本報告延續我們之前的分析框架，重點從行業政策環境、運行數據和發展趨勢進行分析。本報告值得大家重點關注的內容有：我們對行業政策進行了系統的梳理，對醫院終端、醫保基金和醫藥制造業增速等行業數據進行了全面的分析，對國際巨頭和低估值龍頭公司進行了估值與成長性比較。我們認為當前改革進程加速，投資上首選低估值龍頭，關注血液制品板塊及醫藥商業等。

　　一、行業改革進程多方面加速推進

　　招標進度明顯加快；兩票制逐步推廣；公立醫院改革明確方向；藥品審評改革全面落地；疫苗案拉開藥品流通整治序幕；醫保目錄調整啟動；醫療服務價格改革推進。總體而言行業改革進程多方面加速推進。

　　二、制藥行業經營情況底部企穩

　　我們綜合分析了醫院終端數據、醫保數據、全國醫療衛生機構業務量數據、統計局數據和上市公司經營數據。我們認為行業景氣度繼2013年大幅降低后，2014年和2015年維持低位，2016年1-9月整體經營情況呈底部企穩。醫院藥品終端增速7.4%，略有回升；醫保基金籌資和支出增速進一步降低；醫院業務量增速有所回升；統計局醫藥制造業增速和上市公司利潤增速均企穩。

　　2012年醫院終端增速強勢反彈，市場總體增速從2011年的17.05%反彈至20.89%。剔除抗生素之后的增速從22.79%反彈至26.37%，且高于2010年的增速。然而，2013年醫院終端增速回落明顯，市場總體增速降為13.43%，剔除抗生素后增速降為15.83%。2014年行業增速進一步降低至11.58%和12.17%。2015年行業增速繼續下降，分別為 4.94%和 5.47%。2016年前三季度，行業整體增速有所反彈，醫院終端藥品增速為 7.4%，剔除抗生素后增速為 8.1%。

　　三、投資策略

　　和2014年及2015年同期相比，醫藥板塊的估值壓力得到了明顯的緩解。投資策略上我們建議，首選低估值龍頭，關注血液制品板塊及醫藥商業等。

　　我們給出了7方面的投資策略：1、推薦低估值龍頭公司。我們分析了全球醫藥巨頭的成長性與當前估值情況，并與國內的前25位的大市值白馬股的成長性和估值進行比較，我們認為國內大市值白馬股具有投資價值。關注上海醫藥、華東醫藥、復星醫藥、信立泰、麗珠集團、人福醫藥、康美藥業、東阿阿膠、科倫藥業等；2、看好血液制品行業持續高景氣度。看好ST生化、華蘭生物等；3、看好受益兩票制等政策的醫藥流通行業。兩票制+營改增將合力促進流通行業集中度提升，利好醫藥商業龍頭公司，看好九州通、上海醫藥、國藥一致等；4、看好創新藥的發展前景。國內創新藥的發展環境越來越好。看好恒瑞醫藥、億帆醫藥、貝達藥業等公司；5、看好制劑出口行業。我們看好華海藥業、人福醫藥、翰宇藥業等公司；6、看好醫療服務的發展前景。看好愛爾眼科、信邦制藥、益佰制藥和美年健康等公司；7、看好受益一致性評價的CRO和藥用輔料。看好泰格醫藥、爾康制藥、山河藥輔等公司。

　　四、重點公司

　　1、ST 生化

　　被低估的血液制品龍頭企業

　　公司核心資產廣東雙林為蟄伏多年的成長潛力最大的血液制品龍頭企業，噸漿市值被嚴重低估。廣東雙林年采漿量約為300噸，公司擁有13個漿站，其中有 5個成熟漿站，3家16年新取得采漿證，另有5 家將取得采漿資質。山西4個正等待發放采血證。2015年12月至今在廣東獲批的4個單采血漿站中東源、廉江、遂溪血站已開始采漿；同時仍有多個漿站和分站處于申請中。我們認為公司2016-2018年投漿量分別達到310噸、400噸、520噸，未來將邁向1000噸，成為血液制品行業巨頭。同時公司當前噸漿市值為3253萬元，明顯低于華蘭生物的4550萬元，博雅生物的9322萬元，上海萊士的12951萬元。

　　2、華蘭生物

　　擁有豐富的產品線

　　公司是血液制品行業龍頭企業，具備11個品種共34個規格的產品，是國內血液制品企業中產品線最全、綜合利用率最高的企業。公司將依托河南、重慶等主要陣地，以每年新開1-2個漿站的速度拓展。2016-2018年采漿量有望分別達1000噸，有望在十三五期間成為采漿量最大的公司。國際化方面，公司ACYW135群腦膜炎球菌多糖疫苗的WHO預認證進展有望有實質性進展。單抗研發進展順利。單抗藥物是世界醫藥界公認的過去十余年的增速明星，已占全球藥品銷售規模近10%。隨著全球單抗主要品種專利逐漸到期，國內單抗藥物迎發展良機，公司提早做積極布局。

　　3、天士力

　　中藥現代化和國際化龍頭企業

　　此次丹滴如能成功獲得FDA認證，將是全球首個現代復方中成藥，意味著公司具備了中藥國際化的可復制的通路，對后續品種起到輻射作用。未來公司有望全面推進國際化戰略，包括公司自有多個中藥、化藥、生物藥品種和其他多家合作企業(云南白藥、以嶺等)的多個品種已遞交申請或正在準備遞交申請。公司向中醫藥世界聯盟企業提供國際化CRO服務，后又有聯盟外企業加入，以子公司天士力北美藥業為依托提供國際藥政法規、開發性研究、市場推廣、項目引進等服務，有望形成中醫藥國際化的集團軍。

　　4、沃森生物

　　最強生物藥平臺期待價值重估

　　公司是A股布局最清晰完備的大生物藥企業。公司以創新為本、產品為王，不斷擴充邊界，從壁壘低、競爭激烈的傳統疫苗領域，外延進入空間廣、壁壘高的新型疫苗、單抗和血液制品領域。公司已形成大生物藥全產業鏈布局，各子領域具極強競爭力，是A股最強生物藥平臺。