通常來說，醫(yī)藥行業(yè)的一個(gè)顯著特征就是新藥的研究與開發(fā)是其發(fā)展的核心。制藥企業(yè)的生存和發(fā)展，在很大程度上取決于企業(yè)能否持續(xù)開發(fā)出新藥，這樣企業(yè)才能在新藥的專利保護(hù)期內(nèi)，獲取較多的利潤(rùn)以彌補(bǔ)研發(fā)的開支。醫(yī)藥研發(fā)的特點(diǎn)是周期長(zhǎng)和投入大，顯然高昂的研發(fā)投入和巨大的研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)使眾多中小型制藥企業(yè)難以承擔(dān)。而對(duì)于已經(jīng)打通資本通道的生物制藥公司而言，借助資本的力量快速整合那些極具潛質(zhì)的項(xiàng)目型公司或者具備網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)的“地頭蛇”，絕對(duì)是一個(gè)劃得來的生意。

　　當(dāng)然，如何突破資金困境以及規(guī)避并購所面臨著政策風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)值評(píng)估、并購后的整合等風(fēng)險(xiǎn)，一直是本土生物醫(yī)藥公司以及相伴生的資本力量關(guān)注的焦點(diǎn)。《首席財(cái)務(wù)官》雜志之所以將當(dāng)前的這一階段理解為本土生物醫(yī)藥行業(yè)進(jìn)入“并購時(shí)間”，而非“并購時(shí)代”，恰恰因?yàn)橛捎谏�物醫(yī)藥領(lǐng)域內(nèi)的產(chǎn)業(yè)力量和產(chǎn)業(yè)資本均處于相對(duì)較弱的狀態(tài)，尚未形成全球醫(yī)藥領(lǐng)域少數(shù)巨頭控制與整合下的成熟期并購態(tài)勢(shì)。本文以國內(nèi)生物醫(yī)藥領(lǐng)域發(fā)生多起并購的先行者——沈陽三生制藥股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“三生制藥”）為個(gè)案進(jìn)行詳盡剖析，以期對(duì)剛剛進(jìn)入“并購時(shí)間”的相關(guān)領(lǐng)域CFO們提供一個(gè)可供參考的鮮活案例。

　　難“研”之隱，一“并”了之？

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，“十一五”期間，醫(yī)藥企業(yè)研發(fā)投入占總收入比不到3%，重點(diǎn)藥企研發(fā)投入占總收入比約為5%。雖然“十二五”期間，中央財(cái)政動(dòng)員的“重大新藥創(chuàng)制專項(xiàng)”資金約為400億元，但這樣的投入水平仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。而另據(jù)業(yè)內(nèi)數(shù)據(jù)顯示，2010年10大研發(fā)國際領(lǐng)先藥企共計(jì)投入研發(fā)資金602.4億美元，這一數(shù)字相當(dāng)于我國未來五年重大新藥創(chuàng)制資金的近10倍。其中日本武田制藥研發(fā)投入占銷售收入比最高，達(dá)29.5%，計(jì)46.4億美元；美國默克制藥研發(fā)投入占比最低，為12.3%，達(dá)55.8億美元。

　　已在香港聯(lián)合交易所主板上市的江蘇泰州醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)園——中國醫(yī)藥(600056,股吧)城，作為中國目前唯一產(chǎn)業(yè)鏈最完善的國家級(jí)生物醫(yī)藥高新區(qū)，園內(nèi)集聚1100多家中小企業(yè)，美時(shí)醫(yī)療、億藤、中衛(wèi)康等一批企業(yè)蓬勃興起。隨著海外企業(yè)的加快進(jìn)駐，醫(yī)藥園區(qū)16億元企業(yè)債券正式發(fā)行，園區(qū)金融環(huán)境的日趨優(yōu)化，金融資本、產(chǎn)業(yè)資本、科研資本相融共生，產(chǎn)業(yè)園已漸漸成為“醫(yī)藥科學(xué)家的沙龍、醫(yī)療企業(yè)家的俱樂部，融資的樂園”。

　　三生制藥CFO譚擘和整個(gè)并購團(tuán)隊(duì)對(duì)泰州醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)園企業(yè)的研發(fā)力量，經(jīng)過上百次的反復(fù)甄別調(diào)研，終于發(fā)現(xiàn)上海亞盛醫(yī)藥科技有限公司（Ascentage Pharma以下簡(jiǎn)稱“上海亞盛”）的潛力所在。

　　曾經(jīng)在創(chuàng)業(yè)早期飽受資金短缺折磨的三生制藥管理團(tuán)隊(duì)對(duì)雙方的發(fā)展態(tài)勢(shì)很清楚，而且對(duì)上海亞盛20多人的團(tuán)隊(duì)研發(fā)力量非常看好，其領(lǐng)軍的核心骨干都是擁有海外履歷的博士，多年來一直從事藥品研發(fā)。譚擘難掩興奮之情地表示，“上海亞盛這個(gè)研發(fā)團(tuán)隊(duì)，多年來有很多成功的經(jīng)驗(yàn)，在國內(nèi)國外治療腫瘤藥物研發(fā)領(lǐng)域都是領(lǐng)先的，靶向抗腫瘤藥物分為單克隆抗體、小分子藥物（替尼類）和細(xì)胞凋亡誘導(dǎo)藥物，由于靶向機(jī)制，副作用較小，成為全球增長(zhǎng)最快的藥物領(lǐng)域之一。三生制藥需要的是研發(fā)技術(shù)和市場(chǎng)，通過這個(gè)項(xiàng)目我們可以實(shí)現(xiàn)互補(bǔ)共贏，新藥有可能要到2016年才能真正上市。風(fēng)險(xiǎn)與投資并存，但是為了搶先占領(lǐng)未來的市場(chǎng)，我們必須迅速作出投資決定。”

　　2010年2月份三生制藥以300萬美元購買上海亞盛40%股權(quán)，聯(lián)合進(jìn)行靶向小分子藥物的研發(fā)。8月11日，上海亞盛研發(fā)的兩種新型小分子“細(xì)胞凋亡”靶點(diǎn)抗腫瘤新藥在美國進(jìn)入臨床研究階段，兩種原創(chuàng)“細(xì)胞凋亡”靶點(diǎn)抗腫瘤新藥的代號(hào)分別是AT-101和AT-406。AT-101是以“細(xì)胞凋亡”關(guān)鍵調(diào)控蛋白BCL-2為靶點(diǎn)的抗肺癌藥，是首個(gè)由國內(nèi)實(shí)驗(yàn)室直接提交數(shù)據(jù)一次性通過FDA認(rèn)可的原創(chuàng)靶點(diǎn)抗腫瘤化學(xué)新藥。上海亞盛董事長(zhǎng)楊大俊博士介紹，這兩種新藥都是公司原創(chuàng)的國家一類新藥項(xiàng)目，技術(shù)水平為國際領(lǐng)先，率先攻克“細(xì)胞凋亡”靶點(diǎn)難關(guān)，填補(bǔ)了國內(nèi)空白。

　　曾在創(chuàng)投公司負(fù)責(zé)生物技術(shù)及醫(yī)藥健康的上海亞盛總裁楊大俊對(duì)于研發(fā)投資的觀點(diǎn)是，中國是一個(gè)很有前景的醫(yī)藥投資市場(chǎng)，如果說10多年前是IT產(chǎn)業(yè)的黃金期，那么現(xiàn)在正是做生物醫(yī)藥的黃金期。只要有好的技術(shù)，好的產(chǎn)品，就可以抵御金融危機(jī)。因?yàn)橹扑幨情L(zhǎng)線投資，做創(chuàng)投首先要看的肯定是公司是否是行業(yè)龍頭，技術(shù)是不是行業(yè)領(lǐng)先，這點(diǎn)是很重要的。醫(yī)藥行業(yè)往往是一個(gè)長(zhǎng)期投資，而普通投資者一般不會(huì)參與前期投資，因此醫(yī)藥創(chuàng)投必須善于發(fā)現(xiàn)一些有價(jià)值的公司。

　　作為已在納斯達(dá)克上市的中國生物技術(shù)企業(yè)，三生制藥占據(jù)了中國促紅細(xì)胞生成素（EPO）市場(chǎng)大約44%的份額，比其他六家主要競(jìng)爭(zhēng)者的市場(chǎng)份額的總和還要多。三生制藥還在繼續(xù)拓展市場(chǎng)，今年第二季度又從國內(nèi)外企業(yè)手中獲得了另外2.2%的市場(chǎng)份額。可是市場(chǎng)格局并非一成不變，“在全面開放的中國市場(chǎng)上，往往多頭競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致了市場(chǎng)出現(xiàn)亂戰(zhàn)的局面：以三生制藥上市的EPO產(chǎn)品益比奧為例，在益比奧上市后，國內(nèi)許多廠家都開始介入EPO市場(chǎng)，成都地奧、北京四環(huán)生物(000518,股吧)、華北制藥(600812,股吧)等16家企業(yè)先后獲得SFDA頒發(fā)的藥品注冊(cè)證，競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度不言而喻。”對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)局勢(shì)，譚擘冷靜分析。

　　究竟怎樣才能在競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地？“開疆拓土，對(duì)于三生制藥而言，無論走到哪里，依托的都是前沿的生物醫(yī)藥。”三生制藥雖然在美國上市，但很多投資者都在歐洲，因此譚擘的路演行程足跡遍及哥本哈根、倫敦、愛丁堡、法蘭克福等歐洲資本市場(chǎng)要地。一位資深的歐洲投資者對(duì)此感嘆，“現(xiàn)在很多中國公司在美國資本市場(chǎng)出問題之后，很難看到一家中國公司連續(xù)多年還在長(zhǎng)期堅(jiān)持做幾年前IPO路演時(shí)設(shè)計(jì)的戰(zhàn)略——生物醫(yī)藥研發(fā)創(chuàng)新，難得。”

　　目前，三生擁有七個(gè)正在研發(fā)的產(chǎn)品。其中特比澳是國家一類新藥，是全球第一家將其上市的企業(yè)，搶在了兩家在相同領(lǐng)域有類似產(chǎn)品的跨國公司的前面。ITP（血小板減少性紫癜）作為特比澳的新適應(yīng)癥也已經(jīng)獲得了認(rèn)證。