醫藥生物行業——看準趨勢、把握變化：2011 年醫藥生物

　　行業年度投資策略；維持看好

　　研究結論

　　醫藥行業長期成長趨勢不變。醫藥行業未來十年將保持強勁的成長勢頭，老齡化加速和疾病譜的變化將帶來醫藥消費巨大的內生性成長空間，全球生產轉移大浪潮也為我國醫藥行業提供了廣闊的外延式藍海，這為 2011 年針對醫藥板塊制定投資決策定下一個主基調。

　　專利藥可助醫藥板塊跑贏大盤。在日本政府鼓勵藥品研發、社會民眾逐步偏愛專利藥等因素的推動下，20 世紀70 年代到80 年代日本醫藥企業迎來黃金時期，最終實現仿制藥向專利藥的飛躍，同期日本醫藥板塊在牛市行情中顯著跑贏大盤，這一案例為我國投資者進行判斷提供了非常好的依據。

　　從政策角度探討短期趨勢變化。探討醫藥板塊短期的走勢，我們有必要加大對政策的研究力度。我國醫藥行業處在醫改的背景下，未來醫藥行業的政策出臺密度會比較大，伴隨著政策出臺對醫藥板塊造成的波動，抓住每一次被錯殺的股票可以超額獲得收益。

　　放眼 2011 年，我們認為政策重點將在5 個方面展開，首先伴隨著基本藥物和新進醫保品種的降價，基本藥物和2010 年新醫保將在全國大范圍實施；醫藥行業結構調整和新興產業規劃將推動注重研發的醫藥企業成長；公立醫院改革繼續推行，短期內利好醫療服務類公司，長期內利好整個醫藥行業發展。另外修正后的價格管理辦法可能出臺，醫藥行業將出現一系列應對措施。

　　2009-2011 年政府承諾對醫藥衛生體制改革的投入要新增8500 億元，2011 年將是這一計劃

　　投入的最后一年，我們預計投入費用將在2008 年2859 億元的基礎上增加到8000 億元以上，是這三年政府衛生投入幅度最大的一年，2011 年的醫藥行業將極具投資機會。

　　投資策略：“看準趨勢、把握變化“，我們建議投資者積極關注化藥制劑板塊的恒瑞醫藥、華東醫藥、一致藥業、康芝藥業，生物藥與生物制品板塊的雙鷺藥業、華蘭生物、上海萊士，原料藥板塊的海正藥業、海翔藥業，中藥板塊的益佰制藥、紅日藥業、精華制藥，醫療服務板塊的通策醫療、馬應龍。同時自下而上并從超配處方藥板塊的角度，我們認為以下四家公司2011 年具有明顯投資機會：華東醫藥、雙鷺藥業、康芝藥業、益佰制藥。

　　醫藥行業首席分析師 李淑花 63325888×6088

　　西山煤電——焦煤價格全面上調；維持買入

　　事件：

　　公司公告擬從 2011 年1 月1 日起上調部分產品價格，其中，優質冶煉精煤(原焦精煤)車板含稅價(長協戶)由1365 元/噸上調至1465 元/噸；稀缺冶煉精煤(原肥精煤)車板含稅價(長協戶)由1510 元/噸上調至1660 元/噸；瘦精煤車板含稅價(長協戶)由1060 元/噸上調至1180元/噸；氣精煤車板含稅價(長協戶)由900 元/噸上調至1020 元/噸。

　　要點分析：

　　提價增加興縣礦 2 億權益利潤。按照興縣礦2011 年增加800 萬噸銷量達到2000 萬噸，其中興縣礦1500 萬噸按洗出率25%計2011 年氣精煤產量375 萬噸，噸煤提價120 元/噸，除稅后剩余100 元/噸，提升收入3.75 億元，興縣礦氣精煤噸煤成本上升10 元，則成本增加0.375 億，利潤增加3.3 億元，除稅和少數股東權益后剩余2 億凈利潤。

　　提價增加母公司凈利 5 億。母公司焦精煤提價100 元，肥精煤提價150，瘦精煤提價120(都含稅)，相當于公司老礦綜合售價提升100 元(不含稅)，按照1100 萬噸計增加收入11 億元，另這部分礦井噸煤成本上漲40 元/噸，合計增加成本4.4 億，利潤總額6.6 億，凈利潤5 億。興縣產量增加可增加權益凈利潤 6.4 億。興縣礦新增900 萬噸原煤，按照2009 年噸煤90 元凈利算增加凈利 6.4 億(除少數股東權益后)

　　提價后 2011 年可增加EPS0.43 元。假設本次公司提價后該價格成為公司2011 年全年價格，那么公司將新增凈利13.4 億，相當于增厚2011 年EPS0.43 元。

　　資產擴張潛力長期存在。公司成立了西山永鑫煤業開發安澤兩煤礦，包括200 萬噸焦煤和500萬噸無煙煤，另外，集團規劃產能1.7 億噸，是公司目前產能2400 萬噸的7 倍。未來公司產能增長空間廣闊。

　　2011 年公司主要焦煤產品仍有提價空間，目前并沒有到十二五信貸發放，全面開工的時候，焦煤供需最緊張的時候尚未到來，因此，預計公司焦煤價格還有50-100 元的提價空間。

　　假設本次提價后，未來煤價維持不變的情況下，估算公司2010，2011，2012 年EPS 為1.07，1.56，1.98 元，對應PE24，16，13 倍，而2011 年存在再提價空間，因此，預計公司2011 年，2012 年EPS 分別為1.72，2.17 元，對應PE15，12 倍，維持公司買入評級。

　　煤炭行業分析師 吳杰 63325888×6068 wujie@orientsec.com.cn

　　雙鶴藥業：公告收購沈陽恩世制藥點評；維持

　　增持

　　雙鶴藥業昨日公告以 9064 萬(相當于3 倍左右PB)收購恩世國際持有的沈陽恩世制藥100%的股權。

　　恩世制藥產品批文以中西藥口服制劑為主，包括經營范圍為膠囊劑、片劑、顆粒劑、軟膠囊劑、丸劑、散劑等，西藥產品以解熱鎮痛、抗生素類居多，中藥繁多，多個產品進入基本藥物目錄。

　　但從整體上看，本次收購對公司短期業績影響較小：恩世制藥今年1-4 月份銷售收入243 萬元，凈利潤-328 萬元，而一季度雙鶴藥業收入13.5 億元，凈利潤1.75 億元；收購后借助雙鶴的渠道，恩世制藥盈利或將提高。

　　公司此次收購的目是根據“公司”十二·五”期間總體戰略規劃的要求，快速實現補充軟膠囊生產劑型、豐富產品結構、提升頭孢產品生產能力，擴大工業銷售的目的，提高盈利能力，有利于實現百億工業收入的戰略目標，有利于全體股東的利益。”