄里的所有品種;2)醫(yī)改政策明確大力發(fā)展基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)并鼓勵(lì)其使用基本藥物;3)公司在全國(guó)基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)已建立了優(yōu)勢(shì)分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)。

    盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)測(cè)公司2010-2012年的EPS分別為:0.26,0.35和0.44元。目前九州通的發(fā)行價(jià)為13元/股,我們認(rèn)為該估值已經(jīng)能夠反映公司的價(jià)值。

    風(fēng)險(xiǎn)因素。在未公布基本藥物配送資格的省市,公司是否能取得配送資格取決于各地招標(biāo)競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果。（興業(yè)證券王晞鄧曉倩）

    國(guó)藥股份（600511）：醫(yī)藥工業(yè)和物流成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)增持

    醫(yī)藥商業(yè)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)主要依賴于市場(chǎng)占有率的提高和外延擴(kuò)張。由于控股股東國(guó)藥控股的內(nèi)部區(qū)域劃分,公司分銷(xiāo)的主要所在地為北京地區(qū),公司向外擴(kuò)張的可能性較小;醫(yī)改的深入將會(huì)出臺(tái)一些有利于商業(yè)龍頭的具體政策,再加上北京地區(qū)將實(shí)施醫(yī)院和社區(qū)捆綁招標(biāo)配送,公司將進(jìn)一步社區(qū)配送這一市場(chǎng)份額,但同時(shí)招標(biāo)藥品的降價(jià)、反商業(yè)賄賂等政策因素可能會(huì)對(duì)銷(xiāo)售產(chǎn)生一些不利的影響,綜合來(lái)看,我們認(rèn)為公司醫(yī)藥商業(yè)繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)的可能性較大。

    發(fā)展醫(yī)藥工業(yè)和物流,使之成為公司未來(lái)利潤(rùn)的增長(zhǎng)點(diǎn)。

    公司大力發(fā)展醫(yī)藥工業(yè)和物流,積極推進(jìn)外延擴(kuò)展:收購(gòu)青海制藥集團(tuán)有限責(zé)任公司47.1%股權(quán),預(yù)計(jì)每年貢獻(xiàn)450萬(wàn)元收益,收購(gòu)宜昌人福藥業(yè)有限責(zé)任公司20%股權(quán),預(yù)計(jì)每年貢獻(xiàn)2300萬(wàn)元投資收益;增資國(guó)瑞藥業(yè)用于新建凍干粉針生產(chǎn)線和原凍干粉針車(chē)間技術(shù)改造,預(yù)計(jì)每年貢獻(xiàn)1800萬(wàn)元收益。我們認(rèn)為,隨著在醫(yī)藥工業(yè)和物流項(xiàng)目上的不斷投入,公司將由原來(lái)的醫(yī)藥商業(yè)龍頭轉(zhuǎn)變?yōu)楣ど虡I(yè)協(xié)同發(fā)展的模式,迎來(lái)新的發(fā)展前景。

    盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2010年-2012年EPS為0.69元、0.88元、1.05元,根據(jù)26日收盤(pán)價(jià)23.30元計(jì)算,對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率為34倍、26倍、22倍,我們認(rèn)為九州通的上市將帶來(lái)醫(yī)藥流通板塊估值的全面提升,維持公司"增持"的投資評(píng)級(jí)。