我們匯總了170家醫(yī)藥上市公司2016年前三季度業(yè)績情況（扣除2012年1月以后上市的公司以及ST股），2016年前三季度醫(yī)藥生物板塊營收 增速為13.49%，處于快速增長區(qū)域；利潤增速為21.47%，行業(yè)整體展現(xiàn)出比較好的業(yè)績增長性。和上半年相比，醫(yī)藥生物板塊利潤增速上升了 3.67%，行業(yè)整體盈利能力回暖，展現(xiàn)較好的業(yè)績增長性。

截至2016年9月30日，板塊的毛利率和期間費(fèi)用率分別為26.28%和 20.25%，同比分別下降3.19個(gè)百分點(diǎn)和上升0.04個(gè)百分點(diǎn)，其中，毛利率降幅較大，環(huán)比分別下降4.27個(gè)百分點(diǎn)和上升0.18個(gè)百分點(diǎn)。毛利 率下降符合我們之前的判斷，從歷年的數(shù)據(jù)變化來看，醫(yī)藥生物行業(yè)下半年的費(fèi)用率水平均高于上半年，我們預(yù)計(jì)2016年四季度費(fèi)用率仍將持續(xù)提高。

從 子行業(yè)看，表現(xiàn)明顯分化，化學(xué)原料藥和生物制品表現(xiàn)靚麗。生物制品子行業(yè)三季度環(huán)比增長最高，三季度血制品部分品種的價(jià)格進(jìn)一步上漲，單季度凈利潤及扣非 后凈利潤環(huán)比分別增長17.95%和6.58%。化學(xué)原料藥子板塊單季度營收環(huán)比增長1.21%，同比增長7.50%，原料藥二季度已處于高位，三季度漲 價(jià)趨勢放緩，單季度凈利潤及扣非后凈利潤環(huán)比分別降低13.30%和19.15%。由于招標(biāo)進(jìn)度不及預(yù)期，加上成本端壓力較大，化學(xué)制劑三季度營收和凈利 潤增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，但扣非后凈利潤環(huán)比回暖至增長17.29%。此外，醫(yī)療服務(wù)和中藥子板塊增速放緩，總體基本符合目前醫(yī)藥行業(yè)供給側(cè)改革大環(huán)境下的行業(yè)趨 勢。

收入利潤增速穩(wěn)定

截至2016年三季度，醫(yī)藥工業(yè)銷售收入和利潤增速分別為10%和13.9%，毛利率基 本穩(wěn)定在29%左右。2016年三季度醫(yī)藥工業(yè)收入穩(wěn)定，利潤增速同比增加0.3個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力有所回升。雖然醫(yī)藥工業(yè)毛利率在2016年三季度有所 下滑，但符合整體波動(dòng)趨勢，基本穩(wěn)定在29%左右，我們預(yù)計(jì)全年毛利率水平仍會(huì)穩(wěn)定在28%-30%之間。

生物制品及化學(xué)原料藥表現(xiàn)突出

化 學(xué)原料藥：維生素等已處于價(jià)格相對(duì)高位，漲價(jià)趨勢放緩，三季度增速放緩。自2015年年底開始受環(huán)保趨嚴(yán)影響，原料藥行業(yè)出現(xiàn)供給收縮現(xiàn)象，相關(guān)產(chǎn)品如 VB2、VE、VA、泛酸鈣等價(jià)格相繼上漲，原料藥相關(guān)企業(yè)上半年凈利潤增速均超過行業(yè)平均水平。而下半年開始，利益驅(qū)動(dòng)漲價(jià)品種生產(chǎn)商滿產(chǎn)開工，加上本 身產(chǎn)品價(jià)格已經(jīng)處于相對(duì)高位，漲價(jià)趨勢出現(xiàn)一定程度放緩，原料藥企業(yè)增速放緩。但和去年同期相比，2016年原料藥企業(yè)利潤仍十分可觀，其中VA龍頭新和 成歸母凈利潤同比增長196.63%，同類維生素企業(yè)浙江醫(yī)藥利潤增幅為114.42%，牛磺酸代表企業(yè)永安藥業(yè)利潤增幅達(dá)184.05%。我們預(yù)計(jì)原料 藥價(jià)格中短期仍將維持在高點(diǎn)，部分品種價(jià)格四季度有望繼續(xù)上升。

外延拓展積極 超七成實(shí)現(xiàn)正增長

我們統(tǒng)計(jì)了醫(yī) 藥上市公司2016年三季報(bào)的情況。受內(nèi)生和外延拓展共同驅(qū)動(dòng)，2016年上半年歸屬上市公司凈利潤同比增速超過100%的公司有30家，50%- 100%的有19家，30%-50%的有24家，10%-30%的有57家，0-10%的有25家，小于0的有60家。

通過我們對(duì)所有披露三季報(bào)的企業(yè)進(jìn)行業(yè)績分析，增速超過100%的企業(yè)分為兩類：1.外延并表或非經(jīng)常性損益帶來額外收益，代表企業(yè)如寶萊特、通化金馬、福安藥業(yè)等；2.原料藥漲價(jià)帶來業(yè)績顯著增厚，代表企業(yè)新和成、浙江醫(yī)藥。

投資建議：短期“業(yè)績?yōu)橥?#8221; 中長期“守正出奇”

考慮到目前正處于醫(yī)藥行業(yè)的變革期，行業(yè)政策的變化和執(zhí)行力度具有較大的不確定性，同時(shí)資本市場風(fēng)險(xiǎn)偏好維持在較低水平；而從政策角度看，“健康中國2030”的發(fā)布對(duì)整個(gè)健康產(chǎn)業(yè)而言都有巨大的推動(dòng)作用，建議自下而上從個(gè)股角度挖掘，尋找業(yè)績穩(wěn)定、估值合理的個(gè)股。

中長期堅(jiān)守“真成長”，關(guān)注“新 突破”。1.堅(jiān)守“真成長”的企業(yè)，成長的確定性能夠有效防御政策和市場帶來的不確定性。我們認(rèn)為，當(dāng)下醫(yī)療和藥品領(lǐng)域的改革是整個(gè)供給側(cè)改革中的重要一 環(huán)，是對(duì)過去很多扭曲市場關(guān)系的糾正，各項(xiàng)政策都能夠得到比較徹底的執(zhí)行。建議關(guān)注兩票制受益?zhèn)€股華東醫(yī)藥、柳州醫(yī)藥、嘉事堂；一致性評(píng)價(jià)受益?zhèn)€股恒瑞醫(yī) 藥、華東醫(yī)藥、華海藥業(yè)、 人福醫(yī)藥、現(xiàn)代制藥；以及醫(yī)療服務(wù)相關(guān)標(biāo)的愛爾眼科、信邦制藥、人福醫(yī)藥；2.關(guān)注“新突破”，對(duì)于一些具備顛覆性的，并且正在逐步落地的新技術(shù)保持關(guān) 注。精準(zhǔn)醫(yī)療作為其中最具成長性的板塊，在市場風(fēng)險(xiǎn)偏好改善的時(shí)候，這些具備巨大市場空間新技術(shù)企業(yè)可能在短期內(nèi)獲得明顯超額收益。基因測序、精準(zhǔn)用藥和 細(xì)胞治療等子領(lǐng)域?qū)⒃诰珳?zhǔn)醫(yī)療的發(fā)展中率先受益。而液體活檢和腫瘤免疫療法分別是精準(zhǔn)檢測和精準(zhǔn)治療子領(lǐng)域最具落地前景的方向，在技術(shù)水平和臨床進(jìn)展上與 國際最為接近。建議關(guān)注：麗珠集團(tuán)、北陸藥業(yè)、恒瑞醫(yī)藥、安科生物。