導讀：
十億量級市值靠業務，百億量級市值靠并購，千億量級市值靠“技術創新+并購”。哪些領域將成為醫藥企業競相追逐的風口？醫藥企業誰將執掌牛耳？怎樣平衡醫藥類標的“燒錢”成長與中小投資者對短期盈利的渴求？
正文：
8月10日，由每日經濟新聞主辦、諾亞財富華北區市場部策劃協辦的“中國上市公司董秘俱樂部醫藥沙龍”在諾亞財富華北區域總部舉辦。本次沙龍既有華潤鳳凰醫療、中國醫藥、雙鷺藥業、廣譽遠、舒泰神等10多家醫藥行業知名上市企業董秘和證代參與研討，也有君聯資本董事總經理蔡大慶、歌斐資產董事總經理張偉做了主題演講。眾多行業大咖齊聚京城，論道上市醫藥企業資本擴張的危與機。

　　行業盈利能力受追捧

　　2016年，醫療行業并購大戲迭起。業內人士統計發現，2016年并購案例達到400起，并購金額達1800億元，單是10億美元以上的并購案例達到了8宗，涉及到醫藥、醫療器械、醫療服務等多個領域。像新華都戰略性入股云南白藥這樣的案例更是引起關注。2017年，醫療行業資本擴張繼續。其中，強生300億美元并購瑞士的Actelion引發行業格局的變動。

　　醫藥行業之所以受到追捧，從其盈利能力可以見一斑。據Wind統計，AH股醫藥生物企業約為220家，2016年199家實現盈利，部分醫藥公司盈利頗為可觀。近日上市公司景峰醫藥發布公告，發起設立6.8億的并購基金，由其出資7000萬擔任劣后級合伙人，蕪湖歌斐出資1億元擔任夾層中間級合伙人，由廣發證券出資5.1億元擔任優先級合伙人，以“股+債”模式投資貴州厚慈醫療。其中股權投資40,000萬元，專項基金以股東借款方式發放26,620萬元借款。實際投放資金為66,620萬元，其中計劃用50%的資金購買位于貴州省貴陽市云巖區未來方舟相關商業物業用于醫院建設，20%的資金用于貴陽同仁醫院進行改擴建，30%的資金用于新建一家婦兒三級專科醫院。醫療服務行業成為供給短缺、盈利能力較強的領域，也成為眾多資本新的發力點，歌斐資產無疑在這一方面走在了行業前列。

　　醫藥、資本界智慧碰撞

　　醫藥企業大肆并購，無外乎是想要運用資本的力量去強化醫藥產業的結構和影響力，獲得未來在產業結構的話語權。通過并購，企業能夠快速獲取新產品或者新業務單元，或者打通上下游的產業鏈。

　　近些年，醫藥概念你方唱罷我登場。那么，如何認清一些概念站上風口的理由，又如何理解一些概念逐漸落寞的原因？哪些領域盈利能力與低調的“口碑”不相符，被市場低估？優質標的越來越少，尋求并購的醫藥企業，機會在哪里？這正是本次董秘俱樂部醫藥沙龍研討的重點。

　　發展是硬道理，外延式的擴張方式是企業發展永遠的主題，自有資金有限的前提下由上市公司發起設立產業并購基金迅速成為新的融資方向，而這其中夾層基金以其方式靈活，可以定制滿足股東方、上市公司方不同的融資需求獲得市場追捧。

　　夾層基金以債+股定制化的聯動方式解決了一、二級市場多樣化的融資需求，成為金融機構產品創新的設計方向。對于非上市公司來說，夾層類產品在解決傳統債權融資授信條件苛刻、審批時間長、對抵押物要求高等痛點的同時，還可以避免融資方優質原始股權被稀釋和過于苛刻的對賭條款，同時優秀的投行服務可創造條件撮合并購雙方，產生1+1大于2的協同效應，且為投資者獲取有債底基礎上較低估值的股權溢價收益。

　　政策的風往哪吹？

　　證監會近日發文稱，近年來，證監會認真貫徹落實黨中央、國務院決策部署，通過大力推進并購重組市場化改革，扎實開展“簡政放權”和“放管服”改革，進一步激發了市場活力，支持了供給側結構性改革和實體經濟發展。按全市場口徑統計，2013年上市公司并購重組交易金額為8892億元，到2016年已增至2.39萬億元，年均增長率41.14%，居全球第二，并購重組已成為資本市場支持實體經濟發展的重要方式。證監會推進并購重組市場化的各項改革和監管措施取得了積極成效，市場化程度不斷提升，市場秩序進一步規范，并購重組市場為推動國民經濟發展不斷發揮更大作用。這也為并購重組定下了基調，承認了并購重組對于實體經濟發展的重要支持。

　　歌斐資產董事總經理張偉指出，今年上半年的監管新規、再融資新規限制了上市公司定增行為，減持新規限制了首發股東和定增股東退出路徑，這只是規范并購重組、加強監管的舉措，正常的有利于創新發展、一路一帶、國企改革的并購重組仍然得到政策的肯定。

　　未來從并購方-上市公司的角度，優質的上市公司轉向實體產業型并購基金進行融資的趨勢會更加明顯，單純進行套利的行為由于退出成本的增加會逐步減少，優質項目和優質公司的稀缺性進一步凸顯。從被并購方-非上市公司的角度，部分選擇IPO退出的優質非上市公司由于首發股東退出的成本提高可能會轉向被并購退出，提升并被并購方標的的數量和質量，擴大并購方的選擇范圍。在前期再融資新政和本次減持新規的進一步從嚴監管的趨勢下，并購基金的會有進一步的發展空間。從并購基金退出的角度，減持新規可能同樣會增加股份收購方案下的退出時間成本，因此對于項目和公司基本面價值判斷能力尤為重要，同時可以結合結構搭建、現金收購退出等各種落地方案的設計，因此這類業務對于無論是資管層面還是投行層面的專業化要求越來越高。歌斐資產無疑在獲取優質資產，與后期整合資源方面都具有相當大的優勢。