對于5月中旬到6月中旬募集成立的基金來說，在天時方面就略輸一籌。盡管如此，這些基金經理的表現也大相徑庭，部分基金經理利用建倉期緩慢建倉，也有的基金經理過于樂觀迅速建倉，嘗試抄底，將投資者利益暴露于市場系統性風險之中。

根據東方財富網Choice數據統計，在5月15日至6月15日成立的120只股票型開放式基金和混合型開放式基金中，鵬華醫藥科技股票基金（以下 簡稱“鵬華醫藥科技”）截至9月15日，單位凈值為0.443元，跌幅高達55.7%，接近六成。跌幅居前的幾只基金是工銀互聯網加、長盛國企改革、工銀 農業產業以及中郵趨勢精選，跌幅分別為49.5%、49.1%、44.4%和44.2%。

抄底被套

在5月15日至6月15日成立的120只股票型開放式基金和混合型開放式基金中，跌幅居前的多為股票型基金，混合型基金的表現相對較好。

“這些股票型基金之所以是這樣的表現有兩方面的原因，一方面由于基金合同要求不低于80%的倉位，另一方面是因為基金經理迅速建倉，且不愿意做擇時，損失的是投資者利益。”北京某基金公司市場部人士透露。

以鵬華醫藥科技為例，其提前結束募集，成立日期為6月2日，按照基金合同的規定，股票資產占基金資產的比例為80%~95%；投資于醫藥科技行業上市公司發行的股票占非現金基金資產的比例不低于80%。

根據基金凈值明細數據可知，該基金于6月5日開始建倉，單位凈值為1.0010元；6月12日，該基金凈值達到1.0340元，一周增幅為 3.3%；6月19日單位凈值陡降至0.8690元，周降幅為15.96%，當周上證指數下跌13.32%。顯然，該基金建倉十分迅速，并且在大跌前已經 達到了頂配，以至于凈值周跌幅超過了上證指數。

鵬華醫藥科技基金經理為何要在市場高位迅速建倉，基于何種邏輯？鵬華基金相關人士未予回應。

接下來的幾周，該基金保持著與上證指數的高度正相關性。7月3日當周，上證指數下跌12.07%，鵬華醫藥科技大跌15.73%。顯然，該基金沒有 減倉，依舊保持著頂格配置。7月10日當周，上證指數上漲5.18%，該基金依舊下跌8.86%，單位凈值跌至0.5860元。

建倉快，調倉慢，或是該基金失利的重要原因。其基金經理為梁冬冬，6年證券從業經驗。2012年10月加盟鵬華基金，擔任研究部資深研究員，從事行業研究工作。2014年9月起至今擔任鵬華醫療保健股票基金基金經理。

鵬華醫療保健于2014年9月23日成立，截至9月15日的凈值為1.012元，此前備受市場追捧。然而，從6月15日至9月15日，鵬華醫藥科技和鵬華醫療保健的跌幅類似，分別為57.16%和58.49%。

值得注意的是，鵬華醫療保健基金也受制于基金合同規定，有高倉位限制，投資組合比例為：股票資產占基金資產的比例為80%~95%；投資于醫療保健行業上市公司發行的股票占非現金基金資產的比例不低于80%。

對于自己的不佳表現，梁冬冬在鵬華醫療保健半年報中坦率承認。“上半年A股經歷了少有的過山車行情，上半年在互聯網+和一帶一路的帶領下，A股市場 走出了史無前例的大牛市。但進入二季度，市場暴漲暴跌，激烈程度超出所有人預期，特別是6月下旬由于去杠桿引發的調整導致場內資金損失嚴重，引發了劇烈的 調整。醫療保健在上漲時能夠較好地把握市場熱點，取得了不錯的收益。但在下跌時表現一般，雖然管理人也采取了一些措施，包括降低倉位，配置藍籌股等，但由 于該基金契約規定高倉位，效果并不明顯。”

值得注意的是，梁冬冬所管理的兩只基金之所以表現不力，早有端倪。他在7月10日接受眾祿基金的訪談時表示，針對下半年行情，“從目前政府態度看，救市決心很大，政策底就在眼前，接下來進入底部震蕩，部分優質個股可以走獨立行情，因此可以在合適時間一次建倉。”

次新基金凈值跌幅

截至日期：2015年9月15日

證券簡稱 基金成立日 區間單位凈值增長率（%）

鵬華醫藥科技 2015-06-02 -55.70

工銀互聯網加股票 2015-06-05 -49.50

長盛國企改革混合 2015-06-04 -49.10

工銀農業產業股票 2015-05-26 -44.40

中郵趨勢精選靈活配置混合 2015-05-27 -44.20

博時絲路主題股票 2015-05-22 -43.30

融通新區域新經濟靈活配置混合 2015-05-20 -42.40

長城改革紅利混合 2015-06-09 -42.10

華夏領先股票 2015-05-15 -41.40

天弘互聯網混合 2015-05-29 -39.38

上投摩根動態多因子混合 2015-06-02 -38.70

富國改革動力混合 2015-05-20 -38.40

上投摩根智慧互聯股票 2015-06-09 -37.30

公募缺少止損止盈機制

數據來源：東方財富Choice

除了鵬華基金以外，工銀瑞信也有兩只次新基金表現較差。Choice數據顯示，成立于2015年6月5日和5月26日的工銀互聯網加股票和工銀農業產業股票，截至9月15日的凈值為0.5050元和0.556元，跌幅近50%。

基金凈值如過山車般的表現，除市場本身的原因外，基金經理風控能力的嚴重缺失無疑也是重要原因。不少業內人士表示，公募基金行業也要有止損和止盈機 制。止損是專業投資者常用的操作手法，以私募基金最為常見。在私募基金的合同中，大多都有關于止損的嚴格約定。即當虧損超過一定幅度時，將倉位降至某一水 平；當凈值跌穿止損線時，便進行清盤以防止虧損擴大。

在半年報中，諾安靈活配置基金經理認為：“盡管公募基金仍然最在乎的是相對收益，盡管投資的本質是低買高賣，是逆向投資，但是，在一個結構化泡沫明 顯的市場中，基金經理是不是也應該制定嚴格的凈值回撤止損紀律？可能，只有理性、明確的交易紀律才是控制內心貪婪和恐懼的最有效的方式。”

富安達策略基金經理則反思，“在基金年內收益率最高達到167%的峰值后，管理人沒有執行中庸的止盈思想，尤其在公募基金還尚未能夠采 用股指期貨套保的保護手段下，回吐了年內一大半收益，這個慘痛教訓教育了基金管理人要以平和中庸的心態管理基金，要時刻對市場系統性風險保持足夠的警 惕。”

對于6月以來的股市風險，上海某基金公司一位擅長價值派投資的基金經理有深刻反思。“在選股以外，我們以后可能會多和量化投資部門合作，引入一些風險對沖工具，做絕對收益產品，保證投資者利益。”

特別值得一提的是，那些同期成立的新基金普遍建倉謹慎。例如，前海開源再融資股票基金于5月18日成立，截至9月15日，凈值為0.9880元，從6月15日至9月15日期間，其單位凈值保持在0.99元左右，顯示其倉位極低。