正通過(guò)定增募集資金解決資金瓶頸，同時(shí)在定增方案中推出員工持股計(jì)劃，實(shí)力雄厚的二股東加碼投資……一度沉寂的南京醫(yī)藥近期再度受到資本市場(chǎng)關(guān)注。在4月24日召開(kāi)的南京醫(yī)藥2016年度股東大會(huì)上，公司高管就市場(chǎng)關(guān)心的問(wèn)題和投資者進(jìn)行了交流。

　　投資者操之過(guò)急？

　　2016年4月22日晚間，南京醫(yī)藥發(fā)布非公開(kāi)發(fā)行股票預(yù)案，公司擬以6.57元/股的價(jià)格向8名特定對(duì)象發(fā)行股份不超過(guò)3.04億股，擬募集資金總額(含發(fā)行費(fèi)用)不超過(guò)20億元，用于償還公司及全資子公司的銀行貸款或有息債務(wù)并補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。預(yù)案顯示，南京醫(yī)藥此次非公開(kāi)發(fā)行股票的對(duì)象包括公司關(guān)聯(lián)方新工集團(tuán)和Alliance Healthcare、公司員工持股計(jì)劃金融信7號(hào)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃、紫金醫(yī)藥、長(zhǎng)城資管、東方三山、云泰豐及國(guó)禹健康。

　　在市場(chǎng)人士看來(lái)，該預(yù)案有兩大亮點(diǎn)：在南京國(guó)企中首推員工持股計(jì)劃，后期可能會(huì)有更大的國(guó)企改革動(dòng)作；在業(yè)內(nèi)頗有話語(yǔ)權(quán)和影響力的二股東——Alliance Healthcare，手中股權(quán)面臨解禁，在大家擔(dān)心這家外資公司有退出可能時(shí)，二股東卻積極參與公司定增，向市場(chǎng)表明了加深中外戰(zhàn)略合作的態(tài)度。

　　但在4月24日南京醫(yī)藥2016年度股東大會(huì)上，專程從外地趕來(lái)的券商研究員對(duì)《金證券》記者直言，“今年還看不到公司業(yè)績(jī)跑起來(lái)的跡象，二級(jí)市場(chǎng)估值提升的空間不會(huì)很大”。 券商研究員的感覺(jué)是“公司有預(yù)期，但兌現(xiàn)太慢”。之前大家預(yù)期2017年年初公司會(huì)完成定增，但目前走至第二次反饋意見(jiàn)就無(wú)動(dòng)靜；而在國(guó)際排名靠前的二股東，對(duì)公司近一兩年發(fā)展也是助力有限。

　　公司董秘李文駿當(dāng)日表示，這也是公司現(xiàn)階段頭等大事，但目前證監(jiān)會(huì)關(guān)于再融資的審批速度放緩，上次補(bǔ)充反饋意見(jiàn)后，還在等待證監(jiān)會(huì)審批。

　　至于作為境外戰(zhàn)略投資者的二股東，在他看來(lái)，“之前市場(chǎng)對(duì)中外戰(zhàn)略合作的預(yù)期很高，但這應(yīng)該是循序漸進(jìn)、從量變到質(zhì)變的一個(gè)過(guò)程，大家不能操之過(guò)急”。

　　偏低毛利率之惑

　　偏低的毛利率，也是場(chǎng)外資金裹足不前的重要原因。《金證券》記者注意到，2016年南京醫(yī)藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入267.2億元(+7.7%)、扣非歸母凈利潤(rùn)1.84億元(+26.6%)。身為醫(yī)藥流通行業(yè)區(qū)域性龍頭，公司的收入規(guī)模連續(xù)兩年在行業(yè)內(nèi)排在第6位，但公司毛利率一直在行業(yè)處于低位。去年，南京醫(yī)藥營(yíng)收大頭批發(fā)業(yè)務(wù)的毛利率僅為4.9%，核心區(qū)域的綜合毛利率5%出頭。

　　交流中，李文駿坦承，“這樣的毛利率水平，公司不滿意。”他說(shuō)，公司核心業(yè)務(wù)區(qū)域?yàn)榻K、安徽、福建，這些區(qū)域均為醫(yī)改首批試點(diǎn)省份，公司也因此在行業(yè)內(nèi)率先承受二次議價(jià)、招標(biāo)大幅降價(jià)的壓力，毛利率承壓，毛利率回升有個(gè)過(guò)程；同行業(yè)有些公司有毛利率較高的工業(yè)板塊，工商協(xié)同，業(yè)務(wù)“幫襯”。

　　公司財(cái)報(bào)顯示，2016年安徽、福建兩省業(yè)務(wù)的毛利率均在低位緩慢回升，是否意味相關(guān)省份的招標(biāo)價(jià)已經(jīng)觸底？對(duì)于《金證券》記者的提問(wèn)，公司高管認(rèn)為下這個(gè)結(jié)論還為時(shí)尚早，公司比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手率先受到醫(yī)改政策影響，現(xiàn)在看來(lái)也是一件好事，會(huì)驅(qū)使公司更加積極地去適應(yīng)和應(yīng)對(duì)相關(guān)政策。

　　2017是反轉(zhuǎn)之年？

　　《金證券》記者注意到，部分研究員對(duì)公司預(yù)期樂(lè)觀。有研報(bào)指出，南京醫(yī)藥2017年毛利率將反轉(zhuǎn)向上。理由是，隨著公司逐步向上游生產(chǎn)企業(yè)轉(zhuǎn)移降價(jià)壓力、以及公司藥事服務(wù)模式的不斷推進(jìn)，“兩票制”推動(dòng)行業(yè)并購(gòu)整合加速，公司作為區(qū)域龍頭企業(yè)同樣享受行業(yè)紅利，收入增速有望提升。

　　所謂“兩票制”，是指藥品從生產(chǎn)企業(yè)到流通企業(yè)開(kāi)一次發(fā)票，流通企業(yè)到醫(yī)療機(jī)構(gòu)開(kāi)一次發(fā)票。今年年初公布的《關(guān)于在公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)藥品采購(gòu)中推行“兩票制”的實(shí)施意見(jiàn)(試行)的通知》中明確，綜合醫(yī)改試點(diǎn)省和公立醫(yī)院改革試點(diǎn)城市的公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)要率先執(zhí)行“兩票制”，鼓勵(lì)其他地區(qū)推行“兩票制”，爭(zhēng)取2018年在全國(guó)推開(kāi)。

　　南京醫(yī)藥總會(huì)計(jì)師孫劍對(duì)《金證券》記者稱， “兩票制”全面執(zhí)行后，藥品流通環(huán)節(jié)會(huì)減少，對(duì)于公司這樣的區(qū)域性商業(yè)龍頭是利好，但影響有多大，還得看后續(xù)的政策落地情況。

　　記者注意到，南京醫(yī)藥提出，2017年度公司將以高于行業(yè)平均增幅水平為目標(biāo)，預(yù)計(jì)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入及歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)不低于兩位數(shù)的增長(zhǎng)。但前去調(diào)研的研究員對(duì)《金證券》記者說(shuō)，“公司今年業(yè)績(jī)提升的速度還是不夠快，對(duì)機(jī)構(gòu)的吸引力還不足夠大。”