5大行業(yè)，30家核心公司，對于哪些賣方掌握著A股市場最核心的價值，我們有著本能的好奇。

　　而對公司的把握，首先需要對行業(yè)的邏輯有基本的構(gòu)架。

　　以申萬一級行業(yè)分類來劃分，在醫(yī)藥生物的184家公司中，有159家公司被賣方分析師覆蓋研究，其中包括一家ST類公司，*ST鑫富。

　　202個分析師覆蓋159家

　　近86%生物醫(yī)藥公司

　　從賣方分析師整體覆蓋的情況來說，那些不被任何一個分析師研究覆蓋的公司要么業(yè)績太爛，如眾多的ST類公司；要么業(yè)務(wù)雜亂，讓人理不清，看不明。

　　然而對于A股慣于炒作垃圾股的特性來說，未被覆蓋的公司又往往是基金進入較少，適合游資炒作的公司。

　　從2011年到2012年9月，幾乎兩年間，有22家有醫(yī)藥業(yè)務(wù)的公司并未被任何一家券商，任何一個分析師研究過，其中卻不乏市場人氣股。

　　如江蘇吳中(600200,股吧)（600200.SH）、西藏藥業(yè)(600211,股吧)（600211.SH）、永生投資(600613,股吧)（600613.SH）、交大昂立(600530,股吧)（600530.SH）等。

　　醫(yī)藥生物行業(yè)2011年以來，在二級市場的表現(xiàn)并不佳。

　　但分析師對公司研究的積極性卻并未降低，醫(yī)藥行業(yè)在防御性的行業(yè)中，仍然被長期看好。

　　根據(jù)理財周報的統(tǒng)計，自2011年到2012年9月20日，分析師出具的醫(yī)藥生物行業(yè)的報告有11607次（需要注意的是，該統(tǒng)計數(shù)據(jù)以分析師對公司的每一次預(yù)測為核算基準(zhǔn)，如行業(yè)類報告涉及N家公司的，則算成N次）。

　　這11607次報告有著怎樣的生態(tài)分布和食物鏈條呢？我們先來俯瞰一下。

　　前文介紹了，整個184家生物醫(yī)藥公司中有159家A股公司被覆蓋，覆蓋率約86%。

　　而這86%的覆蓋率來自于74家證券公司和1家投顧公司。我們重點研究對象為這74家證券類公司及旗下的202個分析師。

　　匯總業(yè)內(nèi)分析師的主流觀點，基本可以將看醫(yī)藥行業(yè)的個股大邏輯歸納如下：1.研發(fā)實力強大，新藥儲備足的恒瑞醫(yī)藥(600276,股吧)；2.有獨門秘方的產(chǎn)品，如云南白藥(000538,股吧)；3.產(chǎn)業(yè)更新如康美藥業(yè)(600518,股吧)；4.以及有事件觸發(fā)點的公司。

　　80份2011和2012年度報告、年中報告重大競賽

　　在我們的研究時間段內(nèi)，有627份行業(yè)類報告，其中重大策略性行業(yè)報告如年度策略報告、年中策略報告約有80份，主要包括2011年年中和2012年年度報告以及2012年中期策略報告。

　　自2011年以來，生物醫(yī)藥行業(yè)進入了階段性的低迷狀態(tài)，以深圳交易所編制的醫(yī)藥指數(shù)（300139）(該指數(shù)以在深圳證券交易所主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板上市的按行業(yè)進行劃分的醫(yī)藥類公司)來看，2010年醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)在2011年11月30日達到最高點位1647.18點之后便進入了綿長的下跌空間。

　　其中階段性的反彈分別來自：2011年一季度、2011年6月底至7月底，2011年10月中旬到11月中旬，2012年一季度以及2012年三季度。

　　雖然深交所的醫(yī)藥指數(shù)只覆蓋了深交所上市的醫(yī)藥公司，但鑒于醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)細分行業(yè)公司走勢的趨同，我們?nèi)圆捎迷撫t(yī)藥指數(shù)作為行業(yè)走向的一個判斷。

　　而且今年2月17日，中證公司成立了申萬醫(yī)藥生物指數(shù)，以申萬醫(yī)藥生物公司作為樣本編制，能夠更準(zhǔn)確把握醫(yī)藥生物行業(yè)的走勢，從成立以來的走勢來看，與深交所醫(yī)藥指數(shù)走勢趨同。

　　溫故而知新，每年年底都是各大券商發(fā)布年度策略的時間點，然而市場先生的難以捉摸往往讓年度策略、年中策略成為雞肋。

　　我們先來回顧幾份在2011年具有重大影響的報告，由于2011年的年度策略報告一般在2010年底發(fā)布，所以這里我們重點考察2011年年中策略。來看看現(xiàn)實和理想之間的差距。

　　民族證券醫(yī)藥行業(yè)策略分析報告明確喊出“已到戰(zhàn)略建倉時”的報告。

　　這份發(fā)布于2011年6月20日的半年度報告指出“目前整體估值水平25-26倍，處于歷史底部，具有較好的安全邊際。

　　然而比這更激進的報告來自于光大證券(601788,股吧)的姚杰，他表示“目前調(diào)升行業(yè)評級至“買入”、未來6個月有相對收益，10%-20%絕對收益。

　　6-8月份主要關(guān)注個股中報業(yè)績，4季度或出現(xiàn)整體行情。”這份2011年6月16日發(fā)出的半年度投資策顯然比實際的情況好看多了。

　　現(xiàn)實是在隨后2011年下半年醫(yī)藥行業(yè)的表現(xiàn)來看，下半年表現(xiàn)好于上半年，有階段性的超跌反彈，但仍然處于下跌之中，而所謂的“歷史底部”也一再被擊穿。

　　而四季度也沒有所謂的整體行情，反而停止了反彈掉頭繼續(xù)往下走。當(dāng)然民族證券和光大證券的估值牌并不是其一家所打，翻閱幾乎所有的2011年中期策略，都將估值的優(yōu)勢凸顯作為了下半年可能上漲的理由，安信證券趙志成也表示“高估值及偏負(fù)面行業(yè)政策是醫(yī)藥股上半年跑輸大盤的主要原因”，雖然經(jīng)過了上半年的超大盤下跌，分析師們對于下半年的超跌反彈依然表現(xiàn)得過于樂觀。

　　而分析師們多數(shù)提到的風(fēng)險如“藥品招投標(biāo)、醫(yī)保付費制度改革及發(fā)改委層面的藥品價格調(diào)整”等均成為了現(xiàn)實。

　　2012年最新策略博弈

　　回顧了2011年以來偏樂觀的投資策略，最新的2012年中期策略又呈現(xiàn)怎樣的異同？也正如賣方分析師對自身業(yè)務(wù)的表述一樣，我們應(yīng)該更關(guān)注報告的邏輯，而非結(jié)論。

　　國海證券(000750,股吧)的馬金良在今年下半年的策略中表示“若政策轉(zhuǎn)向的預(yù)期不破，行情便能延續(xù)”，將下半年的行業(yè)走向80%依賴于政策的導(dǎo)向。

　　而銀河證券的黃國珍則認(rèn)為“醫(yī)?？刭M固然會拉低行業(yè)增速，但發(fā)病率的提高，慢性病存量患者的增長，醫(yī)藥內(nèi)生性需求仍然強勁，未來醫(yī)藥工業(yè)仍有望維持20%左右的行業(yè)增長率。”

　　與之類似的邏輯有日信證券的謝寧寧，她下半年的投資邏輯為“順應(yīng)疾病譜轉(zhuǎn)變和國家政策導(dǎo)向，關(guān)注藥品增量市場”，投資機會集中在慢性病防治需求，新藥或仿制藥獲批，中醫(yī)藥發(fā)展受扶持。

　　而申銀萬國最顯得激情的婁圣睿則再次喊出“醫(yī)藥行業(yè)是下一個十年，最具投資潛力的行業(yè)。”

　　重點公司的重點分析師的

　　基本面分析能力考察

　　對行業(yè)深度理解植根于對公司的理解，又反映到對公司發(fā)展的預(yù)測上。

　　在對行業(yè)和公司相互交叉和影響的理解判斷上，我們來看看生物醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)分析師對重點公司的不同見解。

　　對股價的把握參雜了很多其他的因素，因此賣方分析師認(rèn)為，提供公司的基礎(chǔ)價值研究才是他們最大的價值所在。

　　通過對比2011年分析師對公司業(yè)績的預(yù)測和實際業(yè)績的對比，我們可以從一個側(cè)面看出哪些分析師團隊在公司基礎(chǔ)價值研究中更精準(zhǔn)。

　　在2011年的888份針對個股發(fā)布的報告中，我們對比公司實際EPS與機構(gòu)預(yù)測EPS值，發(fā)現(xiàn)，分析師對公司盈利能力的預(yù)測也是超級樂觀。

　　對2011年釋放出來的政策風(fēng)險并未有做適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。

　　例如銀河證券的黃國珍對中新藥業(yè)(600329,股吧)的調(diào)研報告稱“公司作為老牌國企，過去經(jīng)營管理較為僵化，營銷管理水平是短板。管理層更迭后，營銷短板有所改善。未來隨著公司營銷和管理的不斷革新，潛力將不斷釋放。

　　但考慮到今年速效救心丸和投資收益均低于預(yù)期，我們下調(diào)2011年每股收益，預(yù)測2011-2013年每股盈利0.41元、0.48元和0.54元。

　　盡管公司短期業(yè)績受到一定的壓力，但考慮到未來公司改革后可帶來穩(wěn)定的業(yè)績增長，維持“謹(jǐn)慎推薦”評級。

　　即使是此般下調(diào)了盈利預(yù)期之后，仍然比公司次年年報披露的0.33元的每股收益高出了44%，這份報告已經(jīng)是2011年12月份發(fā)布的，而早在2011年6月銀河證券的另一位署名署名分析師王國平給出了0.57元的每股收益，比實際的高出了70%，成為個股報告中預(yù)偏離度最大的一次。

　　這之中我們也能看到分析師不斷修正自己判斷的過程，如中投證券的周銳將對恒瑞醫(yī)藥2011年EPS預(yù)測從5月的0.907下調(diào)到0.881，更接近實際值。申萬的羅鶄則將EPS從0.975下調(diào)到0.945。

　　從統(tǒng)計角度來看，2011年的893份醫(yī)藥生物行業(yè)針對個股的報告中，盈利預(yù)測偏差平均值小于15%，且跟蹤緊密的分析師包括余方升、謝寧寧、陳國棟、周思立、陳雷、涂羚波、潘蕾、劉元瑞、李淑花、易鏡明（已離職）、黃國珍、屈昳、胡驥、李朝、李曉彬等15位分析師。

　　所謂盈利預(yù)測的偏差，是用當(dāng)時分析師預(yù)測的每股收益減去2011年公司的實際每股收益，再除以實際每股收益，得出的偏離度。

　　中投證券余方升對公司盈利能力的預(yù)測不僅偏差均值小，而且其覆蓋的幾家公司包括紅日藥業(yè)(300026,股吧)（300026.SZ）、片仔癀(600436,股吧)（600436.SH）、東阿阿膠(000423,股吧)（000423.SZ）等偏差幅度都不超過10%，可謂在2011年最精準(zhǔn)把握的分析師之意。

　　當(dāng)然他也如眾多寧可不說，也不唱黑的分析師一樣，進入2012年，在其覆蓋的醫(yī)藥行業(yè)的公司中，只有天壇生物(600161,股吧)（600161.SH）和達安基因(002030,股吧)(002030.SZ)被給予中性評級，其余全部為推薦及以上評級。

　　湘財證券的陳國棟2011年僅3份針對個股的報告，對公司盈利的預(yù)測是相對保守的一個分析師，他在2012年的個股評級中沒有強烈推薦的評級，最高評級也只有推薦，而東富龍(300171,股吧)（300171.SH）、華蘭生物(002007,股吧)（002007.SZ）、信立泰(002294,股吧)（002294.SH）則被給予了中性評級。