2016年諾貝爾生理學(xué)或醫(yī)學(xué)獎(jiǎng)花落“細(xì)胞自噬”，這勢(shì)必將提升腫瘤、神經(jīng)系統(tǒng)疾病等相關(guān)領(lǐng)域地關(guān)注度和投資機(jī)會(huì)。據(jù)了解，細(xì)胞自噬會(huì)影響細(xì)胞物質(zhì) 的合成、降解和重新利用之間的代謝平衡，以及生物發(fā)育、生長(zhǎng)等過(guò)程，其在應(yīng)用上屬于細(xì)胞資料范疇，目前已逐步投入應(yīng)用的有干細(xì)胞、基因測(cè)序、細(xì)胞免疫等。 二級(jí)市場(chǎng)可關(guān)注腫瘤疾病治療恒瑞醫(yī)藥、以及細(xì)胞治療龍頭安科生物等。

另外，醫(yī)保目錄調(diào)整進(jìn)入窗口期。9月30日，人社部發(fā)布公開征求意見相關(guān)通知，繼2009年調(diào)整之后七年，國(guó)家再一次啟動(dòng)醫(yī)保目錄調(diào)整。根據(jù)通知內(nèi) 容，醫(yī)保目錄調(diào)整需要在2016年底完成。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，2009年醫(yī)保目錄增補(bǔ)297個(gè)品種，其中產(chǎn)生了一批重磅品種。按照目前業(yè)內(nèi)透露的信息，臨床用 量巨大的品種、進(jìn)入核心指南或臨床路徑的品種、自主研發(fā)創(chuàng)新藥、上一輪地方醫(yī)保增補(bǔ)較多的品種，以及政策扶持的兒藥品種有較大可能進(jìn)入新版醫(yī)保目錄。相關(guān) 企業(yè)將直接受益于醫(yī)保目錄調(diào)整，迎來(lái)業(yè)績(jī)爆發(fā)。

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    國(guó)藥股份：公告標(biāo)的公司業(yè)績(jī)承諾，凈利潤(rùn)顯著增厚

國(guó)藥股份公告了重組報(bào)告書草案，其中包括標(biāo)的公司2014年至2016年4月的財(cái)務(wù)報(bào)表、審計(jì)報(bào)告以及2016年至2018年的扣非后歸母凈利潤(rùn)承 諾：國(guó)控北京（25053.62萬(wàn)、27653.54萬(wàn)、30528.87萬(wàn)）、北京康辰（6329.85萬(wàn)、7406.78萬(wàn)、8662.63萬(wàn)）、北 京華鴻（16004.68萬(wàn)、18203.05萬(wàn)、20984萬(wàn)）、天星普信（17016.05萬(wàn)、19505.35萬(wàn)、22303.63萬(wàn)）。

公告標(biāo)的公司業(yè)績(jī)承諾，大幅增厚凈利潤(rùn)：完成對(duì)四個(gè)標(biāo)的公司的財(cái)務(wù)審計(jì)報(bào)告并公告業(yè)績(jī)承諾，標(biāo)的公司2016、2017、2018年承諾的扣非后歸 母凈利潤(rùn)總計(jì)分別為6.44億、7.28億、8.25億，后兩年增速分別為13%和13.3%，相比國(guó)藥控股2015年扣非后歸母凈利潤(rùn)增厚 131.7%、148.8%、168.7%。

如本次發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)在2016年內(nèi)完成交割，利潤(rùn)補(bǔ)償年度為2016年、2017年、2018年；如本次發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)無(wú)法在2016年完成交割，利潤(rùn)補(bǔ)償年度則相應(yīng)往后順延。

此外還公告了調(diào)整后的發(fā)行價(jià)格與發(fā)行股份數(shù)。2.整合北京地區(qū)醫(yī)藥分銷，龍頭地位得以鞏固重組完成后，國(guó)藥集團(tuán)下屬的國(guó)控北京、北京康辰、北京華 鴻、天星普信與國(guó)藥股份的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題將的到解決，使得國(guó)藥股份成為國(guó)藥集團(tuán)旗下北京地區(qū)唯一醫(yī)藥分銷平臺(tái)，進(jìn)一步鞏固其龍頭地位。至此，公司醫(yī)藥分銷北 京地區(qū)占有率提高，規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯，未來(lái)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率將顯著提高。

投資建議：在兩票制不斷推進(jìn)的背景下，醫(yī)藥商業(yè)面臨整合，將呈現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)的局面。根據(jù)重組預(yù)案和行業(yè)發(fā)展情況，預(yù)計(jì)精麻藥未來(lái)三年凈利潤(rùn) CAGR17%，北京醫(yī)藥分銷凈利潤(rùn)增速16%，合并后股本768.8萬(wàn)股，預(yù)計(jì)合并后2016-2018年EPS為1.62/1.86/2.14元，給 予2016年30倍PE。

  南京醫(yī)藥：收入持續(xù)增長(zhǎng)，毛利和稅率拉低業(yè)績(jī)

公司2016年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收129.60億元，同比增長(zhǎng)8.11%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)0.81億元，同比增長(zhǎng)1.08%；歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤(rùn)0.81億元，同比增長(zhǎng)4.01%；基本每股收益0.09元。

投資要點(diǎn)：主營(yíng)業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)勢(shì)頭。2016年上半年公司批發(fā)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入123.67億元，同比增速7.67%，主要與公司批發(fā)規(guī)模基數(shù)較大有 關(guān)。零售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入5.02億元，同比增速為10.18%，預(yù)計(jì)今后公司這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)也將保持細(xì)分行業(yè)增速水平。電商業(yè)務(wù)和第三方物流目前規(guī)模較 小，2016年上半年分別為3586.11萬(wàn)元和344.19萬(wàn)元，同比增速為124.59%和128.18%，考慮到目前規(guī)模水平和發(fā)展趨勢(shì)以及所處細(xì) 分領(lǐng)域市場(chǎng)也是剛起步的狀態(tài)，預(yù)計(jì)今后三年仍將維持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

毛利率下降和非經(jīng)常性損益以及所得稅因素影響整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。由于整體招標(biāo)降價(jià)壓力，公司四項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率均有所下降帶動(dòng)整體毛利率同比下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。另外由于非經(jīng)常性損益和所得稅的影響業(yè)績(jī)幾乎持平。

藥事服務(wù)和慢性病管理提升公司競(jìng)爭(zhēng)力，國(guó)企改制改善公司機(jī)制。南京醫(yī)藥陸續(xù)在江蘇、安徽和福建地區(qū)等地開展藥事服務(wù)項(xiàng)目，目前合作機(jī)構(gòu)已經(jīng)超過(guò)50 多家，在降低藥占比大背景下，此項(xiàng)業(yè)務(wù)有望加快發(fā)展。零售連鎖業(yè)務(wù)聯(lián)合默沙東（中國(guó)）已正式啟動(dòng)的“慢病管理”項(xiàng)目，向技術(shù)服務(wù)型藥店轉(zhuǎn)變。2016年上 半年公司籌劃的非公開發(fā)行中包含員工持股，國(guó)企改革進(jìn)程有序推進(jìn)，將為公司經(jīng)營(yíng)管理帶來(lái)新的活力。

預(yù)計(jì)公司16年-18年的EPS至0.19、0.25、0.28元，市盈率分別為45倍、35倍、31倍，估值基本合理，鑒于公司區(qū)域商業(yè)龍頭地位和國(guó)企改革預(yù)期以及新業(yè)務(wù)發(fā)展。

上海醫(yī)藥：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，分銷快速增長(zhǎng)

零售與電商：公司藥品零售業(yè)務(wù)銷售收入24.90億元，同比增長(zhǎng)7.64%。截止報(bào)告期末，公司下屬品牌連鎖零售藥房1，796家（H1+27家），其中直營(yíng)店1，157家（H1-10家），合辦藥房39家（H1+10家）。

從財(cái)務(wù)指標(biāo)上來(lái)看，公司整體費(fèi)用率基本保持穩(wěn)定，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為5.10%、2.78%、0.49%，較上年同期分別增 加0.08、減少0.19、減少0.07個(gè)百分點(diǎn)。公司營(yíng)運(yùn)能力基本保持穩(wěn)定，凈營(yíng)業(yè)周期由去年的55.74天下降至55.37天。在研發(fā)支出方面，公司 保持大投入，H1支出2.88億元，同比增長(zhǎng)8.27%，報(bào)告期內(nèi)獲得藥品臨床批文22個(gè)，申報(bào)臨床批文3個(gè)，多替泊芬、SPH3127、 SPH1188、TNFa受體Fc融合蛋白、重組抗CD20人源化單克隆抗體注射液等五項(xiàng)主要研發(fā)項(xiàng)目順利推進(jìn)，同時(shí)公司積極開展一致性評(píng)價(jià)工作。

分銷業(yè)務(wù)有望受益于兩票制與營(yíng)改增帶 來(lái)的集中度提高：認(rèn)為，在流通行業(yè)整頓的背景下，未來(lái)流通行業(yè)集中度將進(jìn)一步提高，公司作為龍頭有望強(qiáng)者恒強(qiáng)。隨著流通企業(yè)自查、飛行檢查等政策執(zhí)行，掛 靠過(guò)票等業(yè)務(wù)將越來(lái)越難繼續(xù)，行業(yè)規(guī)范度有望大幅提升，而兩票制以及營(yíng)改增的實(shí)施使流通企業(yè)盈利能力進(jìn)一步被壓縮，從觀察到的情況來(lái)看，眾多小型流通企業(yè) 已經(jīng)開始謀求出路，未來(lái)或退出市場(chǎng)或被兼并收購(gòu)，而公司作為全國(guó)性的醫(yī)藥分銷龍頭，目前覆蓋省份已達(dá)18個(gè)，未來(lái)并購(gòu)項(xiàng)目將圍繞省級(jí)平臺(tái)布局的戰(zhàn)略推進(jìn)， 計(jì)劃在未來(lái)覆蓋26-28個(gè)省份，流通行業(yè)政策環(huán)境的變動(dòng)給予公司戰(zhàn)略執(zhí)行堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。同時(shí)，公司分銷體系完整，管理規(guī)范，純銷比例也較高，過(guò)去在福建省的 業(yè)務(wù)就因?yàn)閮善敝频膶?shí)施發(fā)展非常順利，具備在兩票制推行下的成功經(jīng)驗(yàn)。

結(jié)論：預(yù)計(jì)公司2016-2018年EPS分別為1.19、1.37、1.52，對(duì)應(yīng)PE分別為17x、15x、13x。公司作為醫(yī)藥商業(yè)龍頭受益 于流通行業(yè)整頓帶來(lái)的集中度提高；公司同時(shí)具備分銷業(yè)務(wù)與零售網(wǎng)點(diǎn)，擁有全國(guó)最大的DTP業(yè)務(wù)，并持續(xù)深耕醫(yī)藥電商，未來(lái)有望承接外流處方；公司布局中藥 配方顆粒，有望成為新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。