最新數(shù)據(jù)顯示，醫(yī)藥制造業(yè)2016年上半年整個(gè)行業(yè)收入增速10%，利潤增速13%。據(jù)我國社科院藍(lán)皮書測算，未來全行業(yè)將進(jìn)入年收入增幅10%-15%的新常態(tài)，到2020年我國的藥品市場規(guī)模將達(dá)到2.3萬億元。 

針對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的增長，九鼎投資醫(yī)藥投資團(tuán)隊(duì)如此解讀，“行業(yè)增長的驅(qū)動(dòng)力既包括醫(yī)療需求的持續(xù)釋放，比如居民經(jīng)濟(jì)條件的持續(xù)改善、人口老齡化、二胎政策等；也包括政策制定者對(duì)于醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略定位和政策調(diào)整。整體上，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)是具有較強(qiáng)成長性、關(guān)聯(lián)性和帶動(dòng)性的朝陽產(chǎn)業(yè)。” 

2016年是“十三五醫(yī)改規(guī)劃”的開篇年度，也是我國醫(yī)藥、醫(yī)療和保健行業(yè)深化改革全面推進(jìn)的年份。在這樣的市場機(jī)會(huì)下，中國的醫(yī)藥健康行業(yè)吸引著越來越多的資本關(guān)注。“投資中國的醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)，讀懂政策、研判行業(yè)、把握趨勢、順勢而為是取得優(yōu)良投資回報(bào)的不二法門，”九鼎投資醫(yī)藥投資團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人表示。

醫(yī)改：監(jiān)管政策重塑行業(yè)投資價(jià)值

醫(yī)藥行業(yè)屬于國家強(qiáng)監(jiān)管行業(yè)，其高度的政策依存度由來已久，政策法規(guī)的每一次調(diào)整都決定著一批醫(yī)藥企業(yè)和從業(yè)者的命運(yùn)。 

在九鼎投資醫(yī)藥投資團(tuán)隊(duì)看來，讀懂醫(yī)改政策對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的影響，并把握其中具備價(jià)值的投資機(jī)遇，是醫(yī)藥投資成功的核心。特別地，讀懂藥品價(jià)格和臨床用量是對(duì)醫(yī)藥企業(yè)影響最為直接的因素。 

“除此之外，醫(yī)改涉及到的其他政策也很重要，比如 仿制藥一致性評(píng)價(jià) 、 兩票制 、 分級(jí)診療 等都是重塑整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)價(jià)值鏈的重大推動(dòng)力”，九鼎投資醫(yī)藥投資負(fù)責(zé)人進(jìn)一步介紹，“拿仿制藥政策來舉例，其一致性評(píng)價(jià)在推動(dòng)已上市藥品質(zhì)量快速提升的同時(shí)，也會(huì)將未通過一致性評(píng)價(jià)的藥品文號(hào)淘汰出局。有研究認(rèn)為，這一政策會(huì)導(dǎo)致70%的仿制藥產(chǎn)能被淘汰，而通過一致性評(píng)價(jià)的藥企將獲得大量的市場份額，集中度大幅提升”。

另外，在醫(yī)藥流通領(lǐng)域，隨著主要影響醫(yī)藥流通企業(yè)稅負(fù)及稅務(wù)處理的“兩票制”及“營改增”等政策逐步落地，將加大醫(yī)藥代理商的稅票處理難度，使得醫(yī)藥流通行業(yè)迎來集中度快速提升的第二次機(jī)遇。同時(shí)，“醫(yī)藥分家”政策的實(shí)施使得患者可以在醫(yī)院門診藥房購藥，也可以憑處方到零售藥店購藥，處方藥在零售終端的市場將擴(kuò)大，給連鎖藥店帶來收入增長的機(jī)會(huì)。

醫(yī)藥工業(yè)：剛需、創(chuàng)新是永恒的主題

從業(yè)務(wù)模式上看，我國的醫(yī)藥行業(yè)可以分為專注制藥生產(chǎn)的醫(yī)藥工業(yè)，以及專注藥品流通的醫(yī)藥商業(yè)兩大領(lǐng)域。具體到醫(yī)藥工業(yè)領(lǐng)域，剛需藥、創(chuàng)新藥被認(rèn)為是我國該領(lǐng)域價(jià)值投資永恒的主題。

“所謂剛需藥，即療效確切的治療型用藥。這類藥物近年來不僅增速比較快，而且國產(chǎn)的同類品種在對(duì)進(jìn)口品種做持續(xù)地替代，”九鼎投資醫(yī)藥投資團(tuán)隊(duì)表示。 

以抗乙肝病毒藥物為例，世界衛(wèi)生組織發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，全球乙肝病毒感染者高達(dá)近2.4億人，中國約有1.2億乙肝病毒攜帶者，乙肝已經(jīng)成為威脅中國人生命安全最大的慢性感染性疾病，治療預(yù)防乙肝病毒的對(duì)應(yīng)藥物就屬剛需藥范疇之列，相關(guān)生產(chǎn)企業(yè)也是投資熱點(diǎn)之一。

“廣生堂是國內(nèi)目前唯一一家同時(shí)擁有三種占據(jù)市場主要份額的抗乙肝病毒藥物原料藥及制劑文號(hào)的制藥企業(yè)。我們于2011年4月完成對(duì)廣生堂的投資，其于2015年4月在創(chuàng)業(yè)板完成IPO。期間，企業(yè)收入由2011年的1.05億元增長到2015年的3.09億元；凈利潤由2011年的3382萬元增長到2015年的1.03億元，”投資負(fù)責(zé)人介紹。 

另一方面，擁有創(chuàng)新藥品種的制藥企業(yè)也是很好的投資標(biāo)的，因?yàn)樾滤幍?#8220;創(chuàng)新溢價(jià)”可以對(duì)沖藥品招標(biāo)帶來的降價(jià)壓力。 

“我國現(xiàn)在大部分的創(chuàng)新藥還是屬于仿創(chuàng)結(jié)合的Me-Too藥物，它在分子機(jī)制、治療靶點(diǎn)上可能與原研藥物一致，但同時(shí)又是一個(gè)全新的分子實(shí)體。經(jīng)過不斷的技術(shù)積累，我們相信在未來的幾年中，國內(nèi)的Me-Too藥物生產(chǎn)企業(yè)也會(huì)研發(fā)出me-better藥物，從而實(shí)現(xiàn)真正意義上的創(chuàng)新”，九鼎投資醫(yī)藥投資團(tuán)隊(duì)表示。 

2016年以來，國內(nèi)多個(gè)省份進(jìn)行了新一輪的藥品采購招標(biāo)，這對(duì)老品種而言意味著新一輪降價(jià)。“但對(duì)于產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，特別是近幾年來有諸多新品種獲批卻受制于招標(biāo)未能放量的企業(yè)而言卻是千載難逢的機(jī)遇，”九鼎投資醫(yī)藥投資團(tuán)隊(duì)表示。 

“優(yōu)科生物”便很好地驗(yàn)證了上述投資邏輯。九鼎投資于2010年完成對(duì)優(yōu)科生物的投資，該項(xiàng)目的投資邏輯主要在于該企業(yè)在研新藥眾多，未來成長空間廣闊。2013年，優(yōu)科生物研發(fā)的 莫西沙星 成功上市銷售，成為第一個(gè)擁有該藥品生產(chǎn)文號(hào)的國內(nèi)企業(yè)（之前國內(nèi)市場一直被拜耳制藥壟斷）。截至目前，優(yōu)科生物的 莫西沙星 中標(biāo)省份還不到10個(gè)。但未來，隨著新一輪藥品招標(biāo)的逐步實(shí)施， 莫西沙星 的銷售規(guī)模將快速增長，” 九鼎投資醫(yī)藥投資團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人介紹。 

此外，在醫(yī)保控費(fèi)的背景下，我國以自費(fèi)支付為主的高端醫(yī)療消費(fèi)也在持續(xù)擴(kuò)張。“這將為行業(yè)的發(fā)展帶來第二春，兩者相結(jié)合可以再次提高患者的支付能力，為高端保健、高端醫(yī)療服務(wù)、高端處方藥的增長提供充足動(dòng)力，”九鼎投資醫(yī)藥投資團(tuán)隊(duì)認(rèn)為。因此，高端醫(yī)療帶來的需求也是資本關(guān)注的重點(diǎn)。

醫(yī)藥商業(yè)：以并購戰(zhàn)略挖掘行業(yè)整合紅利

在醫(yī)藥流通領(lǐng)域，2016年也是變革之年。 

“兩票制”、“營改增”等政策的不斷落地使得醫(yī)藥流通渠道中的一些掛靠代理商、倒票代理商不斷被清理，大型分銷企業(yè)持續(xù)地?cái)D占小型分銷企業(yè)的市場份額。 

在2016年上半年的“疫苗事件”后，“兩票制”更是得到了大力度推廣，行業(yè)集中度迅速提升。“這一趨勢將推動(dòng)形成以全國性龍頭和區(qū)域性龍頭為主的市場，醫(yī)藥流通領(lǐng)域的龍頭企業(yè)市場份額會(huì)持續(xù)提升，” 九鼎投資醫(yī)藥投資團(tuán)隊(duì)認(rèn)為。 

判斷醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)的價(jià)值，主要研究其覆蓋的市場區(qū)域和經(jīng)營品種，”九鼎投資醫(yī)藥投資團(tuán)隊(duì)表示。“比如柳州醫(yī)藥，是廣西最大的醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)，屬于典型的區(qū)域性龍頭企業(yè)。 

其客戶基本覆蓋了廣西經(jīng)濟(jì)最發(fā)達(dá)地區(qū)南寧、柳州、桂林的各級(jí)醫(yī)院，業(yè)務(wù)范圍覆蓋了醫(yī)院銷售、藥房零售、個(gè)體診所和鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院銷售等各大業(yè)務(wù)門類；經(jīng)營品種基本全面覆蓋了所有的醫(yī)院基本用藥和新特藥。2010年6月，九鼎投資完成對(duì)柳州醫(yī)藥的投資，并推動(dòng)企業(yè)在2014年完成A股IPO。2015年企業(yè)收入由2011年的27.3億元增長到65.1億元，2015年全年凈利潤高達(dá)2.08億元。” 

如今，在深化公立醫(yī)院改革的大背景下，“醫(yī)藥分家”帶來的醫(yī)院用藥渠道分流成為了大勢所趨。“零售藥店及社區(qū)藥店開始逐步承接醫(yī)院門診藥房的功能，整個(gè)藥品零售行業(yè)有望迎來渠道分流帶來的千億市場，”九鼎投資醫(yī)藥投資團(tuán)隊(duì)如此判斷。 

目前，我國零售藥店連鎖化率及連鎖平均規(guī)模仍處于較低的水平。與美國接近75%的藥店連鎖化率相比，2015年底國內(nèi)藥店連鎖化率只有40%左右。“國內(nèi)零售藥店的發(fā)展方向?qū)⒅饾u從數(shù)量提升向集中度提升轉(zhuǎn)變，通過集中度的提升提高對(duì)上下游的議價(jià)能力，并最終實(shí)現(xiàn)規(guī)模優(yōu)勢，”九鼎投資醫(yī)藥投資團(tuán)隊(duì)認(rèn)為。 

針對(duì)連鎖藥店領(lǐng)域未來面臨的巨大發(fā)展機(jī)遇，九鼎投資醫(yī)藥投資團(tuán)隊(duì)表示，“為更好地把握這一機(jī)遇，一方面我們積極與具備行業(yè)整合能力和理想的龍頭企業(yè)家合作，協(xié)助其在行業(yè)內(nèi)真正的確立龍頭地位；另一方面我們也主動(dòng)出擊，積極以并購整合為戰(zhàn)略方向，把握醫(yī)藥行業(yè)改革變局下的新機(jī)遇”。