兩千億市值是如何煉成的？

2017年，恒瑞醫藥突破2000億元門檻，成為第一只市值突破2000億元的醫藥股，截至5月18日，恒瑞醫藥市值已達到2601.79億元，遠遠拋離當初同樣是千億俱樂部的康美藥業（1326億元市值）、云南白藥（1157億元市值）、復星醫藥（1071億元市值）。

從2015年的不到千億市值，到2017年成為國內第一家市值破2000億元的制藥企業，“巨無霸”的背后邏輯是什么？

答案是：研發和銷售兩手都硬。

在研發能力方面，恒瑞醫藥可以說是實至名歸的“一哥”。2017年年報顯示，恒瑞共有17個創新藥處于臨床開發階段，目前共有2個創新藥（艾瑞昔布、阿帕替尼）上市銷售。2018年，恒瑞醫藥將迎來密集收獲期，19K、吡咯替尼、SHR-1210等3個品種有望于年底前獲批上市。到2020年，恒瑞有望實現7個創新藥上市銷售，預計合計貢獻營收80-100億元。

2017年，恒瑞醫藥研發投入達到17.59億元，同比增長48.53％，占營收比重為12.71％。在國內上市藥企中排名第一，總研發費用是排在第三位的海正藥業2倍，預計隨著恒瑞營收的提高以及研發項目的不斷增多，與國內藥企的研發費用差距將進一步拉大。

對標跨國巨頭，雖然研發費用差距明顯，但研發投入與營收比重不斷逼近，甚至比肩強生，按照恒瑞醫藥研發投入的增長趨勢，有望追趕輝瑞公司。

2017年藥企研發費用對比

來源：企業年報

同時，恒瑞醫藥緊跟研發熱點，實現創新藥全靶點布局，從仿制藥到小分子創新藥再到大分子新藥均有布局，管線布局完全不輸跨國巨頭。

恒瑞醫藥創新管線和制藥巨頭對比

來源：CDE,長江證券研究所

“巨無霸”的下一個增長點

2017年，恒瑞醫藥實現營業收入138.36億元，同比增長24.72％；歸屬上市公司股東凈利潤32.17億元，同比增長24.26％。收入增長主要來自腫瘤藥、麻醉藥和造影劑，分別占營收比重41.39％、26.04％、13.70％。

恒瑞醫藥近5年營收和凈利（億元）

來源：企業年報

抗腫瘤業務增速18.47％，由于老品種增速放緩，整體增長略低于預期。抗腫瘤板塊的增長主要由于創新藥阿帕替尼在2017年7月作為36個國家談判藥品之一，降價37％，進入國家醫保目錄，快速放量，銷量同比增長74％。

根據中標價格區間與醫療機構的采購量，綜合醫保談判時間點，以不同規格的最低價作保守測算，2017年阿帕替尼在集中招標的醫療機構中銷售額至少達到16億元。

2017年阿帕替尼在藥品集中采購中的中標情況

來源：企業年報

零售市場逐步發力

事實上，恒瑞醫藥一直在積極拓展零售市場，根據中康CMH監測數據，近3年來，恒瑞醫藥的零售市場一直保持30％以上的高速增長，2017年達到12.3億元，同比增長30.85％。

恒瑞醫藥近5年零售市場銷售情況（億元）

來源：中康CMH

從產品結構來看，恒瑞醫藥在零售渠道主要以心血管、消化及代謝、抗腫瘤與免疫調節劑等3大品類為主，合計貢獻恒瑞零售渠道銷售額的81.17％，心血管和消化代謝份額相當，均在29％左右，抗腫瘤與免疫調節劑市場份額排名第三，為22.22％，但增速最快，達到66.35％。

恒瑞醫藥近5年來零售市場三大領域市場表現（億元）

來源：中康CMH

同時，得益于處方外流，降壓藥、降糖藥、抗腫瘤等慢病用藥表現突出，占據恒瑞零售市場前五位置，而從TOP5品種增長趨勢來看，各品種表現大有差別，心血管藥物厄貝沙坦依然領軍市場，但份額有所下降，從2015年的31.8％下降至2017年的21.4％；抗腫瘤創新藥阿帕替尼自2014年底上市后，增速驚人，有趕超厄貝沙坦之勢，成為恒瑞零售市場的主要增長動力；位列第三的羅格列酮片則表現較平緩，2017年市占比小幅上揚；名列第四、第五的糖尿病藥物格列齊特、二甲雙胍自2015年后市場份額開始下滑。

2013-2017年恒瑞醫藥零售渠道TOP5品種市場份額及增速變化

來源：中康CMH

值得注意的是，在儲備管線選擇上，恒瑞傾向于心血管、糖尿病以及腫瘤等慢病領域。根據恒瑞醫藥規劃，企業將現擁有186個品規分線銷售，在零售市場的布局就包括DTP線（抗腫瘤系列4個品規）、慢病線（4個品規）、OTC線（抗生素、心血管等44個品規）等52個品規。

目前，恒瑞醫藥正針對慢病板塊組建專線銷售隊伍，以慢病為首推品牌，通過藥店分類分級管理搭建戰略合作平臺，全國布點，逐步發力零售市場，預計未來糖尿病、心血管等慢病管線將開啟新一輪增長，而隨著重磅腫瘤藥阿帕替尼適應癥的不斷開拓，有望進一步帶動抗腫瘤板塊DTP業務的增長。