事件公司2016年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入253.80億元，歸母凈利潤14.47億元，分別同比增長16.81%和31.88%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤14.11億元，同比增長32.52%，全面攤薄每股EPS為2.98元。利潤分配方式擬10轉(zhuǎn)10派13.50元（含稅），股息率1.65%（前日收盤價(jià)81.91元計(jì)）。

　　醫(yī)藥工業(yè)表現(xiàn)靚麗，主力產(chǎn)品百令膠囊和阿卡波糖銷售突破35億醫(yī)藥工業(yè)部分實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入56.42億元，整體同比增長約20%，主力產(chǎn)品百令膠囊（獨(dú)家）銷售額突破20億元大關(guān)，營收增速估算約20%，阿卡波糖（卡博平）銷售額繼去年突破10億元后，今年銷售額突破15億元大關(guān)，估算增速達(dá)30%，兩者合計(jì)貢獻(xiàn)醫(yī)藥工業(yè)62%的銷售收入。年產(chǎn)1200噸發(fā)酵冬蟲夏草菌粉的江東基地一期項(xiàng)目于去年6月投產(chǎn)，同時(shí)實(shí)現(xiàn)自動化，生產(chǎn)倍增人員減半，有效解決了百令膠囊的原材料不足瓶頸。受益于2017年新版國家醫(yī)保目錄調(diào)整，阿卡波糖由醫(yī)保乙類更改為甲類，報(bào)銷比例保障范圍擴(kuò)大，公司阿卡波糖中標(biāo)價(jià)格相比拜耳產(chǎn)品（拜唐蘋）低30%左右，有望進(jìn)一步在II型糖尿病治療的阿卡波糖細(xì)分領(lǐng)域加大進(jìn)口替代，未來3年有望保持20-30%的增速。公司其他產(chǎn)品免疫移植類（環(huán)孢素、他克莫司、嗎替麥考酚酯）、消化道類（泮托拉唑）等醫(yī)藥工業(yè)部分增速預(yù)計(jì)為15%-20%。

　　醫(yī)藥商業(yè)深耕浙江市場，區(qū)域配送龍頭地位穩(wěn)固2016年，醫(yī)藥商業(yè)部分銷售額達(dá)到197.36億元，接近200億大關(guān)，同比增長16.1%。醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)立足杭州，逐步向浙江全省擴(kuò)張。經(jīng)營模式上，從傳統(tǒng)醫(yī)藥流通企業(yè)向綜合性健康服務(wù)供應(yīng)商轉(zhuǎn)型，從以產(chǎn)品為中心的推廣營銷轉(zhuǎn)向以客戶為中心的服務(wù)營銷。全產(chǎn)品（藥品、藥材、器械）、全客戶（醫(yī)療、零售、分銷）、批零一體化的模式。下屬子公司積極探索新的醫(yī)藥商業(yè)模式，華東寧波公司代理的玻尿酸產(chǎn)品（伊婉）銷售額過4億元，連續(xù)3年保持100%增速，成為成功轉(zhuǎn)型代表。“兩票制”大環(huán)境下，公司作為區(qū)域性商業(yè)配送龍頭，醫(yī)藥商業(yè)部分有望繼續(xù)擴(kuò)大浙江市場占有率。持續(xù)研發(fā)投入，新藥研發(fā)成果突出期內(nèi)公司及控股子公司直、間接研發(fā)支出總額約為2.64億元，同比增長21.3%，占醫(yī)藥工業(yè)部分營收約5%。研發(fā)人員增加到410人，同比增長15.8%。在產(chǎn)品治療疾病譜上，繼續(xù)鞏固和拓展免疫抑制劑、糖尿病及胃腸道用藥領(lǐng)域產(chǎn)品的研發(fā)和工藝改進(jìn)，重點(diǎn)開拓抗腫瘤藥物領(lǐng)域，加快開發(fā)超級抗生素及心血管藥物。同時(shí)采用委托研發(fā)的方式，分別委托集團(tuán)新藥研究院、杭州九源、杭州領(lǐng)業(yè)、浙江大學(xué)及沈陽藥科大學(xué)等科研單位開展新藥研發(fā)、技術(shù)服務(wù)、工藝提升。期內(nèi)，取得地西他濱原料及制劑等4個(gè)生產(chǎn)批件和利奈唑胺片等13項(xiàng)臨床批件，完成了公司年度報(bào)批10個(gè)新藥臨床批件的目標(biāo)。

　　盈利預(yù)測與估值醫(yī)藥工業(yè)部分增速受益于醫(yī)保目錄調(diào)整利好，增速穩(wěn)健；醫(yī)藥商業(yè)受益于“兩票制”和浙江省“三流合一”政策推動，區(qū)域龍頭地位穩(wěn)固，增長穩(wěn)健。我們預(yù)測2017-2019年未來三年?duì)I收為297.5/349.2/406.0億元，綜合毛利率小幅上升，歸母凈利潤為17.3/23.1/29.9億元，不考慮送轉(zhuǎn)股，每股EPS為3.56/4.75/6.17元，現(xiàn)價(jià)對應(yīng)2017-2019年P(guān)E為23/17/13倍。

　　目前醫(yī)藥行業(yè)整體市盈率42倍，麗珠集團(tuán)(54.730, 1.15, 2.15%)、天士力(39.210, 0.31,0.80%)等優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥公司PE（TTM）約為30倍，公司近兩年中長周期PE-Band波動中樞28倍。我們認(rèn)為給予28倍PE是合理的，對應(yīng)2017年合理目標(biāo)價(jià)99.7元，對應(yīng)現(xiàn)價(jià)有22%的股價(jià)上升空間，給予“買入評級”。