摘要：

　　估值探底是政策預(yù)期和資金調(diào)倉雙重作用的結(jié)果。自11年12月初以來，醫(yī)藥行業(yè)整體下跌了22.69%，12年估值已經(jīng)調(diào)整為17.79倍。

　　近期醫(yī)藥估值探底的主要原因是：統(tǒng)計局公布11月份醫(yī)藥行業(yè)數(shù)據(jù)：

　　收入增長25.1%，利潤總額增長5.3%；衛(wèi)生部部長陳竺1月5日在全國衛(wèi)生工作會議上強調(diào)，“十二五”時期全面取消以藥補醫(yī)。同時機構(gòu)近期調(diào)倉：減倉醫(yī)藥、白酒等消費類股票，準(zhǔn)備加倉上游行業(yè)和可選消費品。

　　“去故事化”：將讓市場更加堅守價值股。“去故事化”是熊市的典型特征。所有預(yù)期和想象空間全部被化解，剩下的只是真實業(yè)績的價值反應(yīng)。在這樣背景下，具有業(yè)績穩(wěn)定性的一線醫(yī)藥白馬、以及具有業(yè)績彈性的成長股是在熊市中值得堅守價值的標(biāo)的。

　　“估值之辯“：處于成長中的中國醫(yī)藥股應(yīng)享受估值溢價。截至1月6日，美國標(biāo)普500的醫(yī)藥股平均估值為12年13倍PE，標(biāo)普生物科技指數(shù)12年18倍PE。值得注意的一點是：美國醫(yī)藥行業(yè)增速為6%，而中國則是20%，而且即使在美國市場，給予高成長期的醫(yī)藥股也是非常高的估值溢價，處于高速成長期的基因泰克估值始終停留在60倍PE以上，處于成長期的中國醫(yī)藥股的估值理應(yīng)比美國貴。

　　政策風(fēng)暴后將誕生更完美的中國制藥巨頭。陳竺部長指出“十二五”時期要全面取消以藥補醫(yī)，再次瓦解了市場對醫(yī)藥股的信心。但即使在更為黑暗的2005-2006年那場醫(yī)藥政策風(fēng)暴后，還是有大量優(yōu)質(zhì)的醫(yī)藥企業(yè)生存下來，之后又啟動了2009-2010年的醫(yī)藥大牛市。以強勁增長的需求帶動的醫(yī)藥行業(yè)健康成長不會改變，優(yōu)秀醫(yī)藥企業(yè)會在困局中成功突圍，研發(fā)創(chuàng)新、并購擴張，風(fēng)暴過后，將誕生更為完美的中國制藥巨頭。

　　2012，成長保衛(wèi)戰(zhàn)。這注定是一場艱苦的戰(zhàn)爭，會有不斷的反復(fù)和糾纏，在最為黑暗的時刻，也許就是光明機會最大的時刻。我們始終相信：歷史上真正牛股的邏輯只有一個：就是業(yè)績持續(xù)不斷的超預(yù)期高速成長。新的一年將是優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥股用業(yè)績捍衛(wèi)自己價值的一年。

　　我們建議在2012年持續(xù)關(guān)注具有創(chuàng)新能力和國際化視野的恒瑞醫(yī)藥、萊美藥業(yè)、人福醫(yī)藥；在中藥領(lǐng)域關(guān)注具有獨特資源和實力的東阿阿膠、天士力、云南白藥、康美藥業(yè)；在發(fā)生醫(yī)療消費結(jié)構(gòu)性變化中，高速成長的醫(yī)療器械領(lǐng)域關(guān)注宏達高科，魚躍醫(yī)療；在深刻變革的醫(yī)院產(chǎn)業(yè)關(guān)注愛爾眼科、開元投資所做的努力開拓；以及在醞釀變局的血液制品行業(yè)中關(guān)注華蘭生物、上海萊士。