2010年,公司實現主營業務收入9.79億元,同比上漲8.31%;主營業務利潤1.02億元,同比下降34.60%;歸屬于母公司凈利潤8638.28元,同比下降34.03%;基本每股收益0.28元;分配預案為每10股派發現金紅利2.50元(含稅)。

　　主營業務利潤增速低于預期。公司主營業務利潤同比下降34.60%,一方面是由于2010年原材料價格上漲導致公司部分產品成本加劇,綜合成本同比上漲了 18.57%,遠遠高于營業收入的增速;另一方面公司為適應市場變化而進行第三市場終端隊伍建設以及忙于各省招標工作而導致銷售費用上升了3.26個百分點至38.77%,期間費用上升了3.82個百分點至47.07%。而相對比公司在營銷上的投入,主打產品的銷售狀況不佳。其中毛利率較高的中藥收入占比下降了9.1個百分點,而毛利率較低的藥批業務的收入占比上升了18.16個百分點至23.64%,從而導致公司綜合毛利率下降3.78個百分點至 56.32%。

　　基藥放量尚需時日。公司主導品種婦科千金片(膠囊)進入國家基本藥物目錄,是婦科炎癥類唯一入選品種,又是公司的獨家品種,具有單獨議價權,而基藥作為醫改的重要舉措,勢在必行,因此基藥在基層及第三終端放量擴容是必然趨勢。但是基藥目錄在實施過程中的所面對的問題與當前醫療制度上的沖突,使得基藥目錄的推行受到了較大的阻力:一方面是各個環節在政策上不同步;另一方面藥品降價后對醫院補償機制的不到位導致渠道和終端沒有動力銷售基本藥物,因此千金片的銷量低于預期。但我們還是看好該品種未來的增長趨勢,主要還是在于基本藥物目錄產品放量和獨家品種保價兩方面。

　　營銷重心向第三終端轉移,效果尚未顯現。從公司管理層的調動來看,公司聘任做營銷出身的王瓊瑤為總經理,可示為公司戰略中心轉移的一種信號。但是作為公司未來業績增長點的千金片能否如期放量,很大的程度上受制于政策的滯后性,因此公司在第三終端營銷隊伍建設上的投入的效果與政策推進的速度具有較強的相關性。另一方面,第三終端具有小而多的特點,價格調整上較難達到一致性,對于公司OTC產品的渠道管理帶來了難度,因此營銷重心的調整對公司產品的影響尚待觀察。

　　盈利預測與投資評級。我們預計公司2011-2012年的EPS為0.30元、0.35元,根據22日收盤價15.19元計算,對應動態市盈率為51倍、44倍,考慮到公司產品受基藥政策影響較大,而基藥擴容對公司的影響存在較大的不確定性,下調公司的投資評級至"中性"。

　　風險提示。1)基藥目錄實施過程低于預期;2)第三終端渠道管理對公司新管理層提出更高的要求。