即將于明日在創業板發審委“上會過堂”的深圳翰宇藥業股份有限公司(下稱“翰宇藥業”)，計劃發行后的總股本對應2009年營業收入，每股分攤的營業收入只有0.93元。深圳一位資深保薦代表人稱:“IPO發審程序沒有明確限定公司股本與營業收入的對應關系。但需要注意的是，營業收入規模過低會限制公司利潤規模;每股攤占營業收入不足1元，每股收益就不會高?！?

    營收規模過小利潤增長有限

    翰宇藥業目前股本為7500萬股，計劃發行2500萬股，發行后總股本為1億股。以翰宇藥業發行后1億股總股本計算，翰宇藥業最近一個完整年度的2009年營業收入為9271.14萬元，其每股攤占營業收入只有0.93元。一旦翰宇藥業獲批上市，將成為A股市場上罕見的一幕，企業營業收入規模竟然低于公司股本規模。

    翰宇藥業是專業從事多肽藥物研發、生產和銷售的企業，該公司擁有廣東省多肽藥物工程技術研發中心。據該公司官方網站披露的資料，目前該公司有33項發明專利、國家新藥證書7個、新藥臨床試驗批件5個、藥品注冊批件45個，主要應用于腫瘤、心腦血管、糖尿病、傳染病及老年性疾病等治療。翰宇藥業在預披露招股資料中對于企業技術實力的表述如下:公司自主研發的關鍵生產技術處于國內領先、國際先進水平，被邀請參與起草由國家藥監局頒布實施的《合成多肽藥物藥學研究技術指導原則》。

    盡管翰宇藥業在醫藥研發上擁有優勢，但是這家最初于2001年設立的醫藥企業，至今營業收入尚不成規模。該公司招股資料顯示，2007年、2008年、2009年和2010年1~6月份的營業收入分別為5620.16萬元、7735.92萬元、9271.14萬元和5192.15萬元。歸屬于母公司股東的凈利潤分別為1523.22萬元、1985.88萬元、3536.59萬元和1879.89萬元。2007~2009年營業收入、歸屬于母公司股東的凈利潤年均復合增長率分別為28.44%、52.37%.

    深圳一家領先投行的資深保薦代表人昨日接受記者采訪時透露，目前證監會在IPO發審程序中并沒有限定營業收入一定要高于公司注冊資本，因此每股攤占營業收入不足1元不構成IPO的明顯障礙。但從實際情況看，對于任何企業來說，營業收入規模過低會限制公司利潤規模;企業營業收入規模過小，而且營收增速并不是很快，企業后續利潤增長空間也將很有限。每股攤占營業收入不足1元，企業每股收益就不會高。

    他同時表示，有些企業營收規模不夠大，但是利潤率高。對于這類企業，一般投行會盡量使企業每股收益在0.5元以上。只有0.5元以上在發行時才容易作推薦，畢竟機構都是以每股收益來評價企業盈利能力的。如果股本規模過大使得每股收益偏低，對上市企業會有所不利。

    資本掌舵研發失語

    翰宇藥業主要由曾少貴兄弟出資設立，在上市前的股權架構中，曾少貴直接持有34.316%股份，曾少強持有26.64%，曾少彬持有5.3%.曾氏三兄弟合計持有66.26%的翰宇藥業股份。

在翰宇藥業的發展過程中，曾氏兄弟是以出資方身份出現，并非核心技術人員。
    此外，翰宇藥業還獲得內外資PE機構的青睞。2007年12月12日，閻焱掌舵的賽富三期毛里求斯(中國)投資有限公司攜手深圳創新投簽約入股翰宇藥業。其中賽富基金投資6062.5萬元獲得翰宇藥業20.91%的股份，深圳創新投出資1500萬元占4.09%股份。2009年1月，閻焱掌舵的另一只基金TQM再次投資翰宇藥業2214.77萬元。此后經過增資擴股，目前賽富三期持有翰宇藥業19.967%股份，TQM持有4.51%股份，深圳創新投持有3.91%股份。

    翰宇藥業是依靠豐成投資來鎖定核心骨干的。目前豐成投資持有402萬股翰宇藥業股份，占翰宇藥業總股本的5.36%.即使在管理層持股平臺豐成投資，曾氏兄弟中的曾少彬也直接持有52.9%的豐成投資股權。除翰宇藥業總裁袁建成持有34.7%的豐成投資權益外，其他管理人員持有權益都很少，各持有豐成投資1.24%股份。

    深圳一家私募機構醫藥研究員肖先生認為:“翰宇藥業作為一家嚴重依賴技術研發的醫藥企業，職業經理人、研發技術人員持有公司權益過低，容易引發人員流失、技術外流的危險?！?

    翰宇藥業在招股資料中也把對核心管理層的依賴風險排在第一位。翰宇藥業稱，管理層核心人員總裁袁建成、生產副總裁龍鐳、研發副總裁及多肽研發中心主任馬亞平、營銷副總裁劉煜等均在多肽藥物行業具有多年的研發、管理及市場推廣經驗，對公司產品的研發和市場把握起到了關鍵作用。若上述核心管理人員發生重大變動將對公司的生產經營帶來不利的影響。