銀河證券統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,今年前7月,融通健康產(chǎn)業(yè)基金業(yè)績(jī)?yōu)?2.70%(同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)上漲15.08%),在460只靈活配置型基金中位居第四。

融通健康產(chǎn)業(yè)基金的基金經(jīng)理萬(wàn)民遠(yuǎn)是醫(yī)藥博士出身。在他看來(lái),甄選產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)明確、行業(yè)空間較大的賽道至關(guān)重要,同時(shí)要把握龍頭進(jìn)行投資。風(fēng)格上他偏向于守正出奇,劍走偏鋒,在做好組合平衡的同時(shí),盡力挖掘潛力成長(zhǎng)標(biāo)的。

對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)前景,萬(wàn)民遠(yuǎn)認(rèn)為長(zhǎng)期向好。目前他主要看好創(chuàng)新藥及其產(chǎn)業(yè)鏈、高端醫(yī)療器械、消費(fèi)升級(jí)相關(guān)醫(yī)藥企業(yè)以及連鎖藥店龍頭機(jī)會(huì)。

甄選優(yōu)質(zhì)賽道

萬(wàn)民遠(yuǎn)畢業(yè)于四川大學(xué)華西醫(yī)學(xué)院,獲博士學(xué)位。在校期間,他就對(duì)金融產(chǎn)生了興趣,開始接觸證券市場(chǎng)。畢業(yè)后,選擇加入券商研究所工作,作為賣方即與融通頗有緣分,為當(dāng)時(shí)的基金經(jīng)理推薦的多只股票對(duì)基金貢獻(xiàn)較大,且較好提示了買賣點(diǎn)。由此,萬(wàn)民遠(yuǎn)加入融通基金做醫(yī)藥研究員,之后擔(dān)任醫(yī)藥基金經(jīng)理。

在萬(wàn)民遠(yuǎn)看來(lái),從學(xué)醫(yī)到做醫(yī)藥投資,并不算嚴(yán)格意義上的跨行,因?yàn)獒t(yī)藥投資本身具有一定壁壘,專業(yè)知識(shí)有助于對(duì)藥企產(chǎn)品業(yè)務(wù)的理解。而且,同業(yè)中醫(yī)藥基金經(jīng)理清一色都有醫(yī)學(xué)背景。

“自上而下,站在高處看產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì),找出具有比較優(yōu)勢(shì)的賽道。之后,自下而上在賽道中選擇最具競(jìng)爭(zhēng)力的龍頭企業(yè)。”兩者相結(jié)合,構(gòu)成了萬(wàn)民遠(yuǎn)醫(yī)藥投資的重要理念。

而在醫(yī)藥行業(yè)子板塊中,各細(xì)分領(lǐng)域差異很大,估值體系也各不相同。不同賽道本身不可簡(jiǎn)單對(duì)比,但趨勢(shì)的發(fā)展方向卻相對(duì)較好判斷,例如創(chuàng)新藥未來(lái)面臨良好前景,而仿制藥份額則不可避免會(huì)縮小,因此選擇一條好的賽道十分重要。

對(duì)投資者來(lái)說(shuō),投資時(shí)往往希望找到戴維斯雙擊的股票,即業(yè)績(jī)與估值雙重提升會(huì)帶來(lái)股價(jià)上漲。所以,萬(wàn)民遠(yuǎn)表示,從業(yè)績(jī)的角度而言,這需要去理解公司的商業(yè)模式、治理結(jié)構(gòu)、管理層質(zhì)量等因素,同時(shí)明確公司發(fā)展處于怎樣的階段。因?yàn)殡S著發(fā)展階段的不同,企業(yè)規(guī)模越來(lái)越大,對(duì)應(yīng)的成長(zhǎng)速度勢(shì)必有所減緩,估值也應(yīng)當(dāng)有所降低。

“買貴了其實(shí)沒(méi)有太大問(wèn)題,但如果買錯(cuò)了公司,那么問(wèn)題就大了。”萬(wàn)民遠(yuǎn)認(rèn)為,基本面要比估值更加重要。

但“好公司不一定是好股票”,萬(wàn)民遠(yuǎn)表示,品質(zhì)與估值的匹配也要高度重視。這并沒(méi)有一刀切的方法,而是要根據(jù)發(fā)展趨勢(shì)定位。萬(wàn)民遠(yuǎn)相信,市場(chǎng)永遠(yuǎn)是對(duì)的,給予高估值必定有其理由,但昂貴的價(jià)格也要結(jié)合成長(zhǎng)的預(yù)期來(lái)看,不能簡(jiǎn)單看表觀數(shù)字,即使一個(gè)公司50倍估值,但如果未來(lái)幾年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較為明確,最終時(shí)間也可以消化估值。

從估值來(lái)看,醫(yī)藥行業(yè)整體較高,內(nèi)部分化也較為明顯。優(yōu)質(zhì)的頭部公司例如創(chuàng)新藥或醫(yī)藥服務(wù)的龍頭估值較高,70-80倍者眾多,仿制藥等上市公司估值逐漸向化工看齊,十幾二十倍的估值。

逆向投資

“逆向投資,人多的地方不去。”這是萬(wàn)民遠(yuǎn)寫入基金季報(bào)的一句話。

熟悉行業(yè)的人都知道,市場(chǎng)上不少醫(yī)藥基金抱團(tuán)藍(lán)籌白馬股,差異化并不明顯。而萬(wàn)民遠(yuǎn)希望自己管理的基金可以做出特色,因而崇尚守正出奇,逆向投資。

同樣的原因,醫(yī)藥行業(yè)結(jié)構(gòu)分化明顯,對(duì)于核心資產(chǎn)具有聚攏抱團(tuán)效應(yīng),估值奇高。在基本面優(yōu)質(zhì)的基礎(chǔ)上,萬(wàn)民遠(yuǎn)更傾向于估值合理的個(gè)股。所以性價(jià)比是萬(wàn)民遠(yuǎn)十分看中的因素,因此,他的組合整體估值并不高。

但劍走偏鋒,某種程度上也會(huì)使得萬(wàn)民遠(yuǎn)的組合看起來(lái)偏向中小市值。

“實(shí)際上,公司不分大小。”萬(wàn)民遠(yuǎn)認(rèn)為,“基本面才是最重要的。”首先,當(dāng)前市場(chǎng)不少醫(yī)藥白馬股身居千億市值,但僅僅回溯幾年前,也是從很小的公司成長(zhǎng)起來(lái)的。醫(yī)藥企業(yè)在發(fā)展的過(guò)程中實(shí)際上是在不斷創(chuàng)造行業(yè)自身,慢慢將份額越做越大。

其次,醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)存在諸多子板塊,很多企業(yè)雖然市值很小,或許只有30-40億元,但卻已經(jīng)是行業(yè)內(nèi)的龍頭,仍然受益于行業(yè)格局改善,份額提升帶動(dòng)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。

萬(wàn)民遠(yuǎn)最熱衷的是“產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)較好、賽道又好、行業(yè)空間足夠大”的公司,這樣的企業(yè)即使看起來(lái)小,但是也可能具備在未來(lái)成長(zhǎng)為大公司的潛力。

但偏向成長(zhǎng)、逆向投資并非單純“賭偏門”。談到組合管理,萬(wàn)民遠(yuǎn)表示自己“會(huì)在看好的方向上平衡,在垂直細(xì)分領(lǐng)域內(nèi)部聚焦。”

萬(wàn)民遠(yuǎn)也會(huì)持有傳統(tǒng)的白馬股,他會(huì)選擇其中一些較為優(yōu)質(zhì)且估值合理的股票,規(guī)避那些被資金抱團(tuán)而估值過(guò)高甚至離譜的企業(yè)。而在中小成長(zhǎng)股中,他會(huì)挖掘一些相對(duì)冷門的標(biāo)的,長(zhǎng)期跟蹤,深入研究。

整體而言,萬(wàn)民遠(yuǎn)的組合會(huì)在各個(gè)看好的方向平衡,例如各配20%,但是在對(duì)應(yīng)的細(xì)分領(lǐng)域中,萬(wàn)民遠(yuǎn)會(huì)聚焦于龍頭個(gè)股。

對(duì)于看好的公司,建倉(cāng)時(shí)萬(wàn)民遠(yuǎn)會(huì)采取左側(cè)思維,耐心等待機(jī)會(huì),在基本面相對(duì)較差的時(shí)候買入,提前布局。此時(shí),股票估值往往并不高,可謀求拐點(diǎn)向上的戴維斯雙擊。而從萬(wàn)民遠(yuǎn)的歷史持倉(cāng)也可以看出,他在不少股票中潛伏很久,收獲頗豐。

尊重常識(shí)

影響醫(yī)藥投資的兩個(gè)關(guān)鍵因素,一是行業(yè)政策方向,二是各類黑天鵝的突襲。

對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)政策影響的規(guī)避,萬(wàn)民遠(yuǎn)表示體現(xiàn)在細(xì)分賽道的選擇預(yù)判中。對(duì)于可能受到政策影響較大的行業(yè),例如仿制藥、中成藥等,已經(jīng)做了一定的規(guī)避,一定程度上可以降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)組合的影響。

而醫(yī)藥行業(yè)個(gè)股爆雷事件頻發(fā),在把相關(guān)企業(yè)推上風(fēng)口浪尖的同時(shí),踩雷者也叫苦不迭。如何做好風(fēng)險(xiǎn)防范,成為醫(yī)藥基金管理人的重要課題。

“投資最重要的是尊重常識(shí)。”萬(wàn)民遠(yuǎn)強(qiáng)調(diào)。

實(shí)際上,在很早以前,某大型制藥企業(yè)的“大存大貸”現(xiàn)象就引起了萬(wàn)民遠(yuǎn)的警惕。他在投研團(tuán)隊(duì)內(nèi)部多次強(qiáng)調(diào),什么樣的企業(yè)會(huì)需要這么多現(xiàn)金?這明顯違背了最基本的常識(shí)。在萬(wàn)民遠(yuǎn)看來(lái),尊重常識(shí),具備基本的財(cái)務(wù)知識(shí),即可剔除那些明顯造假的企業(yè)。

與此同時(shí),長(zhǎng)時(shí)間的跟蹤觀察,以及深入的調(diào)查研究也十分必要。作為專業(yè)投資者,這是公募的優(yōu)勢(shì)所在。萬(wàn)民遠(yuǎn)舉例,曾經(jīng)有一家藥企,此前一直宣稱自身產(chǎn)品擁有很高的市占率,但他通過(guò)對(duì)上下游企業(yè)的實(shí)地調(diào)研發(fā)現(xiàn),很少有供應(yīng)商以及客戶使用過(guò)這家企業(yè)的產(chǎn)品。萬(wàn)民遠(yuǎn)認(rèn)為這明顯存疑。如今,這家企業(yè)早已成為造假知名反例。

與此同時(shí),無(wú)法避免的是部分企業(yè)在某一階段內(nèi),出現(xiàn)了業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期殺估值的現(xiàn)象。對(duì)此,萬(wàn)民遠(yuǎn)認(rèn)為這需要認(rèn)真研判企業(yè)所處的發(fā)展周期,如果是真的做出了錯(cuò)誤的判斷,基本面惡化,就需要及時(shí)認(rèn)錯(cuò)止損。如果是階段性的問(wèn)題受到情緒性錯(cuò)殺,那么可以堅(jiān)持持有,繼續(xù)驗(yàn)證。

今年以來(lái),萬(wàn)民遠(yuǎn)對(duì)自身組合中可能存在問(wèn)題的企業(yè)進(jìn)行了“疑罪從有”式的排查,從而降低了風(fēng)險(xiǎn)。

萬(wàn)民遠(yuǎn)也坦言,對(duì)于醫(yī)藥企業(yè)的判斷很難做到精準(zhǔn),在10家企業(yè)中可以確保8家企業(yè)沒(méi)有問(wèn)題,在勝率上就已經(jīng)相對(duì)占優(yōu)了。

近期,外圍擾動(dòng)因素也是干擾A股的重要因素,不少關(guān)聯(lián)行業(yè)受到影響。對(duì)此,萬(wàn)民遠(yuǎn)認(rèn)為,外圍擾動(dòng)因素對(duì)于國(guó)內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)的影響整體并不算大。細(xì)分來(lái)看,可能會(huì)對(duì)一些原料藥以及出口導(dǎo)向的制劑生產(chǎn)企業(yè)有一定影響,例如維生素等全球產(chǎn)能都集中在國(guó)內(nèi),影響不會(huì)太大。部分醫(yī)療器械行業(yè)也有出口的份額,但占公司比例相對(duì)較小,因而影響也不大。相對(duì)而言,國(guó)內(nèi)的醫(yī)藥行業(yè)仍以內(nèi)需為主,因此不必過(guò)多擔(dān)憂。

看好四大方向

“整體來(lái)看,醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展處于長(zhǎng)期向好的趨勢(shì)中。”談到對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)看法,萬(wàn)民遠(yuǎn)表示。

他分析,社會(huì)老齡化的問(wèn)題剛剛開始,從需求端來(lái)看,確定性較強(qiáng)。而每年的醫(yī)保支出都是增長(zhǎng)的,這也意味著支出端增長(zhǎng)穩(wěn)定。與此同時(shí),醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)一直存在研發(fā)創(chuàng)新,不斷誕生新品,這種技術(shù)升級(jí)也意味著投資機(jī)會(huì)。

但從整體發(fā)展階段而言,醫(yī)藥行業(yè)也面臨著轉(zhuǎn)變。從大的發(fā)展趨勢(shì)上來(lái)看,醫(yī)藥行業(yè)從過(guò)去的總量高增長(zhǎng),到目前整體處于結(jié)構(gòu)優(yōu)化的過(guò)程中。這導(dǎo)致行業(yè)從整體指數(shù)上來(lái)看不一定會(huì)很亮眼,整體Beta的機(jī)會(huì)可能沒(méi)那么多,但是其中的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)一定會(huì)不斷涌現(xiàn)。醫(yī)藥基金的收益往往超出醫(yī)藥指數(shù)的收益即證明了這一點(diǎn)。

“做時(shí)間的朋友。”萬(wàn)民遠(yuǎn)認(rèn)為這句話很適合醫(yī)藥基金。時(shí)間換空間,從結(jié)構(gòu)里面找機(jī)會(huì),雖然不會(huì)像周期股那樣大漲大跌,但隨著時(shí)間的推移,醫(yī)藥行業(yè)中優(yōu)質(zhì)企業(yè)會(huì)跑出來(lái)。如果持有一個(gè)估值合理的企業(yè),長(zhǎng)時(shí)間穩(wěn)定的增長(zhǎng),投資者賺企業(yè)盈利的錢是沒(méi)問(wèn)題的。

具體而言,萬(wàn)民遠(yuǎn)看好四大方向:一是創(chuàng)新藥及其產(chǎn)業(yè)鏈,二是高端醫(yī)療器械(包括IVD),三是消費(fèi)升級(jí)相關(guān)的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè),四是連鎖藥店。

創(chuàng)新藥是全行業(yè)最為關(guān)注的方向,也具備引領(lǐng)性,在全球看來(lái)都有參照意義。萬(wàn)民遠(yuǎn)表示,當(dāng)前國(guó)內(nèi)的用藥結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)“90:10”的格局,即90%是仿制藥,10%是創(chuàng)新藥,而日本、美國(guó)等國(guó)家80%以上都是創(chuàng)新藥。所以看好創(chuàng)新藥很重要的一個(gè)原因就是占比小,未來(lái)一定有高增長(zhǎng)。而仿制藥存量較大,未來(lái)占比一定是逐漸縮小的,這是較為明確的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。

萬(wàn)民遠(yuǎn)指出,包括IVD在內(nèi)的器械企業(yè)不受醫(yī)保控費(fèi)的影響。更核心的邏輯在于“國(guó)產(chǎn)替代”,目前我國(guó)三甲醫(yī)院中的高端器械基本依賴進(jìn)口,國(guó)產(chǎn)器械占比較低,且“藥械比”水平遠(yuǎn)高于歐美發(fā)達(dá)國(guó)家與國(guó)際平均水平,這都意味著未來(lái)的機(jī)會(huì)。

同時(shí),醫(yī)藥的消費(fèi)升級(jí)也十分值得關(guān)注。首先是其具備一定的壁壘,競(jìng)爭(zhēng)格局較好;第二是需求相對(duì)剛性,支付端能力很強(qiáng),并不依賴醫(yī)保;第三是客戶結(jié)構(gòu)很好,面向大眾,很多客戶都是對(duì)價(jià)格不敏感的小孩,行業(yè)發(fā)展空間很大,例如生長(zhǎng)激素、近視治療等。

至于連鎖藥店,萬(wàn)民遠(yuǎn)指出,受益于處方外流是重要原因。與此同時(shí),全國(guó)大約有45萬(wàn)家藥店,集中度仍然較為分散,未來(lái)行業(yè)格局會(huì)持續(xù)改善,集中度提升有利于龍頭。