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    零差率二次議價(jià)等藥品政策對(duì)流通企業(yè)影響較小。

    縣級(jí)醫(yī)院藥品零差率的逐步實(shí)施，生產(chǎn)企業(yè)傾向于提升配送企業(yè)集中度，由于配送成本剛性，配送企業(yè)利潤(rùn)空間基本不受影響。同樣由于配送成本存在，二次議價(jià)對(duì)配送企業(yè)影響小。藥房托管方面，配送企業(yè)具有藥品采購(gòu)選擇權(quán)的形式對(duì)于生產(chǎn)企業(yè)及醫(yī)療機(jī)構(gòu)影響較大，而配送企業(yè)只是集中配送形式的托管具有可持續(xù)性。

    基藥目錄及二三級(jí)醫(yī)院使用要求有望帶來(lái)基藥業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。目前基層藥品市場(chǎng)占比15%，公司12年底覆蓋95%基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)，第二次招標(biāo)啟動(dòng)后有望實(shí)現(xiàn)全覆蓋。新目錄實(shí)施帶來(lái)的品種增多以及二三級(jí)醫(yī)院使用比率要求將提高基藥市場(chǎng)規(guī)模，而高價(jià)品種增加有望提升毛利率水平。后續(xù)新進(jìn)基藥招標(biāo)降價(jià)幅度應(yīng)該會(huì)低于首次招標(biāo)降價(jià)水平。公司作為山東省內(nèi)基藥配送第一以及覆蓋率第一企業(yè)有望受益于基藥規(guī)模的快速增長(zhǎng)。

    器械空間大，流通行業(yè)有望快速集中。

    省內(nèi)器械市場(chǎng)大概100億元左右，公司業(yè)務(wù)包括單純配送和代理兩類，毛利率水平相比藥品要高。目前產(chǎn)品包括2萬(wàn)多規(guī)格，包含診斷試劑普通耗材及檢驗(yàn)儀器、支架等高值器械。公司利用藥品市場(chǎng)的高覆蓋率有望快速提高器械覆蓋率，公司預(yù)計(jì)由12年底的60%提高到13年的全覆蓋。由于公司覆蓋水平高，生產(chǎn)企業(yè)傾向于選擇公司作為產(chǎn)品配送商。目前省內(nèi)有多達(dá)1.8萬(wàn)器械經(jīng)銷企業(yè)，而后續(xù)可能實(shí)施的器械集中招標(biāo)將促進(jìn)器械配送集中度提高，有望重演藥品集中招標(biāo)帶來(lái)的集中度提高，當(dāng)前也有小經(jīng)銷企業(yè)主動(dòng)希望出售給公司。此外，省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手國(guó)藥、華潤(rùn)、海王較少進(jìn)入且配送領(lǐng)域，公司先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯。公司增發(fā)項(xiàng)目目前在反饋中，資金到位后將保障器械等新業(yè)務(wù)開(kāi)展。

    省內(nèi)子公司及物流中心逐步設(shè)立，競(jìng)爭(zhēng)力提升明顯。

    山東藥品市場(chǎng)500億，列全國(guó)第六位，增速在18%左右。公司醫(yī)療機(jī)構(gòu)覆蓋率全，一級(jí)醫(yī)院覆蓋95%，二級(jí)97%，三級(jí)達(dá)到100%。后續(xù)有望通過(guò)新藥品品種增加、器械、醫(yī)療織物等帶來(lái)新增量。公司預(yù)計(jì)13年藥品增長(zhǎng)35%達(dá)到60億。公司預(yù)計(jì)達(dá)到全省30%占有率后將主要向省外擴(kuò)張。公司12年在魯南等力量薄弱地區(qū)臨沂、濟(jì)寧設(shè)立子公司，今年將在菏澤、棗莊設(shè)立，本地化后將推進(jìn)公司在當(dāng)?shù)貥I(yè)務(wù)開(kāi)張，新成立地區(qū)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。濟(jì)南、煙臺(tái)物流基地將在今年4月、10月投入運(yùn)營(yíng)，提高業(yè)務(wù)機(jī)械化信息化水平，折舊影響在500萬(wàn)元左右。目前省內(nèi)其他大型配送企業(yè)國(guó)藥、華潤(rùn)等主要通過(guò)收購(gòu)當(dāng)?shù)仄髽I(yè)股權(quán)(基本51%達(dá)到控股水平)進(jìn)入各地市，各地市之間整合度不完全，某些被收購(gòu)企業(yè)存在積極性減弱的情況。

    投資建議：維持“推薦”評(píng)級(jí)。

    預(yù)測(cè)2013-2014年歸屬于母公司的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)36.13%和35.05%，EPS分別為1.61、2.17元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為20、15倍。維持“推薦”評(píng)級(jí)，持續(xù)看好，可積極介入。

責(zé)任編輯：杜兆陽(yáng)

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