在醫改逐漸深入的大背景下，醫療服務行業已經成為風險投資和私募股權投資基金的關注熱點。 　　從2009年國家提出新醫改的相關政策，到2012年的“十二五”深化醫療體制改革實施方案，伴隨醫改相關政策的不斷推進，醫療服務行業的投資潛力逐漸凸顯，民間資本在醫療領域的活躍度也明顯上升。 　　根據清科研究中心提供的數據，2012年，醫療服務行業投資案例18起，已披露投資金額2.13億美元，平均投資金額為1256萬美元。“2012年行業投資案例數和投資金額較2011年分別上漲80%和117.6%.”清科集團董事長倪正東在“中國醫療健康產業投資大會”上介紹。 　　然而，與投資案例、投資金額的驟升相比，醫療服務業的退出情況卻并不盡如人意。公開資料顯示，在最新的境內擬上市排隊IPO企業和撤銷材料企業名單中，僅有慈銘體檢、廣東復大醫療（部分醫院投資業務）等屈指可數的醫療服務企業在列。 　　醫療服務行業投資與退出狀況緣何呈現出“冰火兩重天”？投資機構如何平衡醫院投資的風險與收益？ 　　醫院投資為什么這么熱？ 　　雖有政策鼓勵，但多年來社會資本進入醫療服務的預期仍難企及。 　　根據國務院2012年3月印發的《“十二五”期間深化醫藥衛生體制改革規劃暨實施方案》，到2015年，非公立醫療機構的床位數和服務量將達到總量的20%.然而目前，這一比例僅為10%左右。 　　根據2013年6月國家衛生和計劃生育委員會發布的《2012年我國衛生和計劃生育事業發展統計公報》，在我國的衛生資源中，公立醫院13384個，民營醫院9786個；2012年總診療人次中，醫院25.4億人次，其中，公立醫院診療人次22.9億人次，占醫院總數的90.2%，民營醫院2.5億人次占醫院總數的9.8%；2012年入院人數中，醫院12727萬人，其中公立醫院入院人數11331萬人，占醫院總數的89.0%，民營醫院1396萬人，占醫院總數的11.0%. 　　反過來，這則意味著醫療服務賦予民營資本更多的想象空間。 　　而在醫療服務供需關系不平衡、醫療機構連鎖化和集團化的大趨勢等因素的催化下，近年來的醫療服務投資熱又變得勢不可擋。 　　富達亞洲合伙人、北京代表處首席代表林蕊表示，目前社會資本可以通過發起建立醫院（包括獨資或者合資建立醫院）、參與公立醫院改造（比如買斷經營不善的公立醫院）和醫院托管等方式參與醫院投資。 　　“如果說下一個最具投資價值的行業，我覺得應該是醫療高端服務。”鼎暉投資創始合伙人王霖在接受本報記者采訪時表示。鼎暉是醫療健康領域的先行者。2004年，其對慈銘體檢的投資是醫療服務領域較早的一筆投資。在慈銘之后，鼎暉又陸續投資了博生醫療、安琪兒和新世紀兒童醫院等醫療服務機構。 　　“我今年的感覺是，談10個人，8個做醫療。”天圖資本高級合伙人王岑日前在上述論壇上如是說。王岑所在的天圖資本已投資的醫療服務機構包括慈銘體檢、鳳凰醫療、伊美爾等。 　　王岑認為，2013年以來，醫療服務機構進入了快速圈地和并購的時代，醫療板塊也憑借其穩定的增長而成為大部分基金的主投板塊。 　　與投資機構扎堆醫療服務行業相比，上市公司的醫院投資也毫不示弱。公開資料顯示，復星醫藥、愛爾眼科、康美藥業、馬應龍等上市公司都先后延伸產業鏈至醫療服務板塊。 　　6月19日，上市公司康美藥業發布公告稱，公司投資建設的普寧市康美醫院項目取得了揭陽市衛生局頒發的《醫療機構執業許可證》，有效期自2013年6月17日至2028年6月16日。但據了解，康美藥業投資綜合性民營醫院的過程歷經5年半的時間，該項目的提出最早可以追溯到2007年年末。 　　醫生資源緊缺難題 　　在醫療服務行業廣受追捧的背后，是行業亟須解決的人才難題。 　　北京大學國家發展研究院、中國經濟研究中心經濟學教授、博士生導師李玲指出，與牙科、美容等風險較低的專科醫院相比，綜合性醫院的核心競爭力是醫生團隊。“你把這幫人（指醫生團隊）聚在一起不是一件容易的事情，知識分子被訓練的天然就是不服從，不像管理企業那么簡單。” 　　“你能不能首先聚一個團隊起來，再就是怎么管理好，這非常難。”李玲說。 　　的確，對民營醫院的發展來說，醫生資源的緊缺是一大難題。據一位醫療行業的投資人介紹，優秀的醫生資源還主要集中在公立醫院，因此多數的民營醫院還以聘請退休的專家和初級職稱的年輕醫生為主。 　　一位醫療基金的合伙人指出：“民營醫院找的都是退休的主任、壯年的醫生，其他人除非他出來能拿大的股份，不然他為什么要出來？職位、研發、發文章，要名要利，還是三甲醫院更好。” 　　“難度在于行政管理體制、人才。中國最優秀的醫療人才集中在公立醫院，他們在不同的人才體系里面，如何把他們激活，并實現有效的流動？這是核心攻堅解決的問題。”NEA全球合伙人、中國區董事總經理蔣曉冬此前在接受本報記者采訪時也表示。 　　而王霖則對此則持樂觀態度：“民營資本進入醫院體系，很多政策享受了國有醫院的待遇了，包括職稱評定、醫保等。最關鍵的是，醫療資源的釋放。原來這一個醫生就是這一個醫院的，現在可以多點執業，政策的可行性也有了。” 　　以鼎暉投資的和美婦兒醫院為例，“那里面的專家就是協和、婦產醫院的主任醫師，這些人都是原來沒法出來的，現在都已經注冊到和美來上班了。” 　　期盼政策完全放開的不僅是民營醫院，也有醫療從業者。“干完這個月就辭職了”，6月，微博紅人“急診科女超人于鶯”在微博發布消息。于鶯本職工作為協和醫院急診科主任醫師，因在微博上講述醫院囧事、生活趣事而走紅，粉絲數量高達222萬。 　　在接受媒體采訪時，于鶯表示：“醫生應該是自由流動的。醫生根據自己的興趣和技術特長，可以留在三甲醫院看疑難重癥，也可以去社區醫院查房；有市場意識的，也可以去私立醫院賺錢，或者像我這樣，去做全科醫生。”據了解，于鶯新的職業選擇是私立醫院全科醫生。 　　退出渠道仍待探索 　　其實，社會資本參與醫療機構建設，最早始于福建莆田的中國民營醫院，如今包括中外資本、產業和集團資本逐步投入，民營醫院的數量正在逐步增加。 　　然而，民營資本進入醫療服務行業，是希望享受營收增長帶來的收益，還是更青睞通過上市或并購退出獲得一次性的回報？ 　　林蕊介紹：“醫院投資的退出渠道主要是上市和并購。中國資本市場上缺乏醫療投資企業，因此業績良好，增長前景好的規模企業有較好的上市前景。” 　　參照美國醫療服務市場。美國上市企業、最大的醫療集團HCA（Hospital Corporation of America）鼎盛時期的市值超過了730億美元，擁有約285000名雇員，旗下有350多家醫院、145個門診外科中心、550個家庭護理機構以及一些其它的附屬企業。 　　然而，更多投資人并不認為醫院的上市前景足夠明朗。 　　有醫療基金的合伙人對本報記者表示，醫院更適合公益性投資，即便是營利性醫院，也并不支持短期套利。對此，德同資本合伙人李凱軍認為，對醫院的投資需要非常穩健的投資方式，比較適合企業、租賃公司，追求長期穩定回報，而不是資本市場上的操作。 　　李凱軍指出，對醫院的投資更適合于長期持有，通過上市完成對醫院的投資并不是最佳路徑。“醫院上市這件事，是個探索性的，沒有很多先例。醫院更適合做百年老店，每年滿足于10%-20%的回報。” 　　盡管關注醫院領域已有七八年之久，但德同資本尚未在該領域下單。“醫院不是特別適合基金去做，除非你的基金是長期持有型的。人民幣基金周期通常為3+2+2，很難做醫院。”但李凱軍隨即指出人民幣基金的另一個投資機會：“可以在特定環境下，做公立醫院的私有化，再轉手賣給大的醫院集團。” 　　在2012年接受本報記者采訪時，蔣曉冬介紹，在整個醫療行業的退出中，IPO是重要手段，但兼并重組同樣重要，“甚至是說，也許兼并重組得到的回報比IPO更高。” 　　對于醫院投資，蔣曉冬表示：“中國真正好的醫院管理公司的平臺很少，產業剛開始啟動，如何實現退出是時間和技術手段的問題，不是說特別難。” 　　嘗試：醫療平臺建設與公立醫院改制 　　對于醫療服務行業投資，資本有何偏好？ 　　據了解，民營醫院可以分為綜合性醫院和專科醫院，而當前醫療服務的投資主要以專科醫院為主。相對于綜合性醫院，專科醫院相對定位明確，往往能從公立醫院分流部分患者。以2009年在創業板上市的愛爾眼科為例，該公司2012年實現營業收入16.4億元，同比增長25.14%；凈利潤1.83億元，同比增長6.33%. 　　一位業內人士分析，綜合性醫院前期投入較大，回報周期較長，基本要5年以上才能盈利，收回成本需要8-10年。 　　那么，綜合性醫院是否仍具投資價值，又如何對沖投資風險？ 　　“醫療要是從頭開始做，時間周期比較長。”王霖認可綜合性醫院時間周期較長的事實，與之應對，其所在的鼎暉投資正在探索一個新的路徑——投資醫療平臺。這種投資平臺的退出方式，既可以通過上市退出，也可以通過出售給保險公司退出。 　　“投資醫院退出很難，但如果你有多家醫院，每個醫院有幾千萬利潤，合起來幾個億的利潤，那么上市這條路就是通的。”對于保險公司接盤的可能性，王霖分析：把這些小醫院合成10家醫院，一年20億的收入，2-3個億的利潤，對保險公司就有意義了。一是，從收益上來講，它有吸引力；二是，壽險里面有醫療保險，與保險公司有業務上的匹配。 　　李凱軍認為PE/VC機構參與民營醫院投資主要有兩種方式：一，參與公立醫院改制，靠門診量產生效應；二，做高端醫療服務。 　　李玲指出：“公立醫院的轉制成本非常高，可能在一些小的城市操作相對容易，像北京、上海這些地方還是有相當的難度。”她同時指出，在美國辦得好的民營醫院，盈利性的醫院稅后平均回報率也就在3%. 　　PE/VC參與公立醫院改革的機會還主要存在于二三線城市。究其原因，清科研究中心分析師徐志鵬認為：“一方面是一線城市的醫院的體量很大；另一方面二三線城市只要地方重視就容易進行，但一線城市需要更多的推動力。” 　　目前，PE/VC與公立醫院合資成立新醫院的案例并不多，而產業資本與公立醫院的合作案例更多，成功的案例有宿遷市人民醫院，是由金陵藥業、宿遷市交通投資有限公司和南京市鼓樓醫院共同成立。 　　“這類合資醫院的優勢在于可以借助公立醫院的品牌和技術資源，但是其與原公立醫院的競合關系和利益分配的機制都有一定不確定性，前期的產權明晰化非常重要。我們看到，成功的案例一般是，合資醫院與原公立醫院不在同一個區域競爭。”林蕊分析。