“2010年以來，醫(yī)藥制造業(yè)領域一些比較大的淘汰、整合的機會已經(jīng)出現(xiàn)了。”復星醫(yī)藥（行情，資訊）（600196）副總經(jīng)理、董秘喬志城在接受本報記者采訪時表示，“未來3-4年是行業(yè)整合的重要窗口期，制藥工業(yè)的集中度將明顯提升。”

　　政策層面也鼓勵醫(yī)藥行業(yè)進行整合。據(jù)知情人士向上海證券報記者透露，有望于本月出臺的《生物醫(yī)藥“十二五”規(guī)劃》中，將明確鼓勵醫(yī)藥行業(yè)進行兼并重組，加快整合速度。

　　事實上，在今年5月初《醫(yī)藥流通“十二五”規(guī)劃》出臺后，醫(yī)藥流通業(yè)的兼并重組已經(jīng)風生水起。與醫(yī)藥商業(yè)領域大張旗鼓的并購重組不同的是，醫(yī)藥工業(yè)集中度提升的勢頭并不迅猛，行業(yè)發(fā)展格局相對平靜。但這或許只是表面現(xiàn)象。記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，相關龍頭企業(yè)已經(jīng)摩拳擦掌，兼并收購成為其中長期戰(zhàn)略規(guī)劃中的重要內(nèi)容。

　　行業(yè)整合契機來臨

　　位于上海浦東金橋（行情，資訊）（600639）地區(qū)的上海信誼藥廠是家老字號的制藥企業(yè)。該公司總經(jīng)理顧浩亮表示，今年以來，隨著新修訂的《藥品生產(chǎn)質(zhì)量管理規(guī)范》（簡稱新版藥品GMP）實施，加上各省基本藥物招標中更強調(diào)低價以及部分藥品不斷降價等因素影響，醫(yī)藥企業(yè)利潤必須通過對相關品種進行結(jié)構調(diào)整才能避免利潤不斷下降，企業(yè)生存的難度越來越大。與此同時，在行業(yè)內(nèi)進行兼并重組的機會不斷涌現(xiàn)，推進兼并重組已成為必然趨勢，醫(yī)藥行業(yè)將進一步走向集中。

　　目前，醫(yī)藥制造業(yè)的利潤增速放緩已是不爭的事實。中國醫(yī)藥（行情，資訊）（600056）企業(yè)協(xié)會副會長于明德向記者介紹，“今年全年醫(yī)藥行業(yè)銷售收入增長的勢頭仍能保持，但利潤增幅放緩幾成定局，全年的增幅可能不到20%。”行業(yè)整體發(fā)展水平的“減速”，將為龍頭企業(yè)實施兼并重組提供有利契機。

　　顧浩亮向記者表示，現(xiàn)在是尋找收購標的的最佳時刻。“如果等到醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展環(huán)境改善的時候再進行收購，那時候的收購價格也會水漲船高。”

　　作為上海醫(yī)藥（行情，資訊）（601607）產(chǎn)業(yè)鏈中的重要組成部分之一，信誼是中國化學（行情，資訊）（601117）制藥企業(yè)中產(chǎn)品最多、劑型最全的產(chǎn)業(yè)實體之一，旗下?lián)碛惺蠊I(yè)企業(yè)、四大銷售公司、三家市級研發(fā)中心，資產(chǎn)總額達18.2億元，年銷售規(guī)模達20億元。

　　“我們正在看。”對于有哪些心儀的收購對象的問題，顧浩亮似乎不愿深談。

　　醫(yī)藥行業(yè)的整合也符合世界醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展的規(guī)律。據(jù)顧浩亮介紹，美國醫(yī)藥行業(yè)整合用了80年的時間。在1900年初，美國擁有數(shù)千家醫(yī)藥企業(yè)，到1980年已經(jīng)整合到幾十家。“中國醫(yī)藥行業(yè)的整合用不了那么久。”他這樣判斷。

　　另一方面，醫(yī)藥行業(yè)集中度的提升也并非一蹴而就之事。顧浩亮指出，醫(yī)藥行業(yè)整合面臨的困難不少。如存量資產(chǎn)如何處置，收購后的企業(yè)和原有企業(yè)之間如何實現(xiàn)協(xié)同效應，能否實現(xiàn)優(yōu)勢互補，都是值得深思的問題。

　　“‘十二五’期間，醫(yī)藥工業(yè)的集中度將明顯提高。在此態(tài)勢下，有能力的企業(yè)，應該抓住機會。”復星醫(yī)藥副總經(jīng)理、董秘喬志城認為。在他看來，醫(yī)藥行業(yè)的很多細分領域未來會出現(xiàn)“隱形冠軍”，這些領域存在較多的投資機會。

　　可以說，在醫(yī)藥行業(yè)的收購兼并方面，復星醫(yī)藥當屬“領頭羊”。自1998年上市以來，并購重組一直是復星醫(yī)藥重要的發(fā)展手段之一。通過兼并重組，公司資產(chǎn)從1998年的6億元發(fā)展到2010年的168億元。2010年公司實現(xiàn)銷售收入45億元，凈利潤8.6億元。復星醫(yī)藥通過并購重組，實現(xiàn)了全面進軍大健康領域的目標。 （上海證券報）

　　醫(yī)藥板塊：由防御轉(zhuǎn)向進攻 中線配置時點已現(xiàn)（附股）

　　2011年上半年，隨著市場風格的轉(zhuǎn)換，成長性較好的中小板、創(chuàng)業(yè)板開始跑輸大盤，同時醫(yī)藥板塊的走勢也遜于滬深300指數(shù)。時間進入八月，因近期外圍不穩(wěn)定因素及對經(jīng)濟前景的憂慮引發(fā)A股大幅調(diào)整，然而醫(yī)藥板塊在此過程中表現(xiàn)出了極好的抗跌性，如新華醫(yī)療（行情，資訊）（600587）、天士力（行情，資訊）（600535）等個股股價甚至還創(chuàng)出歷史新高。從醫(yī)藥板塊最近兩周的市場表現(xiàn)來看，其中的化學制藥、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務、醫(yī)藥商業(yè)等子板塊成交量（換手率）均有所放大。

　　今年下半年，醫(yī)藥板塊將完成防御向進攻的轉(zhuǎn)身。判斷的最根本依據(jù)在于，我們認為投資者最關注的醫(yī)藥股的成長性并沒有發(fā)生改變。醫(yī)保擴容讓醫(yī)藥企業(yè)有了更廣闊的發(fā)展空間；今年的兩次藥品降價主要針對的都是外資單獨定價品種，為國內(nèi)企業(yè)營造了更加公平的競爭環(huán)境；國家對生物制藥領域創(chuàng)新能力的重視，使醫(yī)藥企業(yè)有了產(chǎn)業(yè)升級的動力；可以看到，支持醫(yī)藥行業(yè)長期增長的根本因素（政策、社會、人口等因素）依然強勁，一批優(yōu)秀的企業(yè)有望從中誕生。

　　從已發(fā)布的2011年中報來看，天士力、華海藥業(yè)（行情，資訊）（600521）等優(yōu)秀上市公司均給出了讓人滿意的答卷；貴州百靈（行情，資訊）（002424）、新華醫(yī)療、中恒集團（行情，資訊）（600252）等預增幅度都在100%左右；醫(yī)藥板塊已進入27倍2011年市盈率的有吸引力區(qū)間。隨著中報的陸續(xù)發(fā)布，醫(yī)藥上市企業(yè)的成長性將再次被人們認可。

　　因此，我們認為目前醫(yī)藥板塊迎來了較好的中線配置時點。下半年重點關注具較強創(chuàng)新能力的制藥企業(yè)，強大的研發(fā)能力是幫助企業(yè)占據(jù)行業(yè)制高點的利器，恒瑞醫(yī)藥（行情，資訊）（600276）等上市公司是當中的佼佼者；其次是醫(yī)療器械板塊，在我們看來，其不僅受降價政策影響小，同時還兼具醫(yī)藥及精密設備制造的雙重屬性，將受益于醫(yī)改所釋放的醫(yī)療需求和國家對高端裝備制造的扶持，建議關注新華醫(yī)療（600587）；另外，積極進行產(chǎn)業(yè)升級，參與國際合作的醫(yī)藥企業(yè)也是我們關注的重點，比如華海藥業(yè)（600521）截至目前共有7個制劑產(chǎn)品、10個原料藥產(chǎn)品通過了美國FDA的現(xiàn)場認證；海正藥業(yè)（行情，資訊）（600267）則與全球制藥巨頭輝瑞成立合資公司，合作生產(chǎn)提供高質(zhì)量藥物；中藥板塊方面，近年來國家已充分認識促進中醫(yī)藥事業(yè)發(fā)展的重要性和緊迫性，對中藥事業(yè)的扶持不斷加大，在此背景下，現(xiàn)代中藥龍頭天士力（600535）及同仁堂（行情，資訊）（600085）將迎來良好發(fā)展機遇。（作者系華林證券研究員）

　　醫(yī)藥股今年跌幅前十排名

　　代碼 簡稱 昨日資金流量（億元） 市盈率（倍） 每股收益（元） 今年以來漲幅（%） 收盤價（元）

　　300086 康芝藥業(yè)（行情，資訊）（300086）－0．0055 78．91 未披露 －55．53 17．68

　　002399 海 普 瑞 －0．0307 40．53 未披露 －54．70 30．80

　　002007 華蘭生物（行情，資訊）（002007）0．0241 25．29 未披露 －51．02 23．49

　　300142 沃森生物（行情，資訊）（300142）－0．0069 48．14 0．5600 －39．39 53．82

　　000513 麗珠集團（行情，資訊）（000513）0．0584 18．09 0．7500 －38．13 27．02

　　600664 哈藥股份（行情，資訊）（600664）－0．1586 13．56 未披露 －37．93 10．41

　　600351 亞寶藥業(yè)（行情，資訊）（600351）－0．0595 28．76 未披露 －33．72 6．52

　　000990 誠志股份（行情，資訊）（000990）0．0213 136．20 未披露 －33．33 9．30

　　600420 現(xiàn)代制藥（行情，資訊）（600420）0．0091 31．47 未披露 －32．03 12．96

　　601607 上海醫(yī)藥（601607）－0．2398 11．84 未披露 －31．55 14．95

　　醫(yī)藥行業(yè)：政策靴子逐一落地 行業(yè)經(jīng)營壓力緩解（股）

　　醫(yī)藥板塊二級市場表現(xiàn)逐月好轉(zhuǎn)：

　　7月大盤受宏觀經(jīng)濟不確定因素影響略有下跌，消費類行業(yè)受資金追捧表現(xiàn)搶眼，醫(yī)藥板收益率亦排名靠前。今年前5個月，醫(yī)藥板塊二級市場表現(xiàn)靠后；6-7月隨著行業(yè)政策的微調(diào)、經(jīng)營環(huán)境逐步改善，板塊表現(xiàn)也有明顯好轉(zhuǎn)，板塊整體估值尚處合理區(qū)間，我們對下半年板塊表現(xiàn)持樂觀態(tài)度。

　　悲觀政策預期逐步修復：

　　從長期看，我們維持中期策略的觀點，即醫(yī)藥行業(yè)將在政策博弈之中不斷前行前行。醫(yī)藥行業(yè)關系國計民生問題，政府永遠都需要在公平與效率之間做出艱難的抉擇；也正因為如此，醫(yī)藥衛(wèi)生領域的改革肯定是一個漫長而曲折的過程。從短期看，雖然今年的政策環(huán)境依然比2009年和2010年要復雜和微妙，但我們認為隨著政策的微調(diào)、其帶來壓力最大的時候已逐步過去，下半年行業(yè)的基本面有望逐步好轉(zhuǎn)。

　　投資建議：增加配置，關注四條投資思路：

　　綜合對行業(yè)政策的預測、醫(yī)藥行業(yè)的長期增長驅(qū)動因素仍未發(fā)生變化，我們維持行業(yè)“買入”的評級。8月建議關注：

　　1、穩(wěn)健成長型組合：云南白藥（行情，資訊）（000538）、康美藥業(yè)（行情，資訊）（600518）、仁和藥業(yè)（行情，資訊）（000650）、東阿阿膠（行情，資訊）（000423）、中恒集團（600252）

　　2、成長型組合：湯臣倍健（行情，資訊）（300146）、魚躍醫(yī)療（行情，資訊）（002223）、新華醫(yī)療（600587）

　　3、跨年度的經(jīng)營拐點組合：江中藥業(yè)（行情，資訊）（600750）、千金藥業(yè)（行情，資訊）（600479）

　　4、從品種布局角度推薦：天士力（600535）、康緣藥業(yè)（行情，資訊）（600557）

　　另外建議關注抗菌藥物政策預期變化帶來階段性機會：一致/信立泰（行情，資訊）（002294）/科倫藥業(yè)（行情，資訊）（002422）/白云山。

　　風險提示：

　　原材料價格繼續(xù)大幅上漲給企業(yè)（尤其是中成藥企業(yè)）帶來成本壓力。各地藥品招投標環(huán)節(jié)壓力大于預期。

　　醫(yī)藥生物行業(yè)：底部確立 整體機會在四季度（附股）

　　底部確立，目前估值合理，整體機會在四季度醫(yī)藥行業(yè)7月上漲5.38%，滬深300下跌2.37%，醫(yī)藥顯著跑贏大盤。從市場看，我們認為醫(yī)藥股上漲主要是補漲和防御配置。看下半年，我們認為降價政策會相對緩和。其次在各省招標完畢和醫(yī)保目錄增補結(jié)束后，相關受益企業(yè)和品種需求增加，盈利出現(xiàn)改善，下半年盈利增速提高。

　　因此未來2-3個月可以擇股提高醫(yī)藥配置。我們預計行業(yè)整體性機會在4季度，并建議關注4類股票，重點推薦組合:湯臣倍健（300146）、科倫藥業(yè)（002422）、康緣藥業(yè)（600557）、雙鶴藥業(yè)（行情，資訊）（600062）。

　　發(fā)改委降價好于預期，但將長期化，也將差異化國家發(fā)改委決定從9月1日起降低部分激素、調(diào)節(jié)內(nèi)分泌類和神經(jīng)系統(tǒng)類等藥品的最高零售價格，共涉及82個品種、400多個劑型規(guī)格，平均降價幅度為14%。相對于2010年底平均降價21%（抗生素和心血管類），本次降價好于預期，應該說發(fā)改委還是照顧了制藥企業(yè)所面臨的成本大漲的困境。降價對上市企業(yè)影響有限:在單獨定價藥品的降價列表中，多數(shù)是國際制藥企業(yè)的產(chǎn)品，國內(nèi)上市公司產(chǎn)品受到影響較小。

　　湯臣倍健:不可多得的高增長公司，建議“買入”2011年中報顯示，公司銷售收入2.8億元，同比增長73%，歸屬于上市公司股東的凈利潤8948萬元，同比增長64%，eps0.82元，業(yè)績符合預期。我們上調(diào)公司11-12年eps至1.60、2.35元（原盈利預測為1.45、2.27元）。公司兼具醫(yī)藥長期增長+消費品品牌成長:2011-2013年公司銷售終端分別達到1.9、2.4、2.9萬家。以公司11年業(yè)績50xPE估值，目標價格80元，維持“買入”評級。

　　科倫藥業(yè):大輸液引擎動力依然強大，后續(xù)產(chǎn)品存在大空間，建議“買入”公司發(fā)布業(yè)績快報:2011年上半年實現(xiàn)收入23.1億，同比增長29.4%；利潤總額4.76億，同比增長56.2%；歸母凈利潤4.1億，同比增長57.7%，繼續(xù)保持高增長，符合預期。公司收入快速的增長得益于產(chǎn)能的迅速擴張，包括收購和新建兩個方面。凈利潤增速大大快于收入增速的原因是高毛利率的軟塑產(chǎn)品，尤其是可立袋的熱銷使得公司綜合毛利率不斷提升。我們給出2011-2013年eps的預測，分別到2.14、3.01、4.21元，并給予目標價86元，維持“買入”評級。

　　山東藥玻（行情，資訊）（600529）:成本壓力影響利潤增長

　　基礎化工業(yè)

　　研究機構：東方證券 分析師： 李淑花 撰寫日期：2011年08月02日

　　事件

　　山東藥玻公布2011年中報，今年1-6月份公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.41億元、比去年同期增長5.2%，營業(yè)利潤為1.01億元、比去年同期下降9.3%，利潤總額為1.04億元、比去年同期下降6.3%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為0.84億元、比去年同期下降10.9%，攤薄后每股收益0.32元。

　　研究結(jié)論

　　棕色瓶帶動整體銷售收入增長。分產(chǎn)品來看，模制瓶實現(xiàn)銷售收入3.55億元，同比下降7.35%，棕色瓶實現(xiàn)銷售收入1.49億元，同比增長31.64%，丁基膠塞實現(xiàn)銷售收入1.15億元，同比增長4.15%。受限于抗生素管理辦法的預期實施，上半年抗生素類制劑生產(chǎn)景氣度低迷，導致模制瓶業(yè)務出現(xiàn)下滑，而棕色瓶去年下半年新產(chǎn)能5.2億只/年建成，今年上半年產(chǎn)能相比去年同期增長50%左右，在海外需求恢復的情況下，棕色瓶實現(xiàn)較高增長。

　　原材料成本上升導致公司營業(yè)利潤出現(xiàn)下滑。2011年上半年毛利率為27.3%，同比下降4.8個百分點，第二季度毛利率為27.7%，同比下降5.1個百分點。今年上半年，公司的主要生產(chǎn)材料包括煤炭、石英砂，橡膠類、純堿等出現(xiàn)不同幅度的上漲，對成本造成較大壓力，其中純堿價格從2010年9月份開始上漲，從1400元/噸上漲至2010年底的2300元/噸左右，目前價格回落至1900-2000元/噸左右。

　　下半年產(chǎn)能擴張有望帶來增量空間。公司年初通過自籌資金投資新建年產(chǎn)30億只模抗瓶項目與年產(chǎn)5億只棕色瓶項目，上述項目有望于下半年投產(chǎn)，從而為模抗瓶擴充產(chǎn)能35%、為棕色瓶擴充產(chǎn)能33%，產(chǎn)能擴張有望帶來增量空間。

　　一類玻璃制品相關批件申請順利。SFDA網(wǎng)站顯示，上半年公司先后獲得筆式注射器用溴化丁基橡膠活塞和墊片（國藥包字20110153）、預灌封注射器用氯化丁基橡膠活塞（國藥包字20110400）和預灌封注射器用聚異戊二烯橡膠針頭護帽（國藥包字20110420），卡式瓶和預灌封注射器的相關批件申請進展順利，我們預計下半年有望拿到所有批件，明年將正式上市貢獻利潤。

　　投資建議:我們預計下半年業(yè)績好于上半年，盈利預測不變，預計2011-2013年每股收益預計為0.75元、0.93元、1.07元，維持公司增持的投資評級。

　　海南海藥（行情，資訊）（000566）:東風齊著力

　　醫(yī)藥生物

　　研究機構：中信建投證券 分析師： 羅樨 撰寫日期：2011年07月26日

　　公司定增申請獲得證監(jiān)會通過

　　公司7月26日公告，公司非公開發(fā)行股票申請經(jīng)證監(jiān)會發(fā)審委審核通過。

　　耳蝸市場，只爭朝夕

　　公司2010年公布定向增發(fā)預案，擬募資投向人工耳蝸及原料藥和新藥開發(fā)項目。今年7月2日，公司發(fā)布公告，在維持對力聲特增資總額不變的情況下，調(diào)整每單位出資額為1.2元，從而在增資成功后持有力聲特股權將由51%大幅提升至91.17%。如今公司定增申請獲得證監(jiān)會通過，基本確保公司人工耳蝸的夢想將走入現(xiàn)實。

　　力聲特是目前國產(chǎn)人工耳蝸產(chǎn)品中唯一取得準產(chǎn)批文的廠家，將在一定時期內(nèi)獨享耳蝸市場的國產(chǎn)產(chǎn)品空間，前景確定， 并且高技術壁壘的人工耳蝸生產(chǎn)，決定了今后只會有少量競爭者有資質(zhì)進入，而千億市場規(guī)模足夠支持參與者共同發(fā)展。

　　我們認為人工耳蝸市場將復制心臟支架市場的進口替代之路，對力聲特持股份額的增加將使得公司未來可分享更多收益， 成為公司新的利潤爆發(fā)點。公司積極推進人工耳蝸業(yè)務的進程， 預計今年即可實現(xiàn)利潤貢獻。

　　藥品業(yè)務，重要支撐

　　公司未來以增發(fā)募資增資天地藥業(yè)后，將形成從原料藥到制劑的全產(chǎn)業(yè)鏈，海口制藥廠的主要頭孢產(chǎn)品，都將得到天地藥業(yè)原料藥產(chǎn)品的有效支持，制劑產(chǎn)品成本控制和產(chǎn)能都將受到保障，利于公司應對產(chǎn)品需求的增長和藥品政策性降價。定增項目成行將大大增加公司藥品業(yè)務未來的盈利能力。

　　盈利預測及評級

　　初步按照增發(fā)4000萬股攤薄計算，預計2011~2013年公司可實現(xiàn)EPS 分別為0.61、0.58和0.69元，目標價41元，買入評級。

　　金陵藥業(yè)（行情，資訊）（000919）:業(yè)績低于預期，宿遷醫(yī)院改為營利性醫(yī)院

　　醫(yī)藥生物

　　研究機構：天相投資 分析師： 彭曉 撰寫日期：2011年04月26日

　　2011年1季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.17億元，同比增長13.52%，環(huán)比下降7.28%，實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤2505.59萬元，同比下降5.14%，環(huán)比下降63.17%，基本每股收益達到0.05元，公司業(yè)績低于預期。

　　1季度，公司綜合毛利率達到22.99%，同比下降3.66個百分點，環(huán)比下降5.73個百分點。公司期間費用率達到14.43%，同比下降1.78個百分點，環(huán)比下降0.16個百分點。

　　1季度，公司投資收益達到133.39萬元，環(huán)比減少2233.64萬元，同比增加244.45萬元，公司近年來的投資收益主要來自于證券投資。

　　公司毛利率下降幅度大于期間費用率的下降幅度，同時投資收益環(huán)比下降，使得盈利能力有所降低:營業(yè)利潤率達到8.72%，同比下降0.09個百分點，環(huán)比下降7.86個百分點。

　　1季度，公司應收賬款周轉(zhuǎn)率達到1.77次，同比下降0.26次，環(huán)比下降0.19次；存貨周轉(zhuǎn)率達到1.31次，同比上升0.23次，環(huán)比下降0.09次。

　　公司營收質(zhì)量下滑，經(jīng)營凈現(xiàn)金流達到638.43萬元，同比下降2445.94萬元。

　　1季報顯示公司所得稅率上升，原因是:2010年7月，公司下屬宿遷醫(yī)院由非營利性醫(yī)院改為了營利性醫(yī)院，原有享受的所得稅優(yōu)惠政策取消。公司控股的宿遷醫(yī)院目前為二乙醫(yī)院，公司持有63%的股權。宿遷醫(yī)院2010年全年實現(xiàn)收入3.99億元，凈利潤達到7886.95萬元，同比增長24.25%，凈利率達到19.77%，未來醫(yī)院有望升級為三甲醫(yī)院。在醫(yī)院改為營利性醫(yī)院之后，利潤將可以用于向股東分配。結(jié)合到當前醫(yī)改對公立醫(yī)院改革的背景下，公司做出的醫(yī)院性質(zhì)的改變表明了:相比以前，目前的政策環(huán)境對于公立醫(yī)院改制是好了很多。

　　盈利預測。我們維持原來的盈利預測，假設2011年-2012年公司投資收益均為2000萬元，預測2011年-2012年基本每股收益為0.44元，0.48元，對應4月25日的收盤價10.08元，動態(tài)市盈率為23倍，21倍，維持“增持”的投資評級。

　　風險提示。投資收益低于預期，公司營銷改革效果不如預期。

　　華潤三九（行情，資訊）（000999）:成本上升拖累業(yè)績增速，估值具有優(yōu)勢

　　醫(yī)藥生物

　　研究機構：中郵證券 分析師： 宋凱 撰寫日期：2011年08月08日

　　點評:

　　成本上升拖累凈利潤增速。報告期內(nèi)公司營業(yè)收入實現(xiàn)了較高的增速，但公司主要業(yè)務盈利能力下滑明顯，公司醫(yī)藥行業(yè)收入20.81億元，同比增長了24.04%，毛利率為64.09%，同比減少了3.92個百分點，報告期內(nèi)中藥材和白糖價格同比漲幅在30%以上，導致公司成本上升。醫(yī)藥行業(yè)收入占公司總收入比例為84.83%，醫(yī)藥行業(yè)盈利能力下降拖累公司整體盈利能力下滑，報告期內(nèi)公司整體毛利率為59.21%，同比減少了2.62個百分點。

　　OTC收入增長29%，毛利率下滑5個百分點。OTC藥品是公司醫(yī)藥行業(yè)的主要組成部分，報告期內(nèi)，公司OTC業(yè)務營業(yè)收入14.88億元，毛利率為62.70%，同比減少了5.08個百分點。

　　感冒藥增勢良好，皮炎平呈現(xiàn)頹勢，新產(chǎn)品是增長亮點。公司OTC行業(yè)主要產(chǎn)品包括三九感冒靈、三九皮炎品和三九胃泰等品種。其中感冒靈近年來一直保持了較高的增長勢頭，2009年的銷售規(guī)模在9.5億元左右，同比增速為35%，我們預計2011年上半年的收入在6.5億元左右，同比增速30%。三九皮炎平是目前國內(nèi)皮膚病用藥市場最大的單個品種，由于皮膚病用藥市場規(guī)模有限，并且近年來競爭愈發(fā)激烈，新上市品種對公司產(chǎn)品造成較大沖擊，導致公司三九皮炎品2009年銷售收入出現(xiàn)萎縮，我們預計該藥物的年營業(yè)收入穩(wěn)定在3.5-3.8億元左右。此外，公司的三九胃泰和正天丸增速均超過40%，新產(chǎn)品中強力枇杷露、小兒感冒藥繼續(xù)維持了高速增長勢頭，分別比去年同期增長123%、67%。

　　中藥配方顆粒增速達到44%。報告期內(nèi)，公司的中藥配方顆粒實現(xiàn)營業(yè)收入1.95億元，同比增長了44.18%。2006-2010年公司中藥配方顆粒收入由7122萬元增長到2.98億元，復合增長率在43%左右。由于中藥配方顆粒行業(yè)的政策壁壘，競爭者相對較少，而中藥配方顆粒更適合現(xiàn)代人緊張的生活節(jié)奏，我們認為該行業(yè)尚有較大發(fā)展空間。

　　盈利預測與投資評級。我們預計公司2011-2013年每股收益為0.94元、1.17元和1.54元，對應前一交易日收盤價18.47元的動態(tài)市盈率為20倍、16倍和12倍。公司是國內(nèi)OTC行業(yè)龍頭企業(yè)之一，目前具有比較明顯的估值優(yōu)勢，我們預計未來公司成本壓力將穩(wěn)中有降，我們給予公司“謹慎推薦”的投資評級。

　　風險提示。成本上升超過預期；主導產(chǎn)品增速低于預期。

　　紫光古漢（行情，資訊）（000590）:業(yè)績符合預期，經(jīng)營好轉(zhuǎn)持續(xù)

　　醫(yī)藥生物

　　研究機構：長江證券（行情，資訊）（000783）分析師： 喬洋 撰寫日期：2011年04月22日

　　第一，業(yè)績符合預期，經(jīng)營好轉(zhuǎn)持續(xù)。

　　公司2011年1-3月實現(xiàn)營業(yè)收入8455.48萬元，同比增長27.27%，環(huán)比下降13.4%；其中歸屬于上市公司股東的凈利潤為1941.04萬元，同比大幅上升867.63%，環(huán)比下降12.37%；實現(xiàn)基本每股收益0.09元。期間整體費用率37.74%，較去年同期下降7.15個百分點。公司業(yè)績基本符合我們預期。

　　本季度銷售費用較上年同期增加472.76萬元，同比增長58.38%，主要原因為主營業(yè)務收入增加及營銷模式改變所致；

　　財務費用較上年同期減少126.11萬元，同比下降43.34%，主要系報告期內(nèi)貸款下降，利息支出減少所致。投資收益較上年同期增加828.99萬元，同比大幅增長2571.69%，主要系參股公司南岳公司盈利增長所致。

　　第二，方向明確，有望更上一層樓。

　　2010年，公司通過一系列措施如收回古漢養(yǎng)生精的銷售權、古漢養(yǎng)生精擴產(chǎn)，積極推動配合南岳制藥的股權官司，對衡陽制藥公司進行產(chǎn)權重組，剝離虧損的大輸液業(yè)務等手段對現(xiàn)有醫(yī)藥資產(chǎn)進行整合，歷史負擔解除。我們認為公司已經(jīng)迎來了業(yè)績拐點，方向比較明確，經(jīng)營持續(xù)改善值得市場期待，未來業(yè)績有望更上一層樓。

　　第三，繼續(xù)維持“推薦”評級。

　　預計公司2011-2012年EPS分別為0.44元、0.54元，公司已經(jīng)迎來業(yè)績拐點，方向比較明確。古漢養(yǎng)生精的銷售在擴產(chǎn)后及新營銷模式驅(qū)動下有可能超預期，我們維持公司的“推薦”評級。

　　九州通（行情，資訊）（600998）:自建與并購齊推進，拓展營銷網(wǎng)絡

　　醫(yī)藥生物

　　研究機構：天相投資 分析師： 彭曉 撰寫日期：2011年04月26日

　　2010年，公司實現(xiàn)主營業(yè)務收入212.52億元，同比增長12.10%；實現(xiàn)營業(yè)利潤4.39億元，同比增長22.67%；歸屬母公司所有者凈利潤3.53億元，同比增長18.64%；基本每股收益0.27元，基本符合預期。分配預案為每10股派1.00元（含稅）。

　　綜合毛利率增幅大于期間費用率增幅。2010年公司綜合毛利率同比增加0.38個百分點至6.48%，其中西藥、中成藥毛利率同比增加0.33個百分點至5.95%，2010年西藥、中成藥銷售收入、毛利額占比分別為91.38%和84.56%，是公司利潤主要來源，因此西藥、中成藥毛利率上升是綜合毛利率上升的主要原因。期間費用率同比增加0.21個百分點至4.24%，其中銷售費用率、財務費用率分別同比增加0.15、0.18個百分點至2.15%、0.58%，管理費用率同比減少0.13個百分點至1.51%。

　　以效益為導向，重點發(fā)展高毛利品種。2010年，公司強調(diào)以效益為導向的銷售理念，調(diào)整經(jīng)營品種，在品種可替代的前提下，重點發(fā)展高毛利品種。同時，對銷售客戶進行梳理，淘汰連續(xù)兩年沒有任何業(yè)務往來的客戶，降低管理成本。

　　零售連鎖，打造獨立零售連鎖品牌。2010年，公司繼續(xù)堅持以發(fā)展自營店為主、聯(lián)盟店為輔的策略。截至2010年底，公司零售連鎖藥店共708家，其中自營店較去年增加34家達到93家，加盟店減少55家至615家。同時，公司建立了“好藥師大藥房”連鎖品牌，加大了加盟店審核力度，欲打造獨立的醫(yī)藥流通零售連鎖品牌。

　　耕耘二級以下醫(yī)院渠道，開發(fā)中高端醫(yī)療機構市場。公司積極參與基層公立醫(yī)療機構基本藥物集中采購配送招標，目前在已公布的29個省市的基本藥物配送商的招標中，公司已獲得湖北等14個省市的配送權。另外，參股公司江西九州通藥業(yè)有限公司獲得了江西省的配送資格。加大對中高端醫(yī)療機構市場的開發(fā)，公司已初步建立起中高端醫(yī)院業(yè)務拓展與管控體系，集團總部及下屬各地的經(jīng)營公司均建立了醫(yī)院事業(yè)部，實行事業(yè)部制的垂直管理。

　　自建與并購齊推進，拓展營銷網(wǎng)絡。2010年，公司完成8個新建或改擴建物流中心項目，續(xù)建項目4個，新開工項目11個。透過下屬企業(yè)重慶九州通控股綿陽九州通、遂寧市西部華源醫(yī)藥有限公司；與四川科創(chuàng)醫(yī)藥集團有限公司合資成立“九州通科創(chuàng)”。拓展了公司全國性物流配送區(qū)域，支撐了公司業(yè)務發(fā)展的需要。

　　盈利預測與投資評級。預計公司2011-2012年EPS分別為0.36元、0.46元，以4月25日最新收盤價計算，對應的動態(tài)市盈率分別為39倍、30倍。公司目前股價已體現(xiàn)其價值，給予“中性”的投資評級。

　　風險提示。政策風險，零售連鎖業(yè)務拓展風險。

　　長春高新（行情，資訊）（000661）2011年中報點評:期間費用大幅上升拖累公司業(yè)績

　　醫(yī)藥生物

　　研究機構：國都證券 分析師： 潘蕾 撰寫日期：2011年07月28日

　　1、公司公布2011年中報。2011年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.77億元，同比增長4.73%；營業(yè)利潤0.88億元，同比下降22.08%；歸屬母公司股東凈利潤0.42億元，同比下降29.17%；每股收益0.32元，低于預期。

　　2、醫(yī)藥業(yè)、服務業(yè)持續(xù)增長，房地產(chǎn)業(yè)務大幅下滑。2011年上半年，公司收入平穩(wěn)增長，其中醫(yī)藥業(yè)和服務業(yè)收入持續(xù)增長，分別實現(xiàn)營業(yè)收入5.02億元和633萬元，同比增長23.64%和16.34%。由于公司調(diào)整了新開工項目進度，房地產(chǎn)業(yè)務收入出現(xiàn)大幅下滑，實現(xiàn)營業(yè)收入0.69億元，同比下降50.79%，對公司收入增長造成較大負面影響。

　　3、醫(yī)藥業(yè)穩(wěn)定增長，金賽藥業(yè)表現(xiàn)搶眼。2011年上半年，公司醫(yī)藥資產(chǎn)總體實現(xiàn)了穩(wěn)定增長，其中金賽藥業(yè)表現(xiàn)搶眼:報告期內(nèi)，金賽藥業(yè)持續(xù)推進營銷體系建設，實現(xiàn)營業(yè)收入2.26億元，同比增長44.50%；由于水痘疫苗市場競爭激烈，百克生物實現(xiàn)營業(yè)收入0.89億元，同比下降3.27%；華康藥業(yè)著力打造獨家品種血栓心脈寧片，實現(xiàn)營業(yè)收入1.86億元收入，同比增長17.75%。

　　4、期間費用大幅上升拖累公司業(yè)績。2011年上半年，受下屬制藥企業(yè)銷售投入加大和員工薪酬增加等因素影響，公司期間費用率大幅提升13.42個百分點:其中銷售費用率增長幅度最大，同比增長11.80個百分點。期間費用率大幅提升拖累公司業(yè)績，使得公司上半年利潤增速大幅低于收入增速。

　　5、研發(fā)工作持續(xù)推進。2011年上半年，公司下屬制藥企業(yè)在新產(chǎn)品開發(fā)方面均取得一定進展。金賽藥業(yè)長效生長素已完成第二次藥審上會答辯；注射用重組人促卵泡激素正進行技術審評。百克生物狂犬疫苗工藝持續(xù)改進。華康藥業(yè)偽人參皂苷GQ及其注射液已獲得臨床研究批件。

　　6、維持公司“短期-推薦，長期-A”的投資評級。我們小幅下調(diào)公司2011-2013年每股收益至0.84元、1.21元和1.69元，對應2011-2013年的動態(tài)市盈率分別為59倍、41倍和29倍。雖然公司目前估值水平較高，但考慮到其旗下制藥企業(yè)均有較高的成長性，在研藥品儲備豐富，新藥市場前景看好，維持公司“短期-推薦，長期-A”的投資評級。