投資要點：   　　7月PMI略低于預期，但剝離季節性之后仍環比回升7月PMI環比下降0.1個點，略低于預期；歷史上7月大部分低于6月，本次亦不例外，顯示出數據并未超越季節性。而季調后數據為51.1，較上月上升0.3個點。剝離季節性影響之后的PMI仍呈現出環比回升的態勢。   　　內需訂單其實已經回升，外需繼續下滑但已進入幅度收斂期季調后的新訂單指數上升0.2個點；新出口訂單下滑0.6個點，但下滑幅度較5月（1.3個點）和6月（1.5個點）明顯收斂。一個邏輯上的推論是內需目前已經企穩回升，而外需進入了下滑減速期。BDI數據的走勢（圖）支持這一結論。當然，由于歐洲局勢隨時可能有變數，我們目前仍需審慎地看待這一問題。   　　從供給端看，除就業之外的指標都出現了回升生產指數季調回升了1.1個點，采購量指數回升了0.1個點。但就業指數下滑了0.2個點，季調后更是回落達0.7個點。這一現象與匯豐PMI的結論完全吻合，顯示出在前期需求低迷的滯后影響下，就業確實已經成為一個現實問題（可以作為一個證據的是，近期媒體亦看到有關“多地再現民工返鄉潮”的報道）。   　　我們認為，就業一直是政策的底線。就業開始出現問題（例如2008年10月前后）的時候，政策趨向于更寬松的概率會更大。   　　產成品庫存加速調整，符合庫存周期過渡的特征理論上看，在主動去庫存向被動去庫存過渡的階段，由于需求端開始由跌轉升，庫存調整在短時間內將有加速。而本月數據完全符合這一特征。本月產成品庫存下滑4.3個點，季調后也下滑達2.3個點，主動去庫存階段順利結束；后續庫存壓力將有所減輕。   　　近期BCI等數據亦可旁證宏觀基本面的弱復蘇正形成孤證不立，我們亦可以通過其他指標來觀察基本面的變化：7月31日生意社BCI指標公布，BCI指數為0.04，均漲幅為0.98%，反映了7月份制造業經濟較上月呈擴張狀態，經濟出現企穩跡象。BCI指數是中國大宗商品供需指數；其構成是八大行業最具代表性的100種基礎原材料。從歷史數據看，BCI對經濟下滑和復蘇的反映還比較敏感；趨勢一致并略領先于PMI，客觀性也更好。7月BCI為0.04（BCI大于0為制造業擴張，小于0為收縮），較上月（-0.69）明顯環比回升。這亦能顯示宏觀面的弱復蘇正在形成。