一個(gè)小小的閉門沙龍，竟吸引了中國醫(yī)藥資本行業(yè)的半壁江山！

“五年前，綜合基金里，投醫(yī)療健康的大概是3、4個(gè)人，占基金總體比例不足10%，而現(xiàn)在，專業(yè)的醫(yī)療基金已經(jīng)建立，比例占總體也節(jié)節(jié)攀升。”醫(yī)療健康領(lǐng)域的投資走熱，一位行業(yè)內(nèi)資深投資人從側(cè)面描繪了醫(yī)療產(chǎn)業(yè)投資呈現(xiàn)錢多、人多、價(jià)格高的局面。

8月10日，從事創(chuàng)新藥、中藥、生物藥、工業(yè)、商業(yè)、醫(yī)院集團(tuán)等數(shù)十家醫(yī)藥、醫(yī)療上市企業(yè)，以及專業(yè)投資機(jī)構(gòu)和優(yōu)質(zhì)非上市企業(yè)，共同參加了由每日經(jīng)濟(jì)新聞在京主辦的 “上市醫(yī)藥企業(yè)資本擴(kuò)張危與機(jī)” 2017中國上市公司董秘俱樂部醫(yī)藥沙龍。

沙龍分為兩部分，上半場議題是“永恒的主題：醫(yī)藥企業(yè)資本擴(kuò)張之路”，下半場則為“難逃的藩籬：上市醫(yī)藥企業(yè)并購無坦途”。

在這場近4個(gè)小時(shí)的沙龍活動上，近三十位企業(yè)決策者、管理者們共同商討醫(yī)藥領(lǐng)域并購的機(jī)遇和瓶頸，交流意見、尋求解決策略，共饗這場醫(yī)藥資本的思想盛宴。

優(yōu)質(zhì)標(biāo)的稀缺 論道擴(kuò)張路徑

對于上市公司而言，并購擴(kuò)張當(dāng)然是長盛不衰的主題。上市藥企的擴(kuò)張，有的是為了尋求突破邊界、擴(kuò)大市場，將盤子做大；有的則在于補(bǔ)齊現(xiàn)有業(yè)務(wù)短板，或以收購的方式直接補(bǔ)充研發(fā)實(shí)力；有的競相追逐資本市場的概念，積極推進(jìn)市值管理；有的則秉持“不把雞蛋放入同一個(gè)籃子”的原則，通過成立產(chǎn)業(yè)基金等方式，投資一些前景可期的初創(chuàng)企業(yè)。

沙龍的上半場議題設(shè)置為“永恒的主題：醫(yī)藥企業(yè)資本擴(kuò)張之路”。醫(yī)療行業(yè)的投融資前景如何，將產(chǎn)生哪些機(jī)遇？一位醫(yī)藥行業(yè)資深投資人在主題演講中認(rèn)為，醫(yī)療健康領(lǐng)域的特征是基本需求和高端需求并存，抗周期性特征明顯。由于健康醫(yī)療領(lǐng)域的需求與供給都在顯著提升，因此這個(gè)行業(yè)呈現(xiàn)出不斷擴(kuò)張的趨勢。

另一方面，不可忽視的是，從一家上市公司決定資本擴(kuò)張開始，風(fēng)險(xiǎn)就伴隨著擴(kuò)張的進(jìn)程：投資者、監(jiān)管層的質(zhì)詢，標(biāo)的發(fā)展環(huán)境的改變，原股東的刁難或不配合，市場環(huán)境及醫(yī)療政策的調(diào)整等等，都蘊(yùn)藏著風(fēng)險(xiǎn)因素。

沙龍的下半場議題是“難逃的藩籬：上市醫(yī)藥企業(yè)并購無坦途”。參與沙龍的一位上市公司董秘認(rèn)為，國家對于醫(yī)藥行業(yè)的監(jiān)管政策趨嚴(yán)，這應(yīng)是長期的趨勢。在這樣的監(jiān)管環(huán)境下，醫(yī)藥類上市公司應(yīng)積極主動適應(yīng)政策變化，在尋求并購時(shí)應(yīng)充分預(yù)估政策走向，做出合理的判斷。

標(biāo)的稀缺促中國藥企出海

醫(yī)藥企業(yè)擴(kuò)張之路上，并購成為必經(jīng)之路。但在醫(yī)藥沙龍上，不少藥企上市公司抱怨好的標(biāo)的難尋，“可以投的企業(yè)明顯的減少了”。

熱錢涌動，醫(yī)療領(lǐng)域的標(biāo)的價(jià)格水漲船高。沙龍上，一位投資人舉例稱，其投資團(tuán)隊(duì)曾看好一個(gè)由5個(gè)人組成的團(tuán)隊(duì)，并給出5000萬的估值，而僅過了1周后便發(fā)現(xiàn)5個(gè)人中已有3個(gè)人“拉”到了融資，并且每個(gè)都超過1億元，原本能成事的團(tuán)隊(duì)被迫分頭行動，這對研究進(jìn)展而言未必是件好事。

標(biāo)的估值過高，苦了尋求并購的藥企，“出海”成為更加合適的選擇。德勤2017年3月報(bào)告顯示，中國企業(yè)對海外醫(yī)藥行業(yè)的直接投資呈塊錢蘇上漲的趨勢，從2013年的2900萬美元升到2015年的1.9億美元，合計(jì)3.63億美元，其中，美國和歐洲是熱門地區(qū)。

“國外的資產(chǎn)比國內(nèi)便宜多了，質(zhì)量也很高，當(dāng)然投資也有各種各樣需要注意的。”沙龍上，有與會者表示。投資模式也隨著錢潮發(fā)生了變化。多位投資人及上市公司人士在沙龍上表示，其投資出現(xiàn)了“前移”，挪到C輪、B輪甚至A輪，而這也使得投資風(fēng)險(xiǎn)增加。

"燒錢"成長與股東利益平衡術(shù)

在當(dāng)前的監(jiān)管政策下，上市藥企應(yīng)以何種方式有效地參與投資并購？來自投資機(jī)構(gòu)的資深投資人在下半場的演講中，通過分析并購數(shù)量的變化和監(jiān)管政策的調(diào)整，為上市藥企的并購之路提供了有益參考。

該人士表示，2016年中國并購市場共完成交易3105起，同比提高15.3%；披露金額的并購案例總計(jì)2469起，共涉及交易金額18,435.53億元，同比上升76.6%，平均并購金額為7.47億元。

2016年，醫(yī)藥行業(yè)并購亦呈現(xiàn)“井噴”之勢，但隨著政策調(diào)整，2017年逐漸平緩。基于當(dāng)下的政策環(huán)境，該人士分析認(rèn)為，由于并購基金的行業(yè)相對成熟、市場規(guī)模大，上市公司或者龍頭企業(yè)通過并購重組往往能夠獲得經(jīng)營、財(cái)務(wù)、投資等方面的協(xié)同效應(yīng)，獲得相應(yīng)的增值回報(bào)。和一般股權(quán)類投資相比，項(xiàng)目失敗的風(fēng)險(xiǎn)相對較低，收益較為穩(wěn)健。

由于醫(yī)藥企業(yè)的成長周期普遍較長，很多藥企常常顯得任重道遠(yuǎn)。一位從事創(chuàng)新生物藥的企業(yè)負(fù)責(zé)人稱，旗下在研發(fā)的產(chǎn)品，目前已經(jīng)是第15個(gè)年頭了，仍然沒有走到上市這一步。雖然有資本的助推，但實(shí)驗(yàn)室、臨床試驗(yàn)的時(shí)間必不可少，沒法走捷徑。

正因如此，上市藥企在資本擴(kuò)張的時(shí)候，常常面臨兩難的局面。醫(yī)藥類標(biāo)的的“燒錢”成長與中小投資者對短期盈利的期許，這個(gè)天平應(yīng)如何平衡？多位上市藥企董秘、管理者對此達(dá)成共識，即并購方的整合、經(jīng)營能力非常重要。很多在收購時(shí)盈利能力不佳的企業(yè)，在收購?fù)瓿珊笸ㄟ^并購方良好的運(yùn)營，能夠有效地提升其盈利能力。因此，最初的盈利能力并不是并購時(shí)唯一考慮的因素。

每經(jīng)記者 趙天宇 李少婷

每經(jīng)編輯 趙云