點評：短融獲批，未來加快發展步伐。人福醫藥此次融資是繼2009 年9 月完成的定向增發項目之后第一次融資，截止2010 年9 月30 日，公司賬面上的貨幣資金只有5.31 億元，資產負債率達到44.44%.人福醫藥近年來發展迅速，自身業務產生的現金流難以滿足快速發展步伐，其中：麻醉鎮痛類新藥研發、基因藥物研發、制劑出口國際化以及潛在并購，公司資金存在較大缺口。此次短融主要用于償還銀行貸款以及補充流動資金，符合公司的發展進程與戰略，為公司加快發展奠定基礎，意義重大。

 

　　多點開花，研發投入及固定資產支出增速加快。1）宜昌人福作為國家定點麻醉生產企業以及綜合性的麻醉藥品生產企業，注重長遠發展，因此研發投入大幅增加。公司進入臨床及即將上市的創新藥有納布啡、阿芬太尼、磷丙泊酚鈉、異氟烷乳化劑及二氫嗎啡酮等。2011 年還將有2 個產品進入臨床，研發投入及費用支出較大。2）公司正在建立達到美國食品及藥物管理局（FDA）標準的軟膠囊藥類cGMP 生產廠，用于制劑出口美國和歐洲主流醫藥市場發，使得固定資產支出加大。3）公司開發基因藥物一類新藥“重組人腫瘤壞死因子相關凋亡誘導配體”以及用于下肢缺血、心血管類生物蛋白制品進入臨床I、II 期試驗，進一步推升研發投入。

 

　　看好麻醉藥確定性高速成長，多元化發展支撐未來持續高增長。看好麻醉藥確定性高速成長，多元化發展支撐未來持續高增長。公司作為A 股市場上為數不多的麻醉藥企業之一，具有投資的稀缺屬性。麻醉藥持續高增長、制劑出口提上日程、基因制品初見倪端，多元化的發展支撐公司可持續高增長。我們維持2010-2011 年0.49、0.65、0.85 元盈利預測，同比增長15.3%、31.4%、31.5%，對應的預測市盈率分別為56 倍、42 倍、32 倍，維持“增持”評級。（申銀萬國）