港股瞄準(zhǔn)了新興生物科技企業(yè)的爆發(fā)力，不過為吸引這些企業(yè)，港交所新規(guī)雖降低了財(cái)務(wù)門檻，監(jiān)管門檻卻更嚴(yán)。

2018年4月30日，為拓寬香港上市制度而新訂的《上市規(guī)則》條文將生效。24日，港交所宣布，有意按新制度申請上市的新興及創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司可于該日起提交正式申請，預(yù)計(jì)今年6月到7月將出現(xiàn)第一批新規(guī)下上市的企業(yè)。

新規(guī)中，頗有吸引力的是，尚未有收益、預(yù)期最低市值須達(dá)15億港元的生物科技企業(yè)，可在香港上市。

一大波大陸生物企業(yè)已有排隊(duì)赴港上市意愿。《財(cái)經(jīng)》記者獲悉，復(fù)宏漢霖生物技術(shù)有限公司預(yù)計(jì)于2018年下半年登錄港股，目前已進(jìn)入上市前的緘默期。據(jù)路透社等媒體報(bào)道，信達(dá)生物、上海天士力、百濟(jì)神州、華領(lǐng)醫(yī)藥等都名列其中。

這是港交所20多年來幅度最大的一次上市制度改革。甚至，有大陸生物科技企業(yè)為此轉(zhuǎn)變原有的上市計(jì)劃，“港股新政對生物科技公司的上市路徑產(chǎn)生了很大的影響。包括將上市時(shí)間提前，和改變上市地點(diǎn)，借路香港登陸資本市場”。國壽股權(quán)投資有限公司董事、總經(jīng)理張蕾娣稱。

然而，兩地的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)差別、準(zhǔn)入方案尚不明晰、市場接納程度等因素，讓各方對赴港上市的期待與疑慮同步增長。

只降財(cái)務(wù)門檻，不降監(jiān)管門檻

盡管本次改制被普遍解讀為向大陸生物科技企業(yè)“開綠燈”，但多位業(yè)內(nèi)人士向《財(cái)經(jīng)》記者分析稱，港交所的規(guī)則制定是寬松中見嚴(yán)謹(jǐn)。

港交所在咨詢文件中首先定義“生物科技企業(yè)”：按照全球行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)界定，涵蓋醫(yī)療健康全行業(yè)，不包括醫(yī)保提供商及服務(wù)商。

尚未實(shí)現(xiàn)收益的生物科技公司，意味著失敗的風(fēng)險(xiǎn)高。咨詢文件明確規(guī)定，企業(yè)產(chǎn)品需已通過概念驗(yàn)證階段（Proof Of Concept）。生物科技企業(yè)的命門是研發(fā)能力，對于港交所而言，擁有通過概念驗(yàn)證階段產(chǎn)品是對企業(yè)未盈利狀況的一個(gè)有力補(bǔ)充。

此外，咨詢文件還對企業(yè)的市值、運(yùn)營資金有明確要求：企業(yè)預(yù)期最低市值須達(dá)15億元；集團(tuán)未來至少12個(gè)月開支的125%（包括首次公開招股的集資額），主要包括一般、行政及營運(yùn)開支和研發(fā)開支兩方面。

未能通過現(xiàn)行《上市規(guī)則》任何財(cái)務(wù)資格標(biāo)準(zhǔn)的生物科技公司，如果在建議上市日期的至少六個(gè)月前已得到至少一名資深投資者提供相當(dāng)數(shù)額的第三方投資，且在首次公開招股時(shí)仍未撤回投資，仍被視為適合上市。

“這些規(guī)定都是針對生物科技企業(yè)的資質(zhì)而設(shè)的，在確保對有潛力生科企業(yè)的開放度之余，又要確保企業(yè)經(jīng)營狀況的穩(wěn)定性，港交所的考慮很周全。”一位熟悉香港企業(yè)上市業(yè)務(wù)的證券分析師告訴《財(cái)經(jīng)》記者。

把控風(fēng)險(xiǎn)的方式還包括引入專業(yè)的審批組織。24日，港交所宣布，已邀請業(yè)界專家組成生物科技咨詢小組，在審閱生物科技公司的新上市申請時(shí)提供意見和協(xié)助。

“港交所降低的只是財(cái)務(wù)門檻，監(jiān)管門檻不僅沒有降低，還更嚴(yán)格了。”漢坤律師事務(wù)所律師葉宇嶸告訴《財(cái)經(jīng)》記者。

為什么只圈定生物科技公司？

港交所瞄準(zhǔn)的，是新興生物科技企業(yè)可窺一斑又未顯全貌的價(jià)值，希望在它們的潛力彈簧發(fā)射前將其收歸帳下。

《財(cái)經(jīng)》記者獲得的有登錄港股意向的生物科技企業(yè)中，多專注于腫瘤免疫、疫苗、單克隆抗體藥物、糖尿病藥物等的研發(fā)領(lǐng)域，一旦成功，應(yīng)用前景廣闊。

比如，赴港上市希望較大的復(fù)宏漢霖，雖還沒有任何上市產(chǎn)品，但其研發(fā)的單抗類抗腫瘤藥物利妥昔單抗注射液已經(jīng)在2017年10月30日開始上市審批，赫賽汀生物類似藥和修美樂生物類似藥亦已進(jìn)入臨床三期研究階段。

復(fù)宏漢霖商業(yè)運(yùn)營部總監(jiān)端木傳云向《財(cái)經(jīng)》記者透露，利妥昔單抗注射液已經(jīng)進(jìn)入審批最后階段，預(yù)計(jì)2018年第三季度拿到批文。復(fù)宏漢霖的利妥昔單抗注射液是國內(nèi)企業(yè)中最先報(bào)產(chǎn)的生物類似藥，可以預(yù)期上市后將有較強(qiáng)競爭力。

其余，如信達(dá)生物已提交首個(gè)國產(chǎn)PD-1單抗品種上市申請，獲得CDE承辦受理；華領(lǐng)醫(yī)藥研發(fā)的2型糖尿病治療藥物和中樞神經(jīng)系統(tǒng)紊亂治療藥物dorzagliatin，已經(jīng)進(jìn)行了兩項(xiàng)三期臨床研究，預(yù)計(jì)2020年上市。

除了重要產(chǎn)品上市周期臨近，這類企業(yè)近年大手筆投入的藥物研發(fā)、開發(fā)、生產(chǎn)體系的建設(shè)，對后續(xù)生物類似藥、創(chuàng)新藥研發(fā)來說都是重要的實(shí)力儲(chǔ)備。

巨大的研發(fā)投入、又缺乏盈利能力，這類企業(yè)的融資需求旺盛，港股新政可謂是一個(gè)籌資的良機(jī)。復(fù)宏漢霖已經(jīng)為單抗藥物的前期研發(fā)投入約8億多元，端木傳云告訴《財(cái)經(jīng)》記者，再完成一輪融資后，復(fù)宏漢霖資金鏈基本無憂。

這類生物科技公司無法取得盈利或收入，部分原因是監(jiān)管部門尚未批準(zhǔn)其產(chǎn)品銷售，一旦允許銷售，公司盈收有可能出現(xiàn)較大轉(zhuǎn)機(jī)。“生物技術(shù)領(lǐng)域被認(rèn)為是下一個(gè)‘十萬億’產(chǎn)業(yè)，提前強(qiáng)化對該領(lǐng)域優(yōu)秀企業(yè)的布局，顯然是非常明智的選擇，也是增強(qiáng)港交所相對美國交易所市場競爭力的一個(gè)選擇。”張蕾娣說。

港股意圖“換血”

港股新政，也是為應(yīng)對三大所對新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的爭奪戰(zhàn)。多位熟悉香港上市業(yè)務(wù)的人士都認(rèn)為，A股仍是大陸生物科技企業(yè)的優(yōu)先選擇，在滿足不了A股上市要求的情況下，港股新政提供了一個(gè)較優(yōu)選擇。

快捷、可預(yù)期的審批速度便于配合產(chǎn)品周期。“符合條件、文件準(zhǔn)備得好的企業(yè)，港股的審批時(shí)間表是完全可預(yù)期的，理想情況下在3到4個(gè)月內(nèi)就能完成。”漢坤律師事務(wù)所律師朱敏分析。

對大陸生物科技企業(yè)而言，港股市場的吸引點(diǎn)在于靈活性和透明度更高，相比而言的上市和審批流程可預(yù)期性更高，比A股開放度高，利于吸引全球的資本，有利于企業(yè)的國際化合作與拓展。

與美股相比，港市更接近大陸市場，對本土的優(yōu)秀資本吸引力大，投資者對于公司具有更高的了解和認(rèn)可度，企業(yè)將可能享有高估值溢價(jià)。

“錯(cuò)過阿里巴巴的遺憾，對港交所的沖擊還是很大的，這次改革并非心血來潮。”葉宇嶸認(rèn)為，港交所最主要的考慮還是為港股注入新鮮血液。

根據(jù)中金公司研究報(bào)告顯示，過去10年以生物制藥、互聯(lián)網(wǎng)為代表的新經(jīng)濟(jì)公司在港股的市值占比約3%，而舊經(jīng)濟(jì)行業(yè)公司市值占香港上市公司比重約為97%，這一數(shù)據(jù)遠(yuǎn)低于納斯達(dá)克、紐約、倫敦、深圳四大交易所。

“我們已經(jīng)見到有一批有可信度的大陸生物科技企業(yè)，預(yù)期制度推行初期，投資機(jī)構(gòu)就會(huì)火熱跟進(jìn)。”一位負(fù)責(zé)香港上市業(yè)務(wù)分析師告訴《財(cái)經(jīng)》記者。

近年，大陸藥改動(dòng)作頻繁，臨床試驗(yàn)數(shù)據(jù)造假核查、推行藥品上市許可持有人制度、仿制藥一致性評定等，使香港市場有打開大門的信心，也寄希望于政策的延續(xù)。“放在三年前，港交所估計(jì)不會(huì)給生物科技公司提供這樣的特殊待遇。”朱敏認(rèn)為。