伴隨著宏觀政策的寬松與緊縮變動，民營企業的業績與現金流都呈現出讓人擔憂的趨勢。

2011年9月，能近似代表民營企業的小型企業匯豐PMI指數9月只有45.3%，比上月又回落了1.9個百分點，連續五個月位于收縮區間。生產指數、新訂單指數、采購量指數和從業人員指數均持續四至六個月位于臨界點以下，且明顯低于大、中型企業；小型企業生產經營難度持續加大。

利潤下滑

剛剛公布的上市公司前三季度業績報告顯示，上市公司利潤在不斷下滑。

10月26日，九州通(600998.SZ)發布前三季度業績報告稱，公司1~9月歸屬上市公司股東凈利潤1.61億元，同比增長2.34%。這樣小幅增長的業績源于主營收入的大幅增長，其2011年前三季度實現主營收入185.33億元，比上年同期增長16.92%。

九州通集團是一家以藥品、醫療器械等產品的批發、零售連鎖及藥品生產和研發以及有關增值服務為核心業務的中外合資股份公司，是全國最大的三家醫藥商業流通企業之一。據中國醫藥商業協會統計數據顯示，2003年至 2009 年，九州通已連續7年位列中國醫藥商業企業第三 位、中國民營醫藥商業企業第一位。這樣一家貌似強大的民營企業正面臨著業績急劇下滑的趨勢，九州通7~9月歸屬于上市公司股東的凈利潤只有3432萬元，同比下降了12.99%，照此業績推算，其第四季度將面臨更大的壓力。

無獨有偶，啟明星辰(002439.SZ)也在10月26日晚間發布了三季報，其2011年1~9月歸屬于上市公司股東的凈虧損3143萬元，虧損同比擴大了48.05%。其中，僅7~9月歸屬于上市公司股東的凈虧損就高達794萬元，下滑趨勢明顯。同日晚間，另一家民營上市公司譽衡藥業(002437.SZ)預計公司2011年歸屬于上市公司股東凈利潤同比下降0~30%。

如果說業績和利潤是反映企業經營狀況的最直接依據，匯豐中國制造業采購經理指數（PMI）則是反映中小企業或民營企業的生存狀態的另一重要指標。

匯豐PMI指數顯示，9月份中國制造業運行繼續放緩，海內外市場需求疲弱，抑制產出增長。采購活動和未完成業務量的增速也因此減弱，成品庫存連續14個月下降。價格方面，平均投入成本創下4個月以來最大升幅，產出價格也相應加速上揚。

雖然9月份中國制造業生產保持增長，但增速連續兩月停留在輕微水平。調查樣本普遍顯示生產增長乏力與新接業務減少有關。據受訪廠商反映，市場需求低迷，導致新業務整體連續兩月趨降，但降幅尚算輕微。

與此同時，9月份制造企業平均投入成本卻大幅上揚，漲幅為4個月以來最大，僅略低于長期平均值。

現金流入不敷出

企業經營中，盈利下滑甚至虧損都不可怕，而現金流尤其是經營性現金流的入不敷出更讓人擔憂。經營性現金流類似于人體的造血功能，如果一個企業的經營性現金流長期為負，意味著持續生存的壓力不斷增大。

九州通的業績貌似不錯。然而，將九州通1.61億元的凈利潤與其8.84億元的經營性現金流凈流出相比較，不能不讓投資者擔憂。更讓人擔憂的是，九州通自2009年年報以來已經連續7個報告期都呈現出經營活動產生的現金流量入不敷出了。

這樣的狀況不局限在九州通。10月26日晚公布的三季報的海王生物（000078.SZ）營業收入和凈利潤同比增長均超過兩成，然而，其2011年前三季度中經營活動產生的現金流量為-2.74億元，同比增長了295.96%。

如果你把全部A股上市公司和央企上市公司的財務數據進行比較，就會發現民營企業整體的生存狀態正因外部環境而迅速惡化。

2006年到2007年，全部A股上市公司平均凈資產收益率增長迅速，并在2007年達到了22.8%的高位，雖然2008年受到金融危機影響，但全部A股上市公司平均凈資產收益率下降到了22.05%。與此相對的央企在2008年受金融危機影響頗大，其2008年平均凈資產收益率從13.93%驟降至1.2%。

然而到了2009年，隨著“四萬億”和寬松政策等的陸續出臺，央企上市公司平均凈資產收益率快速反彈至7.66%，全部A股上市公司平均凈資產收益率卻飛速下降到了14.44%。2010年，雖然緊縮政策開始出臺并不斷加碼，但央企的凈資產收益率依舊上漲而全部上市公司的收益率卻繼續下降。

2011年前三季度，央企及全部上市公司的凈資產收益率都比上年下滑不少。這意味著外圍市場與緊縮政策全面影響到了實體經濟。

更讓人擔憂的是，全部A股上市公司經營活動產生的現金流量凈額與營業收入的比值（簡稱現金營收比，該數據反映企業實際營收和業績質量）在2010年上半年達到歷史最高值15.51%，但之后迅速回落到了負值并繼續回落，這是5年來的首次經營性現金流入不敷出。截止到2011年9月30日，全部A股的現金營收比又開創了歷史性的低谷，為-1.22%。