公司今日發(fā)布2010年年報(bào)，2010年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.17億元，同比增長(zhǎng)26.64％；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.11億元，同比增長(zhǎng)49.08％；歸屬于母公司凈利潤(rùn)8557.8萬元，同比增長(zhǎng)46.73％；扣非后歸屬于母公司凈利潤(rùn)為8151.02萬元，同比增長(zhǎng)48.41%，攤薄后每股收益0.27元。分配預(yù)案為每10股派現(xiàn)1.5元（含稅）。

　　評(píng)述

　　特色產(chǎn)品保持大幅增長(zhǎng)。2010年公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)26.64%，其中，醫(yī)藥工業(yè)收入為11.01億元，同比增長(zhǎng)21.61%，其中特色產(chǎn)品的銷售保持了大幅度增長(zhǎng)，絡(luò)泰200mg同比增長(zhǎng)90%；絡(luò)泰400mg同比增長(zhǎng)52%；天眩清同比增長(zhǎng)27%；血塞通軟膠囊（30s）同比增長(zhǎng)104%。公司收入的快速增長(zhǎng)主要得益于醫(yī)保的推進(jìn)和公司營(yíng)銷體制的改革，綜合毛利率略有下降。公司2010年綜合毛利率為32.41%，同比下降了2.84個(gè)百分點(diǎn)。綜合毛利率下降的主要原因?yàn)椋?）發(fā)改委多次主導(dǎo)藥品降價(jià)、制藥工業(yè)環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)大幅提升、醫(yī)院藥品以省為單位集中采購(gòu)等政策性因素的影響，使利潤(rùn)空間壓縮；2）由于中藥材價(jià)格上漲的因素使成本上升。

　　凍干粉針生產(chǎn)線即將達(dá)產(chǎn)。公司新建3000萬支產(chǎn)能車間已經(jīng)開始進(jìn)行設(shè)備安裝，預(yù)計(jì)今年3月份進(jìn)行新版GMP認(rèn)證，5月份可正式投產(chǎn)，屆時(shí)自身產(chǎn)能將有700萬只增加到3700萬只。市場(chǎng)需求的擴(kuò)大和凍干粉針新產(chǎn)能的釋放有望使絡(luò)泰繼續(xù)保持高速的增長(zhǎng)。

　　營(yíng)銷系統(tǒng)改革富有成效。2010年公司完成營(yíng)銷組織架構(gòu)的調(diào)整，公司按產(chǎn)品和終端結(jié)合的方式，對(duì)原母公司國(guó)內(nèi)銷售組織架構(gòu)進(jìn)行改革，由原來的“條狀”結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)椤皦K狀”結(jié)構(gòu)，目前公司總部的銷售體系主要采取區(qū)域組織，被分成五大塊：分別是華南片（昆南公司）、華北片（昆北公司）、西南西北片（昆西公司）、普藥推廣（昆普公司）和水針銷售部（昆水公司），通過組織架構(gòu)改革，打破既往僵化的管理模式弊端，管理覆蓋到位，為了開拓口服制劑市場(chǎng)和防止銷售人員選擇性的銷售產(chǎn)品，未來還有可能將口服制劑成立專門的事業(yè)部。在激勵(lì)機(jī)制上，繼續(xù)推進(jìn)大品種的傾斜機(jī)制，推動(dòng)主導(dǎo)品種的快速發(fā)展。其中包括：

　　單品種銷售增長(zhǎng)獎(jiǎng)勵(lì)、大產(chǎn)品規(guī)模獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃和機(jī)制，考核措施既考慮當(dāng)年指標(biāo)，又與明年業(yè)績(jī)掛鉤。經(jīng)過前期銷售隊(duì)伍的調(diào)整，隊(duì)伍的效率顯著提高，營(yíng)銷改革的成效顯現(xiàn)，血塞通粉針的快速增長(zhǎng)，已經(jīng)證明了這一點(diǎn)。

　　昆明中藥廠的營(yíng)銷改革將是將是今年的重點(diǎn)。中藥廠目前為獨(dú)立經(jīng)營(yíng)，擁有國(guó)家中藥保護(hù)品種13個(gè)，其中，舒肝顆粒等9個(gè)產(chǎn)品為中藥廠的家保護(hù)品種，另外4個(gè)產(chǎn)品為保護(hù)品種；由于經(jīng)營(yíng)和營(yíng)銷的問題，利潤(rùn)規(guī)模一直較小。2010年下半年公司完成了昆明中藥廠公司的營(yíng)銷診斷和分析，進(jìn)行了營(yíng)銷組織機(jī)構(gòu)和關(guān)鍵管理人員的調(diào)整，全年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1604萬元，同比增長(zhǎng)18.28%，今年公司將重點(diǎn)對(duì)其營(yíng)銷體系進(jìn)行調(diào)整，業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)。

　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：市場(chǎng)需求的擴(kuò)大和粉針新產(chǎn)能的釋放將繼續(xù)保證三七系列產(chǎn)品保持高速增長(zhǎng)。同時(shí)，天眩清系列和口服劑型將成為公司的新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)公司2011-2012年EPS為0.40元、0.60元，以昨日收盤價(jià)13.36元計(jì)算，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率為33倍、22倍，我們認(rèn)為公司成長(zhǎng)性良好，且公司市值較小，成長(zhǎng)空間巨大，維持公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）血塞通凍干粉針市場(chǎng)開拓速度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。2）

　　藥品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。