投資點評

醫保收入和支出增速的高峰早已過去，高增長消失不是今年才面臨的問題：根據我們統計，三大醫保體系收入、支出增速的高峰期都是在2008 年，分別為42.46%和43.87%，之后就逐步下降，今年的這兩個數字我們預計分別為19.47%和22.49%。并且我們判斷未來收入也是逐步下行的走勢。

現在醫保的問題在于支出率：這兩年醫保出現了一個什么現象呢？支出增速大于收入增速。2009、2010 年這兩年支出增速快于收入增速10 個點，上一次發生這種狀況是2004、2005 年。想想看2006 年行業的狀況，再想想今年行業的狀況，這兩者之間是否有相通之處呢？現在幾大醫保體系的當年支出率（當年支出/當年收入）都在80%以上，如果能夠一直維持這個水平還好。但是如果支出增速始終大于收入增速，當年爆倉的情況會發生、累計爆倉的情況也會發生，當然這都是沒有考慮應對政策推出的理論測算。

醫保支出的控制勢在必行：分析了現狀我們就完全可以理解現在的政策了，降價、控費……。所以我們年度策略做了幾個預測：總額預付制、按病種收費、醫保介入招標等政策未來今年會全面鋪開，為醫保控費節流。

醫保控費對行業有什么影響：這個問題是關鍵。具體政策的影響暫不分析，太復雜，比如按病種收費有什么影響？我們也得看了政策細則才好分析。我們就看看控費對醫藥行業整體的影響。醫保這塊資金我們做了測算，大約貢獻了30%的醫療衛生費用來源。比重雖不高，但重要性非常明顯，因為其他的70%都是非政策可調控的（比如商業保險、社會捐助、計劃生育、行政開支、個人現金等等）。這30%的醫保支出通過這兩年的增長撬動行業，對行業銷售的拉動非常明顯。我們統計了2005-2009年行業銷售收入增速和醫保支出增速直接的關系，簡直是太一致了！至于2011 年為什么偏差了，我們也想知道（統計口徑變了影響多大？）。

周報觀點

近期交流感想：政策雖有不確定性，需求畢竟是剛性。中國的醫藥產業的先行者們，在創新、營銷、品牌、管理等方面進行了多年的沉淀，他們的價值不會因為短期的負面政策而減弱，反而動蕩環境下優勢更為明顯。經驗主義判斷，白馬股的急跌時刻買入都會有收益。這個市場環境下重點個股：恒瑞醫藥、云南白藥、康美藥業、海正藥業。