11月20日訊　前兩天的上海醫(yī)藥宣布收購(gòu)?fù)赓Y醫(yī)藥流通同行康德樂(lè)，因?yàn)槭谴蠊局g的業(yè)務(wù)買賣，所以交易細(xì)節(jié)和過(guò)程都披露挺詳細(xì)。不過(guò)深入琢磨你還是能發(fā)現(xiàn)更多的看點(diǎn)，我簡(jiǎn)單列了10個(gè)看點(diǎn)，有些基本有答案了，有些還只是猜測(cè)，期待大家一起切磋。

1.

　　答案是12億美金，坊間流傳的5.57億美金僅是支付的現(xiàn)金，還沒(méi)算上藥承擔(dān)康德樂(lè)6億多美金的債務(wù)。

2.

　　劃算不劃算，咱打開(kāi)數(shù)據(jù)看。上藥花12億美金買了康德樂(lè)中國(guó)的流通業(yè)務(wù)，康德樂(lè)的年銷售額大概260億，利潤(rùn)只有2.12億。按股市估值看上藥的市盈率是20倍，買康德樂(lè)的“市盈率”倒有40多倍，考慮到上市公司的市盈率應(yīng)該比未上市公司有1-2倍溢價(jià)，上藥買得可以說(shuō)很貴，很貴還買顯然就是志在必得了。

　　大企業(yè)間的并購(gòu)不能只算近帳，并購(gòu)之后上藥的營(yíng)收就將超過(guò)華潤(rùn)醫(yī)藥成為中國(guó)流通No.2， 對(duì)于流通前三強(qiáng)中唯一不是央企的上藥，這個(gè)強(qiáng)心針打得是時(shí)候，就不計(jì)較短期得失了。

3.

　　康德樂(lè)中國(guó)的主要資產(chǎn)其實(shí)就是一堆外企進(jìn)口藥的全國(guó)總經(jīng)銷協(xié)議， 近15萬(wàn)平米的倉(cāng)儲(chǔ)空間和30余家DTP 藥房。

藥品

上藥本身也拿到不少進(jìn)口藥總經(jīng)銷權(quán)，加上康德樂(lè)后基本上就是全國(guó)第一大進(jìn)口經(jīng)銷商，這是好事。不好的地方在于兩票制后外企為了確保全國(guó)覆蓋，正在淡化全國(guó)總經(jīng)銷的地位，努力擴(kuò)展區(qū)域一級(jí)商的數(shù)量或者干脆自己注冊(cè)一家貿(mào)易公司搞總經(jīng)銷，所以康德樂(lè)的進(jìn)口業(yè)務(wù)的含金量本身是下降的，未來(lái)的總代理協(xié)議有多少續(xù)簽還不好說(shuō)。再說(shuō)外企給渠道的利潤(rùn)空間往往偏低，流通必須要從衍生業(yè)務(wù)上尋找賺錢機(jī)會(huì)。

醫(yī)院

康德樂(lè)的流通業(yè)務(wù)利潤(rùn)偏低，除了外企成本較高以外，很可能是因?yàn)樗臉I(yè)務(wù)以調(diào)撥為主，純銷不足。兩票制后醫(yī)院純銷的價(jià)值更大，這方面也是康德樂(lè)資產(chǎn)的一個(gè)短板。

醫(yī)藥

DTP 是近年熱門的概念，特別是分家和藥品零差價(jià)政策后，醫(yī)院對(duì)很多自費(fèi)，輔助和高價(jià)藥都拒之門外，DTP能跳過(guò)醫(yī)院藥房直接賣給患者，自然收到追捧。上藥用收購(gòu)來(lái)的子公司眾協(xié)藥房做基礎(chǔ)，于2015年推出上藥云健康平臺(tái)，重點(diǎn)就要主攻醫(yī)院處方外流。現(xiàn)在又收了康德樂(lè)的30家DTP 藥房，一下子又在DTP業(yè)務(wù)拔得頭籌，戰(zhàn)略意義巨大。不過(guò)我沒(méi)有上藥DTP藥房與康德樂(lè)DTP 藥房分布信息，如果二者在同城網(wǎng)店重復(fù)較多，商業(yè)意義也會(huì)少一些。因?yàn)镈TP藥房可以送藥上門，輻射范圍遠(yuǎn)大于傳統(tǒng)藥房。

　　上藥的業(yè)務(wù)中心在華東地區(qū)，說(shuō)它是全國(guó)商業(yè)企業(yè)還真有點(diǎn)點(diǎn)虛，它急需補(bǔ)強(qiáng)的是在南方和中西部的業(yè)務(wù)。而康德樂(lè)1/3的業(yè)務(wù)也在華東，布局也有點(diǎn)重復(fù)。

　　倉(cāng)儲(chǔ)空間我覺(jué)得價(jià)值有限，因?yàn)楦咧邓幤菲餍嫡嫉夭淮螅悴簧虾诵膬?yōu)勢(shì)。

4.

　　除了能幫上藥成為流通老二，加強(qiáng)全國(guó)布局以外，還會(huì)刺激醫(yī)藥商業(yè)進(jìn)一步整合并購(gòu)。此次并購(gòu)是兩票制下醫(yī)藥流通大整合的表現(xiàn)，前十位的醫(yī)藥商業(yè)公司早幾年前就開(kāi)始大肆并購(gòu)，質(zhì)量稍好的區(qū)域中小商業(yè)基本都被它們瓜分殆盡。當(dāng)然收購(gòu)來(lái)的分子公司在人員，系統(tǒng)和管理上良莠不齊，各家心里也暗自叫苦。

　　但是現(xiàn)在體量顯然比質(zhì)量更重要，國(guó)藥和華潤(rùn)都準(zhǔn)備巨額現(xiàn)金，接下來(lái)不排除有排名10-20位的商業(yè)公司被它們并購(gòu)。畢竟美國(guó)前三大醫(yī)藥流通公司占市場(chǎng)97%的份額，而中國(guó)前三強(qiáng)只占不到40%。中國(guó)醫(yī)藥流通企業(yè)普遍只有1-2%的利潤(rùn)率，利潤(rùn)都是省出來(lái)的，而規(guī)模越大成本才能越低，中型的商業(yè)公司很快就會(huì)敵不過(guò)市場(chǎng)的壓力和同行的資本誘惑。

　　總之上藥能買，國(guó)控，華潤(rùn)，廣藥，九州通都會(huì)買!買!買!畢竟自己內(nèi)生成長(zhǎng)太慢了。

5.

　　上藥是典型的國(guó)企模式但比較洋氣，有員工3萬(wàn)多人，涵蓋中西藥工業(yè)，商業(yè)，零售藥店和互聯(lián)網(wǎng)等多種業(yè)態(tài)，康德樂(lè)則是美國(guó)公司。以上藥的體量包容康德樂(lè)的2500員工不在話下。雖說(shuō)兩家公司在文化，業(yè)務(wù)系統(tǒng)和管理方式上都有較大差異，短期有些人員流動(dòng)也不意外，但上藥重金出手了應(yīng)該會(huì)好好珍惜買來(lái)的資產(chǎn)和員工。

　　有一點(diǎn)要注意的是康德樂(lè)仍然保留了它在中國(guó)的CORDIS業(yè)務(wù)和最近收購(gòu)的美敦力患者康復(fù)業(yè)務(wù)，上藥自然希望繼續(xù)能跟康德樂(lè)在這些業(yè)務(wù)上合作，所以兩家并不會(huì)銀貨兩訖后就沒(méi)了來(lái)往。未來(lái)不管是上藥國(guó)內(nèi)分銷創(chuàng)新還是國(guó)外業(yè)務(wù)，它都可以借助康德樂(lè)的力量。

6.

　　還不是兩票制鬧的，雖然康德樂(lè)是在2011年收購(gòu)永裕醫(yī)藥進(jìn)入中國(guó)的，但它主要業(yè)務(wù)模式跟美國(guó)總部不像，倒是跟國(guó)控上藥更像。260億只能排全國(guó)流通企業(yè)第8名，兩票制后不進(jìn)則退，覆蓋不了全國(guó)自然會(huì)被上游廠家拋棄，再加上利潤(rùn)微薄，未來(lái)渺茫，美國(guó)總部想想還是交給別人玩吧!

　　7.如果時(shí)間重回2011年，康德樂(lè)會(huì)怎么做?

　　2011年的康德樂(lè)收購(gòu)永裕就花了4.7億美金，6年后賣出價(jià)格漲了255%，雖然沒(méi)跑贏中國(guó)樓市但跑贏了中國(guó)股市，也算是全身而退。當(dāng)時(shí)的康德樂(lè)還是躊躇滿志的，CEO還號(hào)稱要繼續(xù)收購(gòu)，畢竟中國(guó)醫(yī)藥市場(chǎng)的增速和流通行業(yè)的小散亂在國(guó)際醫(yī)藥流通巨頭眼里看來(lái)都是機(jī)會(huì)。

　　不知道為什么康德樂(lè)在中國(guó)沒(méi)使上勁，也不知道康德樂(lè)在美國(guó)引以為豪的骨科、心血管和創(chuàng)傷護(hù)理，核醫(yī)學(xué)和遠(yuǎn)程藥店管理的創(chuàng)新服務(wù)為啥沒(méi)在中國(guó)落地。在中國(guó)如果拼醫(yī)院關(guān)系，回款賬期和配送能力，康德樂(lè)可不是本土群狼的對(duì)手。

8.

　　國(guó)藥的體量遠(yuǎn)超老二，而且之前并購(gòu)的眾多分子公司已經(jīng)不容易消化，對(duì)康德樂(lè)興趣不大是必然的。但華潤(rùn)就不一樣了，它不會(huì)不知道上藥對(duì)康德樂(lè)的興趣，不會(huì)不知道上藥并購(gòu)會(huì)成為老二，但是華潤(rùn)為啥都不來(lái)?yè)屇?據(jù)說(shuō)它也考慮過(guò)收購(gòu)康德樂(lè)，但從公開(kāi)消息看并沒(méi)有積極應(yīng)價(jià)，照理說(shuō)也該抬抬價(jià)讓上藥多出點(diǎn)血啊。

9.

　　倒是有一家私募基金叫方源資本跟上藥競(jìng)購(gòu)了康德樂(lè)，為啥私募會(huì)有興趣買商業(yè)公司呢?我看了一下方源資本的老大叫呂明方，他是上藥前任董事長(zhǎng)，當(dāng)年還給上藥收購(gòu)過(guò)科園信海，這就說(shuō)得通了。

10.

　　這兩個(gè)潛在買家你沒(méi)想到吧，其實(shí)順豐和京東早就對(duì)醫(yī)藥流通大有興趣，兩家也都有醫(yī)藥流通的牌照。收購(gòu)康德樂(lè)可以讓它們獲得真正的醫(yī)藥流通網(wǎng)絡(luò)和能力(knowhow)，而不只是當(dāng)一個(gè)物流配角。12億美金對(duì)它們也不是很大的開(kāi)支，難道是它們覺(jué)得自己還沒(méi)準(zhǔn)備好踏入洶涌的醫(yī)藥圈?