收入穩健增長,期間費用率下滑貢獻業績。1)公司2015年收入增速為12.4%,Q4收入增速為14.3%,保持穩健增長;2)受招標政策波動以及引 入戰投聯合博姿后的整合過渡影響,毛利率同比下滑0.14個百分點;3)凈利潤增速遠高于收入的增速源于期間費用率的下降,2015期間費用了下降合計 0.66個百分點,其中銷售費用率下降0.07個百分點、管理費用率下降0.18個百分點、財務費用比去年同期減少6344萬元;4)公司整體表現符合預 期,期間費用率下滑對公司整體業績貢獻仍較大。

　　零售業態創新加速,醫院藥房社會化醞釀新看點。1)在聯合博姿的模式輸出和公司零售業態 創新戰略導向下,公司多模式零售連鎖創新業態正有序推進。尤其是醫藥分開背景下,門診藥房社會化將為公司打開增量市場空間,目前已與鼓樓醫院合作設立鼓樓 大藥房,有望拓展其它醫院。其它業態方面,已有若干家藥店實現中醫坐診,未來或將實現西醫坐診;智慧健康園不僅將充實公司現有信息化體系,也為未來PBM 所需健康檔案信息流打下基礎。2)零售作為公司未來突破方向,目前約占公司整體收入5%左右,還有較大提升空間。

　　藥事服務核心為提升產 業鏈價值,將迎黃金發展期。1)公司藥事服務的核心為產業鏈價值的提升,可實現企業、醫院、患者等多方共贏。尤其是隨著醫改進程的深化,取消藥品加成是大 勢所趨,藥房成為醫院的成本中心,醫院藥房的發展思路將由提高收入轉為降低成本,對藥事服務的需求日趨強烈。2)截至目前,全國與南京醫藥開展藥事服務合 作的二、三級醫院已達300余家,藥事服務將從擴大市場規模、提升盈利能力兩個方面提振公司業績。3)藥事服務可強化醫院粘性,預計未來幾年公司醫院終端 銷售額增速維持在10%以上。

　　盈利預測及評級:不考慮增發攤薄,預計公司2016-2018年EPS 分別為0.30元、0.40元、0.48元,對應PE 分別為26倍、20倍、16倍。我們認為:公司業務模式面臨較強的政策推動,創新性及國企改革完成后處于兌現業績階段,后續發展值得期待。維持“買入”評 級。

　　風險提示:與外資企業合作或不達預期;行業政策變動風險。