西南證券朱國廣／文

　　近年藥品招標價格比較柔和，2015年為藥品招標大年

　　基藥招標中“雙信封模式”在全國范圍內推廣后，由之前的專家組投票決定出最低中標價格變更為評分權重(安徽模式)，可見該變化對藥品價格非理性降價的調整。

　　通過數據顯示，各省份對基藥招標價格相對溫和，藥品中標價格也逐漸趨于平穩。如丙泊酚注射液(50ml:0.5g/支)維持在65元/支左右，低分子量肝素鈉注射液(2ml：5000IU)則是維持在15元/支左右。

　　從非基藥招標實施方案情況來看，對最高限價的規定也有所改變。以四川省為例，申報企業多的產品則取五省平均價為最高限價，海南、福建等均將本省最高限價與相鄰省份聯動。

　　2014年的招標整體上是低于預期的，但2015年即將拉開大幕的是各省基藥招標結果的執行。

　 　我們預計，在2015年第一季度有江蘇、江西、浙江、湖北等8個省份將首批執行招標結果，這些省份現已經處于價格公示階段。2014年非基藥招標只有吉 林省、海南省完成了招標工作，而山東等6省都未完成，仍處于公示階段。這6個省份的非基藥招標預計在2015年上半年會出來，但具體可能要看該省的基藥招 標進展情況。

　　低價藥品掛網由于有政策支持，且沒有價格評審環節，故動作較快，預計2015年上半年將有浙江、安徽等13個省份將會執行結果。目前仍未開展低價藥掛網工作的湖南、廣東、山東等12個省份也加快了招標節奏，預計在基藥招標后進行。

　　2015年醫藥工業收入預測

　　醫藥工業收入在2009-2011年間經歷了高速發展，累計同比增速最高達到了30%左右；在2012-2014年間，整個醫藥制造業的收入增速卻經歷了三次“下臺階式”的調整。

　　主要原因是政府投資對醫藥行業增長的邊際效益下降。從2014年1-10月醫藥工業收入累計增速來看，預計全年將不超過15%，下滑態勢基本上已經確定。

　　如果按照PDB樣本醫院數據顯示，2013年樣本醫院終端銷售規模為1272億元，同比增長10.7%，在2009-2013年間復合增長率達到15.1%，2014年前三季度增速也達到了12.4%。

　 　我們認為，2015年是基藥、非基藥招標大年，新藥快速放量及基藥制度實施將刺激工業收入增速，預計2015年醫藥工業收入增速同比增長將提升3-5個 百分點。且2015年醫藥工業利潤增速很可能超過收入增速。原因是新版GMP建設高峰已過，企業新增折舊費用將減少；處于降息通道有利于降低企業財務費 用。

　　2015年醫藥行業的投資方向

　　在行業增速放緩的背景下，除了傳統并購及招標放量之外，創新將成為行業增長的動力。生物新技術、醫藥流通新概念、醫療服務新范疇及改革新機遇是2015年的核心投資主線。

　　生物藥新技術：干細胞治療

　 　2013年生物藥物全球市場規模約為1650億美元，占整個醫藥市場的17%左右，2006-2013年間復合增長率約為11.1%，預計 2013-2020年間復合增長率為8.4%，高于醫藥市場3%的年復合增長率。2013年中國生物藥市場規模約為2381億元，同比增長 34%，2006-2013年復合增長率為29.5%，遠超過全球生物藥市場增長，預計2013-2020年間復合增長率能達到20%。

　 　以2013年全球前十大藥物為例，艾伯維的修美樂全球銷售額為106.6億美元，成為首個年度銷售額過百億美元的生物藥。而位居其后的3個品種也均是生 物藥，分別為類克、美羅華和恩利。從美國FDA新分子實體申請受理數據來看，2011年以后獲批生物新藥數量有所上升，占新藥獲批的比例最高也提升至 34%。

　　中國藥審中心2010-2013年受理的生物藥申報數量也出現上升趨勢，預計在2015年后將進入獲批高峰期。

　　在生物藥中，干細胞技術是當前疑難雜癥最大的救星，目前主要是通過將胚胎干細胞發展為造血干細胞，用于治療腫瘤、血液病。

　　根據中國醫療器械行業協會的預測，2013-2017年間干細胞產業年均復合增長率達36%，將于2017年達到300億元的規模。

　 　2013年10月，全球已經有8個干細胞治療藥物，其中韓國有3個為最多。中國有6個干細胞藥物已經進入臨床試驗階段，其中3個已經完成，另外3個仍處 于試行過程中，但由于政策未落地，無法拿到藥物批件。預計2015-2016年會有行業規范出臺，相關干細胞治療藥物或將集中獲批。

　　目 前國內企業在干細胞的產業鏈條上仍集中于上游，即進行干細胞儲存。較為常見的是臍帶血干細胞儲存和胚胎干細胞儲存，這也是未來干細胞治療臨床使用的重要基 礎。在干細胞治療藥物臨床試驗規則未落地前，掌握儲存資源就意味著掌握了客戶資源。在臍帶血儲存領域競爭十分激烈，而胎盤干細胞儲存仍處于藍海狀態，且在 臨床上有替代臍帶血干細胞趨勢。

　　醫藥流通新概念：期待處方藥電商新時代

　　美國網上醫藥零售市場發達，最早成立了全球唯一非受政府管制的藥典委員會，2013年醫藥電商規模已經達到了743億元，占整體藥物銷售比例為30%。

　　而中國醫藥(17.56,0.00,0.00%)電商市場開發程度較低，2013年網絡銷售占整體藥品零售比例僅1%左右，市場空間還有待發掘。2011-2013年復合增長率超過200%，預計2014年的市場規模約76億元。

　　從藥品零售終端的市場分布來看，2013年中國藥品主要銷售終端為城市等級醫院和實體零售藥店，二者合計占據了約73%的市場，而網上藥店銷售收入約42.6億元，占比只有1%左右。

　 　從藥物類別來看，處方藥約占據整個藥品銷售市場的80%，而網上藥店主要的銷售品類多為非處方藥，如醫療器械占到59%，藥品僅占到21%，其次為衛生 用品、保健品等。《互聯網食品藥品經營監督管理辦法(征求意見稿)》已經提出將解禁處方藥網上銷售，允許第三方物流配送藥品，非連鎖藥店企業或可網上售 藥，該《辦法》最快將于2015年上半年頒布。

　　醫療服務新范疇：移動醫療

　　傳統醫療服務(醫院、藥店)主要體現為“單獨的解決方案”，而移動醫療解決方案則擁有更大的醫療資源，能為患者提供更好的服務。預計2015年國內移動醫療市場規模可增至42億元，2017年可達125億元，2013-2017年五年間復合增長率超50%。

　　較之傳統的醫療模式，移動醫療在臨床和經濟上有著明顯的優勢：急診和住院部門診率可下降15%-30%，醫療衛生體系總體使用率可降低20%-40%，并減少一半的重復入院人數。

　 　國內移動醫療目前仍處于起步階段，主要為廣告、增值服務、在線問診等盈利模式。2013年移動醫療周邊服務(健康咨詢類)市場規模達到13億元，而移動 診斷服務的市場規模僅2.5億元，治療服務僅2億元。對慢性病的管理是多數患者(或醫生)選擇移動醫療的原因，市場將持續擴大。

　　改革新機遇：國企改革、藥價改革

　　國企改革是當前熱點。無論是股權激勵，還是混合所有制改革都必將為國有企業發展帶來新的動力，改革也是未來幾年國有企業持續增長的內在因素。建議重點關注渝蘇兩地，因為重慶市國資體量巨大，改革勢在必行，而江蘇省則是進度較快。

　 　藥品價格改革將是貫穿于2015年乃至于更長時間的主要政策，其主要目的是為了醫保支付持續。本次在國家層面選擇醫保支付價格作為突破口，且實行“結余 歸醫院，超支由醫院承擔”，更加推進了藥價改革的步驟。如血液制品、低價藥、疫苗、醫療服務、藥房托管及藥事服務等相對機遇明顯。

　　變革將重構傳統醫藥產業，變革帶來的投資機會將貫穿2015年。

　 　移動醫療、醫藥電商、新生物技術等傳統醫藥產業形成重大沖擊，產生眾多商機；藥品價格改革將產生相對投資機會，如血液制品、實體醫療服務及云端醫療服務 等；國企改革也將勢在必行，必將醞釀眾多投資機會，建議重點關注重慶、江蘇國企改革；翹首企盼的招標大年很可能降臨至2015年，“狼”真的來了。 2015年基藥、非基藥招標將同時進行，或將對過去兩年獲批的新藥企業面臨巨大機遇。