公司公布非公開(kāi)發(fā)行股票預(yù)案，擬發(fā)行不超過(guò)7000萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)不低于27.98元，募集資金不超過(guò)20億，大股東不參與。公司擬在紹興濱海新城生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)園內(nèi)新建一個(gè)符合國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的生產(chǎn)基地，用于實(shí)施生命營(yíng)養(yǎng)品、特色原料藥及制劑出口基地建設(shè)項(xiàng)目，以抓住全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)向發(fā)展中國(guó)家轉(zhuǎn)移的機(jī)遇。
　　評(píng)論
　　增發(fā)預(yù)案的出臺(tái)預(yù)示著公司經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)為積極：（1）過(guò)去：浙江醫(yī)藥一直以穩(wěn)健的風(fēng)格進(jìn)行生產(chǎn)管理，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)以小步前進(jìn)的方式增長(zhǎng)。雖然公司在維生素、萬(wàn)古霉素、替考拉寧等產(chǎn)品上全球領(lǐng)先，雖然公司有同步于全球的一類抗腫瘤新藥在研，但公司過(guò)去一直沒(méi)有因此大做文章，構(gòu)建大的戰(zhàn)略規(guī)劃。恰恰相反，隨著維生素業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)利潤(rùn)的逐步加大，公司過(guò)往的醫(yī)藥優(yōu)勢(shì)逐步被掩蓋，被二級(jí)市場(chǎng)定性為大宗原料藥生產(chǎn)企業(yè)。（2）未來(lái)：“十二五”第一年，公司出臺(tái)增發(fā)預(yù)案，我們認(rèn)為這是一個(gè)積極的信號(hào)。表明公司經(jīng)營(yíng)層面謀求突破，希望改變過(guò)去維生素一品獨(dú)大的局面，把傳統(tǒng)醫(yī)藥板塊做強(qiáng)做大。
　　公司醫(yī)藥根底雄厚，醫(yī)藥板塊可借助增發(fā)契機(jī)走向崛起之路：公司做強(qiáng)醫(yī)藥板塊，具有先天的優(yōu)勢(shì)條件：（1）研發(fā)實(shí)力強(qiáng)。公司是國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)、國(guó)家創(chuàng)新型企業(yè)、國(guó)家級(jí)企業(yè)技術(shù)中心、國(guó)家級(jí)博士后科研工作站，承擔(dān)了多項(xiàng)國(guó)家重大新藥創(chuàng)制專項(xiàng)、國(guó)家高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、國(guó)家863項(xiàng)目等。（2）曾開(kāi)發(fā)多個(gè)創(chuàng)新產(chǎn)品。左氧、VE是公司的代表作；萬(wàn)古霉素、替考拉寧是國(guó)內(nèi)首家，目前占全球30%以上市場(chǎng)份額；公司是國(guó)內(nèi)最大的降糖藥米格列醇生產(chǎn)出口企業(yè)。（3）未來(lái)有多個(gè)創(chuàng)新藥在研。公司承擔(dān)了五項(xiàng)國(guó)家“重大新藥創(chuàng)制”項(xiàng)目，有抗腫瘤一類新藥處于全球領(lǐng)先水平。（4）有國(guó)際合作經(jīng)驗(yàn)。
　　公司與諾華公司在抗瘧藥苯芴醇、蒿甲醚全球獨(dú)家合作，并且成為對(duì)方最佳合作伙伴。以上研發(fā)實(shí)力、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)經(jīng)驗(yàn)、國(guó)際合作經(jīng)驗(yàn)是公司醫(yī)藥板塊崛起的根基。而增發(fā)項(xiàng)目也是立足于這些優(yōu)勢(shì)條件，謀求在制劑和原料領(lǐng)域取得突破。
　　增發(fā)項(xiàng)目中制劑和原料項(xiàng)目建設(shè)，有助于減少公司盈利對(duì)維生素板塊的依賴：公司此次增發(fā)，主要投向有三：（1）成為世界著名的生命營(yíng)養(yǎng)品（維生素及類維生素）供應(yīng)商。（2）特色制劑項(xiàng)目：按照國(guó)際規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)組織生產(chǎn)，在搶占國(guó)內(nèi)市場(chǎng)主導(dǎo)地位的同時(shí)，爭(zhēng)取將高品質(zhì)的制劑產(chǎn)品推向國(guó)際主流市場(chǎng)。（3）特色原料出口項(xiàng)目：實(shí)現(xiàn)一些新開(kāi)發(fā)的特色原料藥規(guī)模化出口。后兩者都是對(duì)醫(yī)藥板塊的投入，我們預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后收入利潤(rùn)貢獻(xiàn)將比肩于維生素版。增發(fā)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，公司未來(lái)業(yè)務(wù)版圖將是“維生素+特色制劑+特色原料藥”這樣的均衡格局。
　　投資建議
　　公司目前市值與行業(yè)地位明顯不符：公司目前市值141億元，去年凈利潤(rùn)11億元，與公司三大業(yè)務(wù)板塊競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的情況比較來(lái)看：（1）維生素——新和成，市值214億元，去年凈利潤(rùn)11億元；（2）制劑——恒瑞醫(yī)藥，市值336億元，凈利潤(rùn)7億元；（3）特色原料藥——海正藥業(yè)，市值194億元，去年凈利潤(rùn)3.6億元。公司維生素實(shí)力領(lǐng)先、制劑的創(chuàng)新藥研發(fā)實(shí)力強(qiáng)大、特色原料藥方面是諾華的最佳合作伙伴，因此公司有條件、有潛力在三大業(yè)務(wù)板塊做強(qiáng)做大。通過(guò)比較分析看，公司目前的市值并沒(méi)有反應(yīng)出這部分成長(zhǎng)的潛力，明顯低估。
　　公司分業(yè)務(wù)盈利預(yù)測(cè)與估值：公司去年EPS約為2.50元，我們估計(jì)其中維生素貢獻(xiàn)約2.20元，醫(yī)藥板塊貢獻(xiàn)約0.30元。（1）考慮今年維生素至少10%的增長(zhǎng)，目前在漲價(jià)上行周期中，給予15倍估值，合理價(jià)格為36.3元；
　　（2）考慮醫(yī)藥板塊至少30%的增長(zhǎng)，給予30倍估值，合理價(jià)格為11.7元；綜合而言合理目標(biāo)價(jià)48元，還有50%以上的上漲空間，維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：制劑銷售、特色原料藥出口要依賴于增發(fā)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)，時(shí)間上暫不確定；制劑銷售、特色原料藥出口具體執(zhí)行策略尚需進(jìn)一步觀察研究；維生素價(jià)格波動(dòng)對(duì)利潤(rùn)的影響。對(duì)于制劑和原料具體品種的前景和市場(chǎng)空間分析，請(qǐng)見(jiàn)我們后續(xù)的深度研究報(bào)告。