南京醫(yī)藥:收入持續(xù)增長(zhǎng),毛利和稅率拉低業(yè)績(jī)
類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：國(guó)聯(lián)證券股份有限公司 研究員：周靜 日期：2016-08-30 
事件:

　　公司2016年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收129.60億元,同比增長(zhǎng)8.11%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)0.81億元,同比增長(zhǎng)1.08%;歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤(rùn)0.81億元,同比增長(zhǎng)4.01%;基本每股收益0.09元。

　　投資要點(diǎn):

　　主營(yíng)業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)勢(shì)頭。2016年上半年公司批發(fā)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入123.67億元,同比增速7.67%,主要與公司批發(fā)規(guī)模基數(shù)較大有關(guān)。零售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入5.02億元,同比增速為10.18%,我們預(yù)計(jì)今后公司這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)也將保持細(xì)分行業(yè)增速水平。電商業(yè)務(wù)和第三方物流目前規(guī)模較小,2016年上半年分別為3586.11萬(wàn)元和344.19萬(wàn)元,同比增速為124.59%和128.18%,考慮到目前規(guī)模水平和發(fā)展趨勢(shì)以及所處細(xì)分領(lǐng)域市場(chǎng)也是剛起步的狀態(tài),預(yù)計(jì)今后三年仍將維持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

　　毛利率下降和非經(jīng)常性損益以及所得稅因素影響整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。由于整體招標(biāo)降價(jià)壓力,公司四項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率均有所下降帶動(dòng)整體毛利率同比下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。另外由于非經(jīng)常性損益和所得稅的影響業(yè)績(jī)幾乎持平。

　　藥事服務(wù)和慢性病管理提升公司競(jìng)爭(zhēng)力,國(guó)企改制改善公司機(jī)制。南京醫(yī)藥陸續(xù)在江蘇、安徽和福建地區(qū)等地開展藥事服務(wù)項(xiàng)目,目前合作機(jī)構(gòu)已經(jīng)超過50多家,在降低藥占比大背景下,此項(xiàng)業(yè)務(wù)有望加快發(fā)展。零售連鎖業(yè)務(wù)聯(lián)合默沙東(中國(guó))已正式啟動(dòng)的“慢病管理”項(xiàng)目,向技術(shù)服務(wù)型藥店轉(zhuǎn)變。2016年上半年公司籌劃的非公開發(fā)行中包含員工持股,國(guó)企改革進(jìn)程有序推進(jìn),將為公司經(jīng)營(yíng)管理帶來(lái)新的活力。

　　給予“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司16年-18年的EPS至0.19、0.25、0.28元,市盈率分別為45倍、35倍、31倍,估值基本合理,鑒于公司區(qū)域商業(yè)龍頭地位和國(guó)企改革預(yù)期以及新業(yè)務(wù)發(fā)展,給予 “謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。