湖北潛江永安藥業股份公司大院中央，一頭巨大金屬材質的牛正對公司辦公樓，昂首挺胸，頗為氣派。可惜，這家以生產牛磺酸為主營業務的上市公司，自2010年初上市以來，股價一直沒能“牛”起來，公司股價一直在發行價左右徘徊。

    不過，等了快兩年時間，“世界牛磺酸第一股”永安藥業(002365.SZ)終于迎來了產品漲價的好時光。

    進入6月份以來，牛磺酸出口價格基本維持在2.8美元/公斤，相較年初的出口價格上漲了約15%，這讓這家以牛磺酸生產和銷售為核心業務的上市公司，看到了扭轉一年以來業績下滑頹勢的希望。

    在4月14日發布的一季度季報中，永藥藥業預測，隨著牛磺酸出口價格的上漲，公司上半年的利潤額將大幅增加，其中歸屬于上市公司股東的凈利潤預計同比將增長20%~50%.

    然而頗為奇怪的是，利好消息放出后，市場反應卻頗為冷淡。

    永安藥業從4月中旬的32元/股左右，經10轉10除權調整后，6月20日已下跌為13.13元/股，跌幅超過一成。

    利好消息刺激之下，永安藥業為何仍遭受股價下挫之痛?

    業績連年跳水

    市場對永安藥業股價的反應，與其業績一路走低有關。

    永安藥業是國內牛磺酸生產領域的龍頭企業，2010年，公司牛磺酸產能達到2.4萬噸，占全國牛磺酸產能50%以上。而由于我國的牛磺酸產量占世界總產量的80%以上，從而使得永安藥業也成為世界上牛磺酸產能最大的企業，占全世界40%以上的產能。

    但永安藥業經營業績卻一路下滑。

    公開資料顯示，2008年至2010年，公司銷售收入分別為4.47億元、3.10億元、3.20億元，凈利潤則大幅下降，分別為1.03億元、0.65億元和0.46億元。而在2011年一季度，其營業總收入為7324萬元，同比下降20.68%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為1074萬元，同比下降31.74%.

    這也導致永安藥業在資本市場上乏人問津。截至2010年底，其十大股東中都沒有機構出現，而曾經進入過前十大無限售條件股東席位的兩個機構，也在短暫逗留后選擇了離開。

    “牛磺酸是個薄利的行業，成本稍有上漲，企業就會吃不消。”6月15日，江蘇遠洋藥業股份公司一位業務人員透露。由于生產牛磺酸所用的環氧乙烷、液堿等上游原料自2010年以來持續大幅上漲，使得牛磺酸的利潤空間被壓縮得幾乎與成本持平。

    今年一季度，牛磺酸年產能達1萬噸，行業占比僅次于永安藥業的江蘇常熟市瑞凱添加劑科技有限公司(以下簡稱“瑞凱科技”)停產牛磺酸，市場格局也隨之急變，堅守下來的湖北遠大富馳醫藥化工有限公司、江蘇遠洋藥業股份有限公司，以及永安藥業等企業，瓜分了瑞凱科技約24%的市場份額，而牛磺酸一時也供不應求。

    豪賭牛磺酸

    有意思的是，停產牛磺酸的瑞凱科技在此前與永安藥業一樣，都是將牛磺酸作為公司核心產品。而在停產牛磺酸之后，瑞凱科技開始生產和銷售包括二丙酮醇、芒硝在內的多種產品。

    而同為永安藥業競爭對手的北遠大富馳醫藥化工有限公司、江蘇遠洋藥業股份有限公司等企業，其經營范圍也涵蓋了多種化工醫藥類產品。

    只有永安藥業，將雞蛋全部放到了牛磺酸這只籃子里。據該公司季報顯示，2011年一季度，牛磺酸產品為公司貢獻了99%以上的收入比例。在利潤之中，除了計入當期損益的政府補貼以外，牛磺酸依然是永安藥業最主要的利潤來源。

    天相投顧分析師彭曉指出，占永安藥業牛磺酸生產成本42.9%的原材料環氧乙烷，主要從中石化化工銷售華中分公司采購，這導致在面對原材料價格上漲時，處在產業鏈下端的永安藥業幾乎沒有議價權，公司經營成本也隨著石油價格的波動而劇烈變化。

    為了從原材料的桎梏中解放企業，2010年6月，上市不到半年的永安藥業即決定耗資近6億元，分別向牛磺酸的上游環氧乙烷，以及下游牛磺酸產品擴張，以打造一個全牛磺酸產業鏈。

    由于向上游石化企業并購幾無可能，永安藥業重金從美國購買了酒精法生產環氧乙烷專利，預計在2011年底完成建設投產。但這幾乎是孤注一擲的行業豪賭，也讓市場對永安藥業未來的發展擔憂。

    銀河證券分析師王國平指出，由于制作酒精的玉米可用作生物燃料，具有一定的替代性，這導致玉米價格走勢基本與石油價格走勢趨同，在此背景下，采用大規模的酒精法生產環氧乙烷，是否可以壓縮原材料成本還需考證。

    這也就是說，永安藥業花費3.81億元建立起來的酒精法生產環氧乙烷，以控制原材料成本的打算，最終可能因為玉米價格的上漲而落空。

    同時，根據中國化工信息中心的統計，全球牛磺酸需求年均增長幅度在10%~20%左右，中國作為目前全球最大的牛磺酸生產國和出口國，生產的牛磺酸約90%用于出口。

    這就導致國際貿易中的訂單需求量，成為牛磺酸生產企業的命脈。湖北一位牛磺酸銷售經理告訴記者，“企業現在都是與特定廠家訂單生產，相互之間競爭很激烈，怕被人挖(客戶)。”

    而在使用美元為結算貨幣的國際貿易中，牛磺酸的出售方還將承擔人民幣升值帶來的損失。而這對于一季度綜合毛利率只有23.49%的永安藥業來說，無疑是更大的隱患。