最新數據顯示，醫藥制造業2016年上半年整個行業收入增速10%，利潤增速13%。據我國社科院藍皮書測算，未來全行業將進入年收入增幅10%-15%的新常態，到2020年我國的藥品市場規模將達到2.3萬億元。 

針對醫藥行業的增長，九鼎投資醫藥投資團隊如此解讀，“行業增長的驅動力既包括醫療需求的持續釋放，比如居民經濟條件的持續改善、人口老齡化、二胎政策等；也包括政策制定者對于醫藥產業的戰略定位和政策調整。整體上，醫藥產業是具有較強成長性、關聯性和帶動性的朝陽產業。” 

2016年是“十三五醫改規劃”的開篇年度，也是我國醫藥、醫療和保健行業深化改革全面推進的年份。在這樣的市場機會下，中國的醫藥健康行業吸引著越來越多的資本關注。“投資中國的醫藥健康產業，讀懂政策、研判行業、把握趨勢、順勢而為是取得優良投資回報的不二法門，”九鼎投資醫藥投資團隊負責人表示。

醫改：監管政策重塑行業投資價值

醫藥行業屬于國家強監管行業，其高度的政策依存度由來已久，政策法規的每一次調整都決定著一批醫藥企業和從業者的命運。 

在九鼎投資醫藥投資團隊看來，讀懂醫改政策對醫藥行業的影響，并把握其中具備價值的投資機遇，是醫藥投資成功的核心。特別地，讀懂藥品價格和臨床用量是對醫藥企業影響最為直接的因素。 

“除此之外，醫改涉及到的其他政策也很重要，比如 仿制藥一致性評價 、 兩票制 、 分級診療 等都是重塑整個醫藥行業價值鏈的重大推動力”，九鼎投資醫藥投資負責人進一步介紹，“拿仿制藥政策來舉例，其一致性評價在推動已上市藥品質量快速提升的同時，也會將未通過一致性評價的藥品文號淘汰出局。有研究認為，這一政策會導致70%的仿制藥產能被淘汰，而通過一致性評價的藥企將獲得大量的市場份額，集中度大幅提升”。

另外，在醫藥流通領域，隨著主要影響醫藥流通企業稅負及稅務處理的“兩票制”及“營改增”等政策逐步落地，將加大醫藥代理商的稅票處理難度，使得醫藥流通行業迎來集中度快速提升的第二次機遇。同時，“醫藥分家”政策的實施使得患者可以在醫院門診藥房購藥，也可以憑處方到零售藥店購藥，處方藥在零售終端的市場將擴大，給連鎖藥店帶來收入增長的機會。

醫藥工業：剛需、創新是永恒的主題

從業務模式上看，我國的醫藥行業可以分為專注制藥生產的醫藥工業，以及專注藥品流通的醫藥商業兩大領域。具體到醫藥工業領域，剛需藥、創新藥被認為是我國該領域價值投資永恒的主題。

“所謂剛需藥，即療效確切的治療型用藥。這類藥物近年來不僅增速比較快，而且國產的同類品種在對進口品種做持續地替代，”九鼎投資醫藥投資團隊表示。 

以抗乙肝病毒藥物為例，世界衛生組織發布數據顯示，全球乙肝病毒感染者高達近2.4億人，中國約有1.2億乙肝病毒攜帶者，乙肝已經成為威脅中國人生命安全最大的慢性感染性疾病，治療預防乙肝病毒的對應藥物就屬剛需藥范疇之列，相關生產企業也是投資熱點之一。

“廣生堂是國內目前唯一一家同時擁有三種占據市場主要份額的抗乙肝病毒藥物原料藥及制劑文號的制藥企業。我們于2011年4月完成對廣生堂的投資，其于2015年4月在創業板完成IPO。期間，企業收入由2011年的1.05億元增長到2015年的3.09億元；凈利潤由2011年的3382萬元增長到2015年的1.03億元，”投資負責人介紹。 

另一方面，擁有創新藥品種的制藥企業也是很好的投資標的，因為新藥的“創新溢價”可以對沖藥品招標帶來的降價壓力。 

“我國現在大部分的創新藥還是屬于仿創結合的Me-Too藥物，它在分子機制、治療靶點上可能與原研藥物一致，但同時又是一個全新的分子實體。經過不斷的技術積累，我們相信在未來的幾年中，國內的Me-Too藥物生產企業也會研發出me-better藥物，從而實現真正意義上的創新”，九鼎投資醫藥投資團隊表示。 

2016年以來，國內多個省份進行了新一輪的藥品采購招標，這對老品種而言意味著新一輪降價。“但對于產品儲備豐富，特別是近幾年來有諸多新品種獲批卻受制于招標未能放量的企業而言卻是千載難逢的機遇，”九鼎投資醫藥投資團隊表示。 

“優科生物”便很好地驗證了上述投資邏輯。九鼎投資于2010年完成對優科生物的投資，該項目的投資邏輯主要在于該企業在研新藥眾多，未來成長空間廣闊。2013年，優科生物研發的 莫西沙星 成功上市銷售，成為第一個擁有該藥品生產文號的國內企業（之前國內市場一直被拜耳制藥壟斷）。截至目前，優科生物的 莫西沙星 中標省份還不到10個。但未來，隨著新一輪藥品招標的逐步實施， 莫西沙星 的銷售規模將快速增長，” 九鼎投資醫藥投資團隊負責人介紹。 

此外，在醫保控費的背景下，我國以自費支付為主的高端醫療消費也在持續擴張。“這將為行業的發展帶來第二春，兩者相結合可以再次提高患者的支付能力，為高端保健、高端醫療服務、高端處方藥的增長提供充足動力，”九鼎投資醫藥投資團隊認為。因此，高端醫療帶來的需求也是資本關注的重點。

醫藥商業：以并購戰略挖掘行業整合紅利

在醫藥流通領域，2016年也是變革之年。 

“兩票制”、“營改增”等政策的不斷落地使得醫藥流通渠道中的一些掛靠代理商、倒票代理商不斷被清理，大型分銷企業持續地擠占小型分銷企業的市場份額。 

在2016年上半年的“疫苗事件”后，“兩票制”更是得到了大力度推廣，行業集中度迅速提升。“這一趨勢將推動形成以全國性龍頭和區域性龍頭為主的市場，醫藥流通領域的龍頭企業市場份額會持續提升，” 九鼎投資醫藥投資團隊認為。 

判斷醫藥商業企業的價值，主要研究其覆蓋的市場區域和經營品種，”九鼎投資醫藥投資團隊表示。“比如柳州醫藥，是廣西最大的醫藥商業企業，屬于典型的區域性龍頭企業。 

其客戶基本覆蓋了廣西經濟最發達地區南寧、柳州、桂林的各級醫院，業務范圍覆蓋了醫院銷售、藥房零售、個體診所和鄉鎮衛生院銷售等各大業務門類；經營品種基本全面覆蓋了所有的醫院基本用藥和新特藥。2010年6月，九鼎投資完成對柳州醫藥的投資，并推動企業在2014年完成A股IPO。2015年企業收入由2011年的27.3億元增長到65.1億元，2015年全年凈利潤高達2.08億元。” 

如今，在深化公立醫院改革的大背景下，“醫藥分家”帶來的醫院用藥渠道分流成為了大勢所趨。“零售藥店及社區藥店開始逐步承接醫院門診藥房的功能，整個藥品零售行業有望迎來渠道分流帶來的千億市場，”九鼎投資醫藥投資團隊如此判斷。 

目前，我國零售藥店連鎖化率及連鎖平均規模仍處于較低的水平。與美國接近75%的藥店連鎖化率相比，2015年底國內藥店連鎖化率只有40%左右。“國內零售藥店的發展方向將逐漸從數量提升向集中度提升轉變，通過集中度的提升提高對上下游的議價能力，并最終實現規模優勢，”九鼎投資醫藥投資團隊認為。 

針對連鎖藥店領域未來面臨的巨大發展機遇，九鼎投資醫藥投資團隊表示，“為更好地把握這一機遇，一方面我們積極與具備行業整合能力和理想的龍頭企業家合作，協助其在行業內真正的確立龍頭地位；另一方面我們也主動出擊，積極以并購整合為戰略方向，把握醫藥行業改革變局下的新機遇”。