2011年，國家對醫(yī)藥行業(yè)的政策與工作安排密集出臺，政策導(dǎo)向加快促進(jìn)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)集中度提升。對于中國醫(yī)藥（600056）行業(yè)并購的機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)，大中華區(qū)著名創(chuàng)業(yè)投資與私募股權(quán)研究機(jī)構(gòu)清科研究中心近日發(fā)布的《2011年中國醫(yī)藥行業(yè)并購機(jī)會剖析專題》認(rèn)為：在國家相關(guān)政策的推動作用下，中國醫(yī)藥行業(yè)整合勢在必行，醫(yī)藥市場的并購將進(jìn)入加速期，但中國醫(yī)藥企業(yè)的并購面臨著政策風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)值評估、并購后的整合等風(fēng)險(xiǎn)。

一、 中國醫(yī)藥行業(yè)并購機(jī)遇

　　（1）國家政策頻繁出臺，行業(yè)整合勢在必行

　　2010 年，我國陸續(xù)出臺了公立醫(yī)院改革、新版藥典、中藥注射劑安全評價(jià)、醫(yī)療機(jī)藥品集中采購規(guī)范等政策，不僅大大提高了我國醫(yī)藥產(chǎn)品的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，也促進(jìn)了我國醫(yī)療行業(yè)的規(guī)范健康發(fā)展。國家在10月份出臺的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)規(guī)劃中，將生物產(chǎn)業(yè)提升到國家支柱產(chǎn)業(yè)的高度，充分表明了國家對生物產(chǎn)業(yè)的重視，生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)加速發(fā)展態(tài)勢可期。同時(shí)，工信部、衛(wèi)生部等三部委在10月份聯(lián)合發(fā)布了醫(yī)藥行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的指導(dǎo)意見，創(chuàng)新和整合將成為未來幾年醫(yī)藥行業(yè)的關(guān)鍵詞。醫(yī)藥企業(yè)的并購在未來幾年仍將風(fēng)起云涌，央企、地方國企等大型醫(yī)藥集團(tuán)公司將會更加強(qiáng)大。

　　（2）上市公司手握重金，并購動能十足

　　醫(yī)藥上市企業(yè)在一級市場大都受到了資本的熱烈追捧，其中海普瑞（002399）、科倫藥業(yè)（002422）、康芝藥業(yè)（300086）、力生制藥（002393）、譽(yù)衡藥業(yè)（002437）、樂普醫(yī)療（300003）等均募集了超過10.00 億元的資金。醫(yī)藥上市公司在2010 年三季度的期末現(xiàn)金總共為8，685，795.00萬元；其中排名前四十位的現(xiàn)金總量為6，137，457.00萬元，占比在70.0%以上。手握重金的上市公司大多為所在領(lǐng)域的優(yōu)勢企業(yè)，做大做強(qiáng)的愿望很強(qiáng)烈，以兼并、購買、合作或自建等多種形式來拓展產(chǎn)品線和擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，并購和整合產(chǎn)業(yè)鏈的動能十足。在國家穩(wěn)健的貨幣政策和行業(yè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整的背景下，資金充裕的優(yōu)勢上市公司必然將獲得更多的發(fā)展機(jī)遇。

　　表1 醫(yī)藥上市公司2010年三季末現(xiàn)金排名（前十名）

　　序號 公司名稱 三季末現(xiàn)金（萬元） 序號 公司名稱 三季末現(xiàn)金（萬元）

　　1 海普瑞 591，457 21 信立泰（002294） 101，891

　　2 上海醫(yī)藥（601607） 532，635 22 華北制藥（600812） 101，042

　　3 科倫藥業(yè) 443，412 23 東北制藥（000597） 98，237

　　4 康美藥業(yè)（600518） 268，895 24 桂林三金（002275） 92，512

　　5 哈藥股份（600664） 259，691 25 恒瑞醫(yī)藥（600276） 92，264

　　6 新和成（002001） 223，012 26 雙鶴藥業(yè)（600062） 90，348

　　7 同仁堂（600085） 200，819 27 國藥股份（600511） 89，351

　　8 力生制藥 200，774 28 華蘭生物（002007） 88，705

　　9 復(fù)星醫(yī)藥（600196） 200，658 29 吉林敖東（000623） 86，939

　　10 康芝藥業(yè) 158，195 30 上海凱寶（300039） 85，357

　　資料來源：東北證券（000686）

　　（3） 外資加大中國市場投資，掀并購高潮

　　2009年，我國外資、合資醫(yī)藥企業(yè)數(shù)量約占我國醫(yī)藥企業(yè)總數(shù)的30.0%，銷售額約占

　　整個(gè)醫(yī)藥銷售額的26.5%，2009年我國實(shí)際利用外資金額11.11億美元，同比增長33.7%。2010年四季度以來，外企在華掀起了一輪投資和并購的小高潮，先是賽諾菲－安萬特宣布以5.026億美元收購了美華太陽石公司的全部股份，然后是瑞士奈科明斥資2.10億美元收購廣東天普生化醫(yī)藥公司51.34%股權(quán)。除了并購之外，外企還紛紛將研發(fā)基地放在中國，例如：禮來在11月份宣布投資1.00億美元用以擴(kuò)建北京研發(fā)中心、諾和諾德宣布在北京建立糖尿病研發(fā)中心等。外企巨頭的加速進(jìn)入，在帶來先進(jìn)技術(shù)和產(chǎn)品的同時(shí)，也將與國內(nèi)醫(yī)藥制造企業(yè)爭奪醫(yī)療資源。具有渠道壟斷優(yōu)勢的商業(yè)企業(yè)，其渠道的稀缺性將更加明顯，估值有望提升。外企大規(guī)模的并購和投資必然將加速國內(nèi)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的整合進(jìn)程。

　　（4）并購形式多種多樣，整合之路暢通無阻

　　醫(yī)藥企業(yè)并購的形式開始向多元化發(fā)展，為行業(yè)整合提供了多種渠道。

　　1、外延式并購

　　制藥企業(yè)的發(fā)展初期往往依靠單一產(chǎn)品和單一主業(yè)發(fā)展，發(fā)展到一定的階段需要外延式并購發(fā)展，進(jìn)入新的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。例如：仁和藥業(yè)（000650）將通過并購從OTC領(lǐng)域向處方藥領(lǐng)域延伸；西南合成（000788）將通過并購和資產(chǎn)進(jìn)入前景廣闊的醫(yī)院產(chǎn)業(yè)；健康元（600380）通過收購麗珠集團(tuán)（000513）從保健品向制藥領(lǐng)域發(fā)展；華邦制藥（002004）在主業(yè)皮膚病用藥增長緩慢的情況下，通過吸收合并穎泰進(jìn)入農(nóng)藥產(chǎn)業(yè)。

　　2、完善產(chǎn)品組合并購

　　通過收購相關(guān)領(lǐng)域的企業(yè)，為了獲得其某一個(gè)重要產(chǎn)品，構(gòu)建更完善的產(chǎn)品組合。例如：雙鷺?biāo)帢I(yè)（002038）參股星昊藥業(yè)以獲得好的產(chǎn)品和技術(shù)；先聲藥業(yè)通過煙臺麥得津公司獲得重磅抗瘤藥恩度；濟(jì)民可信通過收購江西金水寶制藥廠獲得日后重磅品種金水寶。

　　3，產(chǎn)業(yè)鏈上下游整合并購

　　制藥企業(yè)通過收購上游原材料企業(yè)，或收購流通企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈整合，例如：康美藥業(yè)收購新開河控制上游中藥材紅參資源，向下游向中醫(yī)院拓展；北大國際醫(yī)院集團(tuán)正在建立從研發(fā)原材料，到制劑，流通，再到醫(yī)院的完善產(chǎn)業(yè)鏈條；一致藥業(yè)（000028）收購蘇州萬慶向上游原料藥延伸以降低成本；馬應(yīng)龍（600993）正從肛腸藥制藥商，發(fā)展下游的肛腸醫(yī)院領(lǐng)域；雙鷺?biāo)帢I(yè)收購普仁鴻藥業(yè)向醫(yī)藥商業(yè)領(lǐng)域延伸，以彌補(bǔ)自身的營銷能力不足。

　　4、大型國企資源整合并購

　　近年來國資整合整體加速，醫(yī)藥行業(yè)具有代表性的如上實(shí)系中的上實(shí)醫(yī)藥，上海醫(yī)藥，中西藥業(yè)三家整合；現(xiàn)代制藥（600420）大股東醫(yī)工院與國藥整合；中生集團(tuán)整合；華潤重組北藥集團(tuán)旗下萬東醫(yī)療（600055）及雙鶴藥業(yè)；太極系中太極集團(tuán)（600129）、西南藥業(yè)（600666）、桐君閣（000591）三家整合預(yù)期；廣藥系廣州藥業(yè)（600332）和白云山的重組。政府主導(dǎo)的國有醫(yī)藥企業(yè)整合拉開了大幕，而這一連串的國有醫(yī)藥資產(chǎn)并購事件，具備極強(qiáng)的示范效應(yīng)，可能會對其他企業(yè)的整合產(chǎn)生一定程度的推動作用。未來幾年，政府主導(dǎo)的行業(yè)整合大戲還將唱下去。

　　二、 中國醫(yī)藥行業(yè)并購風(fēng)險(xiǎn)

　　（1）并購過程中的政策風(fēng)險(xiǎn)

　　醫(yī)藥行業(yè)本身被稱為高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的行業(yè)，高風(fēng)險(xiǎn)中的一個(gè)重要因素就是來自于政策的嚴(yán)格監(jiān)管。并購作為一種投融資行為，其中的風(fēng)險(xiǎn)更是多樣化。比如：醫(yī)藥行業(yè)的相關(guān)政策變動。醫(yī)改政策調(diào)整、醫(yī)藥流通秩序調(diào)整、醫(yī)藥監(jiān)管改革等，政策的不確定性導(dǎo)致醫(yī)藥企業(yè)的市場規(guī)模、市場發(fā)展趨勢難以預(yù)測。還有與資本市場相關(guān)的政策也影響醫(yī)藥并購的進(jìn)程。上市公司管理規(guī)范、公司法、證券法、國有資產(chǎn)管理辦法等法律和政策的出臺，都使得原先的并購操作或多或少受到影響。面對政策風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)只能去預(yù)測、去適應(yīng)，而不能改變。常年聘請政策顧問作為企業(yè)的智囊，在某種程度上能使政策風(fēng)險(xiǎn)降低。

　　（2）并購價(jià)值評估風(fēng)險(xiǎn)

　　我國醫(yī)藥企業(yè)數(shù)量很多，而其中大多數(shù)為非上市企業(yè)。在這些并購活動中，信息不對稱、評估方法選擇不當(dāng)及政府干預(yù)比較多是引發(fā)價(jià)值評估風(fēng)險(xiǎn)的主要原因。并購企業(yè)在對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評估時(shí)缺乏對目標(biāo)企業(yè)整體價(jià)值的合理評價(jià)，往往導(dǎo)致價(jià)格偏差，引發(fā)價(jià)值評估風(fēng)險(xiǎn)。

　　（3）并購中以現(xiàn)金方式支付存在的風(fēng)險(xiǎn)

　　國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)實(shí)際的并購案中，多以現(xiàn)金支付為主，采取非現(xiàn)金支付方式的案例屈指可數(shù)。并購中的支付方式與融資風(fēng)險(xiǎn)有很大的關(guān)系，是決定并購成功與否的關(guān)鍵因素之一。在行業(yè)并購中現(xiàn)金支付手段的缺陷是很明顯的：首先，是在支付能力上的限制，在并購中可供用來的支付現(xiàn)金能力弱；其次，即使并購發(fā)生，大量地支付現(xiàn)金也會造成并購方資金周轉(zhuǎn)困難的可能行，從而造成流動性風(fēng)險(xiǎn)；雖然資本已開始進(jìn)入市場，但在支付手段上仍以現(xiàn)金為主，杠桿收購等手段運(yùn)用得很少。而支付方式的單一性，必然會導(dǎo)致企業(yè)無法選擇最優(yōu)的并購支付方式，勢必造成不必要的融資風(fēng)險(xiǎn)。

　　（4）并購?fù)瓿珊笳巷L(fēng)險(xiǎn)

　　企業(yè)間的并購整合，面臨著并購的雙方會存在企業(yè)文化、人力資源、業(yè)務(wù)資源等各方面的矛盾與沖突，同時(shí)也面臨著諸如政策風(fēng)險(xiǎn)、道德風(fēng)險(xiǎn)等，只有解決這些沖突，化解矛盾，規(guī)避了風(fēng)險(xiǎn)，理順了其中的問題，才可能實(shí)現(xiàn)并購的投資回報(bào)。所以，并購交易的完成只是完成了“萬里長征的第一步”，隨后的業(yè)務(wù)整合才是關(guān)鍵。

　　隨著我國醫(yī)藥市場政策的放開，國外與國內(nèi)市場競爭的加劇，我國制藥企業(yè)之間的并購重組是我國制藥企業(yè)發(fā)展的必然。不具備技術(shù)、質(zhì)量、價(jià)格優(yōu)勢的中小企業(yè)將被逐步淘汰，市場和效益將集中于行業(yè)龍頭企業(yè)。因此，調(diào)整國內(nèi)制藥產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，實(shí)施企業(yè)并購是國內(nèi)制藥企業(yè)迎接挑戰(zhàn)、尋求生存及發(fā)展的需要，是制藥業(yè)的大勢所趨，也是客觀經(jīng)濟(jì)規(guī)律的要求。并購重組是中國制藥企業(yè)發(fā)展的必然。經(jīng)過多年的發(fā)展和并購重組，醫(yī)藥行業(yè)集中度得到提高，醫(yī)藥優(yōu)勢發(fā)展步伐明顯加快。中國制藥企業(yè)應(yīng)在引進(jìn)外資、加強(qiáng)技術(shù)合作、集群化發(fā)展的基礎(chǔ)上，在國家相關(guān)政策支持下，走向國際市場，并購具有研發(fā)實(shí)力強(qiáng)、具有較完善全球營銷網(wǎng)絡(luò)的跨國制藥企業(yè)，以便更快走向國際化市場。