“我們還是希望私有化，我們只有這個辦法，沒有其它辦法。”
　　4月24日，首次私有化折戟之后，自然美國際事業集團創始人、自然美生物科技有限公司(00157.HK)董事會主席蔡燕玉向記者強調說。
　　去年底至今年初，自然美因“私有化風波”再次成為媒體關注的焦點。
　　2008年11月，私募投資公司CVC通過旗下公司Bidco，擬以約12億港元的代價私有化自然美。
　　CVC給出兩種方案：一是現金方式，即自然美股東每股可換取現金1.20港元；其二，股東可選擇每股換取0.000047股“私人持股公司”普通股以及0.117868股優先股，另加0.28港元現金。
　　這家“私人持股公司”是新近在開曼群島注冊成立的非上市公司。私有化生效后，這家“私人持股公司”將通過Bidco間接擁有自然美。
　　在自然美持股逾六成的大股東蔡燕玉家族接受了私有化建議，并選擇股票加現金的方式。
　　分析人士指出，對于小股東來說，Bidco給出的1.20港元/股的價格不具吸引力。但CVC拒絕提高私有化價格。
　　2009年初，自然美的私有化建議未能在法院會議上獲得批準，因而將繼續維持上市；另據《收購守則》，收購方在未來12個月內不準再度提出私有化建議。
　　2002年3月，自然美以15倍的市盈率發行新股，在港融資2.75億，上市后的兩周內，股價最高漲至1.23港元，比0.55港元的發行價上漲1倍以上，漲幅在近1000只股票中高居榜首。
　　而到香港上市，蔡燕玉表示，“當時的動機不是為了錢、炒股票，也不是因為缺錢才上市”，她有更長遠的計劃。
　　“上市純粹是一種國際品牌的一個名號，一種中國人自己的化妝品品牌；好幾十萬人靠這個品牌吃飯，我也是為了給他們安排一條能百年大業的路。”蔡燕玉稱。
　　那么，今天蔡燕玉為何萌生退市念頭，而且執意要退市？
　　“我們覺得很困擾”
　　財報顯示，自然美主要有三大收入來源：產品銷售、服務收入和委托經營收益，產品銷售占其銷售額的90%以上，服務收益次之，委托經營只占很小一部分。
　　從2007年以來，自然美的服務收益一直處于負增長狀態，而這很大程度上由管理費收益的大幅下降造成。2007、2008年，自然美的管理費收益均出現75%以上的下滑。
　　資料顯示，2001年之前，蔡燕玉在擴張自然美的過程中，不收加盟費、管理費、廣告費和培訓費，“雙方都沒有太大資金壓力”，這些措施使得自然美迅速擴張。2002年上市時，自然美的連鎖店就已經達到1000多家。
　　上市后不久，自然美當時長駐香港的財務總監黃健德曾對外表示，“為考慮股東的利益，上市后要收取一定的加盟金”。
　　記者近日通過自然美上海加盟創業咨詢處了解到，目前公司仍不收取加盟費和管理費。
　　自然美曾經收過一段時間的加盟費和管理費。但蔡燕玉強調，目前這些費用仍然是免收的，因為她創業的宗旨是，幫助更多的人創業，同時借助他們的渠道，讓更多人使用自然美的產品。
　　根據財務數據，2008年，自然美在中國大陸、臺灣及其它地區共有1956間加盟連鎖店，56個專柜和3000多個其它的零售渠道。其中，加盟的美容連鎖店總量達1937間，而自營店只有18間。
　　2002年4月底，自然美曾制定“直營店計劃”，即在2003年底前，設立1000家直營店，以委托授權的方式進行經營管理：由自然美出資承擔直營店的裝潢、設備、房租、美容產品等，經營者只要交納一定的現金保證金或房產抵押，負擔包括水電、人工等在內的經營費用，即可被授權經營管理。
　　至2004年底，自然美的委托經營收益只有500多萬港幣，而且截至2008年底，多數委托經營店合約已到期；而從2006年前后，自然美停止委托經營模式，目前只剩有1間委托經營店和14個委托經營的專柜。
　　自然美的投資者當然知道，“美容業的利潤，更大的一塊卻在美容品零售和服務的增加值上。”
　　但在這塊利潤蛋糕上，加盟店分享了絕大部分。
　　作為投資者，誰又不希望自己所投的公司能賺得更多？
　　但篤信基督的蔡燕玉認為，“上帝是很公平的，你做好事，幫別人賺錢，自己雖然少賺一點，但也是在賺啊，而且自己也不要那么麻煩，也不用養員工。”
　　2008年底，自然美發布擬私有化公告后，有人分析，蔡燕玉為自然美的增長乏力而傷腦筋是其愿意接受CVC私有化建議的一個原因。
　　蔡燕玉對此堅決否認。
　　“事實上，公司在經營上是沒有壓力的”。蔡燕玉強調。
　　根據公司財報，自然美2008年的營業額接近6億港元，凈收益超過2.38億港元；而從2006～2008年的財務數據看，自然美的銷售毛利率高達80%以上，而且每年的凈收益都保持33%以上的增長，而這三年間的股本回報率分別為14.5%、19.9%、27.1%。
　　“我們不是說做得非常好，最起碼，我們已經很盡心盡力地賺到錢分給股東。”蔡燕玉說，但股東們“總在追問我們會不會賺得比去年更多，我們就覺得很困擾”。
　　而從自然美的現金情況看，它的確不缺錢。
　　2008年，金融危機導致眾多上市公司虧損。但自然美的財報顯示，截至12月31日，公司銀行結存及現金5.462億港幣，2007年同期的數字為5.887億港元。
　　在中銀國際分析師Sarah Xing看來，自然美有如此強勁的現金流，資本市場的融資功能對它的吸引力已經大打折扣，再有各種約束和壓力的話，自然美退市就不難理解了。
　　管理的煩惱
　　即使不愁業績，美容連鎖店的管理也的確需要花費心思，尤其是服務的標準化問題。
　　首先，職業教育是蔡燕玉促進服務標準化的一個方法。
　　據自然美加盟咨詢處提供的信息，在開始加盟店前，每個加盟者須在自然美接受約2個月的培訓，之后還要經過相關勞動主管部門的統一資格考試；另外，每個加盟店有7個免費名額可以定期免費接受自然美的職業培訓。
　　另外，自然美通過了ISO國際品質認證及優良商店(GSP)認證，從技術、理論、產品、教育，包括經營道德、理念上進行10多個統一。
　　其次，自然美在行政管理上不斷跟進。
　　以中國大陸為例，自然美目前將全國劃分華南、西南、華中等6大區域，每個區域都有區域總經理、總監、技導(技術指導)、銷售經理，分別對連鎖店在業績、技術等方面進行管理。
　　但如此眾多的加盟店，難免讓管理者和消費者心生擔憂：
　　比如，自然美只許連鎖店銷售自然美自己的品牌，但如何禁止連鎖店偷賣其它品牌？
　　連鎖店悄悄打折，但同時又偷工減料怎么辦？
　　如果連鎖店不厭其煩地對顧客勸售各種產品怎么辦？
　　蔡燕玉說，她采用了隱形顧客。
　　自然美經常會安排隱形顧客去觀察各地的連鎖店，如果被抓到偷賣其它品牌或有其它違規行為，連鎖店會被摘除自然美的招牌，甚至承擔法律責任。
　　蔡燕玉還曾耗資百萬美金研發成功一套美容電腦系統，可以檢測各種膚質特征與美容問題因素，進而推進適合個人的護膚品。
　　在自然美的連鎖店，顧客可以逐步根據免費的皮膚檢測結果，選用產品。
　　蔡燕玉認為，這樣的服務過程有助于顧客主動選擇產品，而非銷售人員主動推銷。
　　盡管如此，蔡燕玉還是感覺到，自然美的團隊在管理上的“吃力”。
　　據自然美2009年4月公布的2008年財報，蔡燕玉家族掌握公司六成以上的股份，其中，蔡燕玉本人就在自然美占股41.91%。
　　在自然美，蔡燕玉擔任董事會主席，目前的工作主要有三塊：其一，蔡燕玉喜歡做研發，自然美所有的產品研發她都要參與，自己要試用半年或一年以后，再給連鎖店；其二，蔡燕玉喜歡做節目，通過電視、報章、培訓等方式向消費者宣傳她的美容理論；其三是公益活動。
　　而李明達任行政總裁，掌管整體業務營運及發展。
　　在采訪中，蔡燕玉不止一次地強調，“我們兩個合起來120多歲了”。
　　“我跟我先生，每個禮拜，只要有空一定會去教堂，我們都希望為主做事；18年前投資大陸的時候，我們幫助了幾十萬人就業，已經做得這么累了，我們真的年紀大了，也沒有年輕人的精力了。”蔡燕玉感慨。
　　外人看來，一個可以考慮的辦法是，蔡燕玉家族可以聘請職業經理人。
　　事實上，在大陸，自然美從2－3年前就開始聘請職業經理人了。“找過CEO，也找過COO，但并沒有完全給我撐起來。”蔡燕玉說。
　　在蔡燕玉家族看來，“專業經理人不是那么容易請的”，并非他們不舍得花錢。
　　關鍵是蔡燕玉放心不下，她說，“這關系到我37年的心血，我的連鎖店好幾萬人如何生存下去，這是個大問題。”
　　留住品牌是唯一的愿望
　　在這樣的節點上，蔡燕玉仍然認為，自然美必須要有一個大方向：不能只在東南亞得到認同，還要讓自然美行銷歐美，這才稱得上是世界的民族品牌。
　　但年過花甲的蔡燕玉夫婦，如何才能將自然美做到世界品牌？
　　蔡燕玉覺得，“相比雅芳、歐萊雅，資生堂，我再做10年、20年都太慢了，我一定要用合作的辦法。”
　　從上市以前，到上市以后，世界排名前幾的世界化妝品品牌都跟蔡燕玉談過了。
　　但世界名牌的要求是，100%控股自然美，這讓蔡燕玉感到擔憂。
　　“我怕他們故意把這個品牌弄掉，然后利用我們這個產品的Know-how，再換一個不同的品牌，我擔心這個問題。”
　　私募基金對于蔡燕玉家族的安全度相對較高，蔡燕玉分析，“私募基金最后是會賺到錢才賣掉的，他經過3－5年，自然美業績增長了，私募基金投資回報增加了，他們才會找到更好的更愿意出價的人來買，我認為這種用高價來買的人，也不會糟蹋我的品牌。”
　　因此，在蔡燕玉看來，目前“唯一的辦法就是私有化”，讓大投資基金找國際化的團隊來協助他們。
　　盡管與CVC合作失敗，蔡燕玉依然寄望私募基金對自然美的私有化，“我絕對要撐到這個品牌永遠是中國人在世界上看得到的品牌，這是我唯一的愿望。”