· 一些項目貴有貴的道理，現在很多人愿意把美國、歐洲或其他國外好的 技術帶到中國來，為什么？就是因為你的市場大。

Q：E藥經理人

A：楊瑞榮 遠毅資本合伙人

Q：在過去一年的醫藥產業投融資市場中，給你留下最深刻印象的是什么？

A：太多了，如果印象最深的，可能就是畢井泉局長。對于醫藥產業的發展方向來說，政策導向會帶來很深遠的影響。從投資來說，目前更大的機會來自于政府改革的方向。而在過去一年所出現的政策，確確實實是在產業中落到了實處，包括基層醫療，也包括藥物的審批、創新醫藥的綠色通道，可以說既落地，執行力也比較強，而且大戰略也符合了產業的發展方向。

再有就是一些更細的領域，比如第一就是整個醫藥版塊，很多國家級的基金進來；第二是精準醫療，華大基因和貝瑞和康上市是今年又一個比較大的亮點，精準醫療已經從傳說到了看得見摸得著的狀態；第三是基層醫療現在風生水起，政策的落實以及資本的進入，使得效果慢慢出來了。

Q：你覺得未來哪些領域可能會發生比較顯著的變化？

A：一個是在醫藥研發領域。今年的案例特別明顯，包括華領醫藥、信達生物，以及剛剛公布融資的思路迪，說實話，這些離拿到真正的三期臨床批件還有一段時間，新藥研發環節里面還尚沒有到盈利的節點，原來的話這里面是很少有人去問津的。但現在新藥研發領域不一樣，良幣驅逐劣幣，把劣幣拿掉，創新的東西自然而然就能吸引到更多資本的注意力。當然國際市場上百濟神州與再鼎醫藥的上市也形成了一定的推動力。

另外一塊就是流通領域，我認為流通領域要發生一些很大的變革。其實今年流通領域出現很多事情，最開始批準互聯網醫院，后來又說取消A證、B證、C證，最近又說藥店不能賣處方藥，在政策層面上有一些不確定的因素。而國家推行兩票制以及對于藥占比的要求，又導致了流通領域的變革必然出現，包括商業保險，包括PBM，未來都會得到很大關注。

Q：當前的醫藥產業投資市場中，國家隊密集進入，你如何看待這種現象？能否將其視為國家對于醫療健康領域以實際行動支持的信號？

A：我覺得是兩個因素驅動。一個因素就是因為此前的劣幣驅逐良幣階段，目前存在很多不靠譜的藥，并且由于終端的審批不明朗，所以導致之前情況比較亂。但現在這一階段創新藥崛起的可能性已經顯現，從投資的角度來看，真正的創新藥變現模式已經清晰，從商業的角度看，藥品上市的途徑會比之前更加明朗。

另一個因素實際上就是一個供需關系。目前國家隊本身進入PE、VC這個行業總的體量在過去一年里增加很多，包括國家扶持的一些母基金，以及政府成立的大的投資機構，巨量的資金進入，所以市場也經歷了幾個階段，最開始是國外的VC、PE占的比例較多，第二階段是民營力量為主，人民幣的基金越來越多，現在則是國家隊力量為主。

但我們也不應過度解讀。純粹從PE、VC的角度出發，原來政府是有很多劃撥資金以補貼的形式來扶持產業發展，但后來發現這種方式反而不如通過市場化的運作、專業化的人才更能起到好的效果，這不光是醫藥產業，在其他所有行業，政府其實都在這么做，即通過成立母基金的形式，通過市場化的運作，挑選好的公司。除了母基金之外，國家隊也進行直接的市場化股權投資，所以出現了很多國家隊股權投資的機構。

Q：目前大量資本進入到醫療健康領域里面，那么對現在市場上等待融資的項目來說，融資難度是不是變得小很多？

A：也不見得。資本多了，但創業的公司也多，這里面有的時候供需關系可能是有一些失衡的，但整體上市場在不斷上升。新藥研發企業中，真正能做出具有突破性新藥的實際上并不多。當然醫藥領域相對來說穩定一些，它不會說突然間就消失了，它可能再留下來還有被并購的價值。

Q：你覺得在過去一年中市場上好標的容易尋找嗎？相較于原來數量有何變化？

A：從我們的角度講，其實是多了，好找了。我們關注有幾大重點方向：第一個就是基因測序各種細分領域，我們投資了基準醫療，專門做液體活檢的，當時投的時候液體活檢這個概念大家都還沒有開始去關注；我們也投資了專門做腸道微菌群的銳翌生物，這也是我們認為在未來三到五年內的一個巨大機會。諸如此類細分的領域，很多東西原來都是在科研層面，現在開始往臨床方面走，我們也預測這里有很多新的機會會出來。

除此之外還有基層醫療，我們已經投了云南新康，它在基層醫療里面已經成為一個比較典范的企業，在全國現在運營近300家基層醫療機構。從我們投資的角度來講，政策驅動和市場驅動應該相一致，那肯定是最好的投資機會。

Q：華大基因歷經波折成功上市，市值迅速上漲已超千億，逐漸形成頭部效應，是否會對該領域內其他中小企業的發展帶來影響？

A：不會。這要看市場容量有多大，如果是一個很小眾的市場，你可能一家就把市場獨占了，但華大基因所在的領域太大了。我們舉一個細分領域的例子，比如說唐氏綜合癥的篩查。唐氏綜合癥在所有疾病中所占的比例是非常小的，如果說整個疾病是一個宇宙，唐氏綜合癥可能連月亮都不是。

但就是這樣一個市場，已經有五大公司浮出水面，包括華大基因、貝瑞和康、安諾優達、達安基因和博奧生物。這個市場足夠大，現在唯一要解決的問題就是技術問題。

Q：目前一個普遍的形勢是，國內醫藥產業資本市場中項目估值越來越高，尤其是B輪、C輪等后期階段，你如何看待這種情況？如何看待“資本市場泡沫”的說法？

A：從經濟規律來講，就應該這樣。投資人選擇早期項目冒的風險大，因此項目自然要的價格就低，并且在項目早期階段，投資人是要真正花時間的，這都是苦力活。到了后期，相對來說看得清楚了，而且大家都能看得清楚了，就只能拼價格了，所以說這是一個市場規律。

但所謂泡沫之說，說實話我認為還好。一些項目，貴有貴的道理。現在很多人愿意把美國、歐洲或其他國外好的技術帶到中國來，為什么？就是因為你的市場大。

任何一個小的技術在美國想嘗試一下，光收集樣本可能就要比中國花更長時間，還要更貴。好的公司，只有更貴；而差的公司，即便投便宜了，但最后公司做不下去了，這種便宜也自然沒有了太大意義。

Q：你覺得未來一年，中國醫藥產業投資將會處于一個什么樣的階段？

A：還是會處于一個持續的上升期。目前情況下，從某種角度而言，政治已經基本穩定了，接下來自然就是發展了，在中國這個發展軌跡是很明顯的。

另外供給側改革也初見成效，政策在醫療行業中的推動力逐漸彰顯出來。2017年最大的關鍵詞就是政府在各方面大刀闊斧的改革措施，所以未來會是一個持續的上升期。

然后細分領域將爆發出大量機會，有了類似于貝達、華大等企業在國內上市，百濟神州與再鼎醫藥這樣的公司在國外上市，會帶來一個正向循環。