評論：

1、醫藥并購再下一城、加快推進醫藥生產垂直一體化戰略

公司醫藥化學品主要有心血管類藥物、糖尿病類藥物、精神類藥物、抗感染類藥物及抗病毒類醫藥的含氟中間體，在原料合成、中間體等環節已 具備較強的技術優勢。為了提升下游原藥和制劑環節的競爭力，公司選擇通過并購重組實現產業的快速擴張。2016年初參股上?？脐册t療科技有限公司，正式切 入互聯網健康管理領域，本次收購浙江手心和佛山手心，將有助于公司快速實現醫藥中間體、原料藥到制劑的醫藥垂直一體化產業鏈。目前，公司“永太藥業制劑國 際化發展能力建設項目”正在有序推進，ANDA、DMF申報均有所進展，GMP體系建設初步完善，并盡快啟動了FDA及GMP的申報認證工作，一系列動作 可以看出公司醫藥戰略目標堅定，布局有序展開，未來產能拓展規模值得期待。

2、并購標的質地優良、意在同時開拓國內國際醫藥市場

國內藥品研發周期長，成本高，藥品資質的審批過程漫長，公司靠完全自主研發新藥，短期內難以看到成果。本次并購的兩個標的，質地十分優 良：其中，浙江手心擁有發明專利7項(國內發明專利6項，美國發明專利1項)，主要產品通過了美國FDA現場檢查或歐盟CEP認證，特色原料藥甲基多巴和 加巴噴丁均居國內同類產品前列，產品遠銷全球十多個國家和地區；佛山手心前身是全球普藥巨頭阿特維斯集團的中國子公司--阿特維斯(佛山)制藥有限公司， 經過多年發展，佛山手心已取得78個藥品批準文號。公司通過收購已具備歐美醫藥市場準入許可資格和國內獲得多個藥品批準文號的公司，既能抓住國內醫藥產業 發展的機遇，又能推進醫藥產業國際化步伐，可謂國內國際兩手抓，兩手都很快。

3、控股股東承諾未來三年實現凈利12億元，彰顯公司發展信心

本次交易對方業績承諾：2016-2018年浙江手心和佛山手心(佛山手心按90%計算)盈利合計不低于人民幣22480萬元；

公司控股股東、實際控制人對本次交易攤薄即期回報填補措施承諾：若公司2016-2018年度累計實現凈利潤(不含本次交易目標公司承諾業績)不足12億元，浙江永太控股有限公司、王鶯妹、何人寶將在承諾期2018年度審計報告結束后10日內以現金方式補足差額部分。

4、索菲布韋市場巨大，五氟苯酚前景十分看好

索菲布韋需求量將在非規范市場爆發增長。索菲布韋或Harvoni單片劑量均為400mg，折算下來一片需要400mg的五氟苯酚。吉 列德的五氟苯酚供貨商中，永太科技占80%，印度一家廠商占20%。我們從前面推出的吉列德2015年銷售2258萬片計算，對永太科技的五氟苯酚需求量 在7.2噸左右，我們認為這是一個比較保守的推測，可以作為需求量的下限來考慮。同時需要注意的是，2014年9月15日，吉列德宣布和7家印度仿制藥生 產商(Cipla，Mylan，Ranbaxy等)簽署非獨占特許權協議，允許其生產索非布韋片并出售給超過91個發展中國家(不包含中國)，惠及占據全 球丙肝患者數量的54%，售價在10美元/片。也就是說在非規范市場，索菲布韋的銷量將會出現爆發級增長，即使按3000萬人測算，需要五氟苯酚原料就有 1008噸，永太科技在五氟苯酚上存在較強的成本優勢，在非規范市場也具有較強的競爭力，因此非規范市場對于五氟苯酚而言，將是下一個需求的爆發點。

長期而言，中國同樣具有廣闊的市場空間。最新數據，中國約有4500人丙肝病毒攜帶者，HCV-1占58.2%，相應的對五氟苯酚的需 求量在880噸左右。索菲布韋專利期15年，我們尚未銷售該藥，過了專利期后，中國制藥企業必然會生產大量的仿制藥，屆時對五氟苯酚將會產生持續性的需 求。永太科技的五氟苯酚有專利保護，國內尚未有直接競爭對手。綜上所述，我們偏樂觀判斷在專利期或專利期后，全球對于索菲布韋的需求量持續增長，對于五氟 苯酚的需求量也是千噸級別，對永太科技的五氟苯酚產品市場前景十分看好。

公司籌備新建項目，應對市場需求。公司公告建設160噸索菲布韋中間體項目，預計2016年將實現批量銷售，未來預計可貢獻毛利約 1.2億元。公司的五氟苯酚產品不論是成本還是技術層面都有較強的競爭力，索菲布韋上市僅一年，銷售破百億美元，將來市場空間巨大，作為索菲布韋的中間 體，五氟苯酚和相關產品有望成為公司業績超預期增長的重要產品。

5、單晶產能逐步釋放，光刻膠項目值得期待

2014年公司單晶銷售沒有好轉，主要是因為單晶市場中merck市場份額占90%，絕對壟斷。2015年，merck向公司采購少量單晶產品，意味著單晶市場絕對壟斷格局已被動搖，預示公司單晶銷量還會增長。

全球光刻膠市場規模為350億元，其中我國市場規模在100億元左右，我國光刻膠消費量約1400噸，其中，國內低端產品產能約為 300噸/年，高端產品主要依賴進口，對外依存度達80%。目前公司的CF光刻膠已經進入下游驗證，預計未來1500噸的銷量將為公司貢獻毛利1.5億 元。

6、維持“審慎推薦-A”的投資評級

若不考慮本次并購，預計2016-2018年每股收益為0.31元、0.45元和0.79元，對應市盈率52倍、35倍 和20倍；按浙江手心和佛山手心業績承諾平均三年的話，則相應每年增厚EPS0.07元、0.06元和0.04元。我們認為公司未來發展方向明確，農藥板 塊訂單穩定；醫藥中間體五氟苯酚前景巨大；本次并購醫藥資產使公司從中間體到原料藥再到制劑的醫藥垂直一體化產業鏈逐步構建完成；電子化學品產能即將釋 放，光刻膠已進入下游驗證。未來三年，公司醫藥、農藥和電子化學品業務發展前景良好，若項目順利，公司多重業務將呈現全面開花之勢?？紤]本次并購項目的不 確定性，我們暫時維持“審慎推薦-A”的投資評級。