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胰島素確定性增長，盈利提升可期，給予“增持”評級：我們預計公司2011-2013年重組人胰島素業務保持高增長預期明確，參股公司甘李藥業第三代胰島素發展空間巨大。隨著胰島素產能利用率提高，公司盈利能力提升明確。我們預計公司2010-2012年eps分別為0.27、0.32和0.43元，其中主營業務貢獻盈利分別0.13、0.28和0.43元。我們給予公司6個月目標價17元，“增持”評級。
國內胰島素增長是亮點，CAGR30%：根據IMS的數據，我們預測全球胰島素銷售額未來5年復合增長率為15-18%，遠高于同期全球藥品5-8%的增速。其中主要的動力之一就是中國、印度使用患者的迅速增加。中國所處的發展階段和健康教育的缺失將導致糖尿病的持續高發。我們預計中國胰島素銷售額未來5年復合增長率為20-25%。
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通化東寶重點布局二、三線城市醫院，將顯著受益于中國胰島素市場的迅速發展。目前公司已覆蓋近3000家地縣級醫院，2011年將完成覆蓋5000家醫院(含中心城市醫院)。因此我們判斷公司國內胰島素收入未來2-3年CAGR30%。
胰島素產能利用率提高，毛利率顯著提升：公司從2004年開始3000公斤胰島素原料擴產工程，耗資7億多元，2010年胰島素原料和制劑項目全部投產。由于目前公司實際胰島素銷量和設計產能尚有很大差距，產能利用率較低。目前胰島素毛利率僅為65%左右，處于最低點。隨著胰島素銷量逐步上升，公司產能利率用提升趨勢明確。我們認為到2012年公司胰島素業務毛利率水平將由2010年的65%上升到71%。
風險提示：①2011年國家將分批降低藥品價格，胰島素存在降價風險，如果內外資胰島素價格同比例調整，將對公司帶來負面影響。②由于國內胰島素市場發展空間巨大，競爭對手增加，市場競爭超預期也會對公司提升胰島素市場份額帶來不確定性。③如果市場風格切換到大市值藍籌股，也會抑制公司股價表現。
提示：本文屬于研究報告欄目，僅為機構或分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，本網不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。
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