7月16日、17日，華大基因連續(xù)兩日跌停震動資本市場，從最高價的261元到如今的80元出頭，公司股價跌幅達到70%，不可謂不慘烈。那么，作為醫(yī)藥獨角獸的華大基因會不會繼續(xù)一路下行？同樣跌幅慘烈的次新股還有步長制藥，它們之間有怎樣的相似之處？投資醫(yī)藥股如何才能避免碰到這樣的黑天鵝？投資者該如何選擇靠譜的醫(yī)藥類上市公司？

風口浪尖的華大基因

如今的華大基因，可謂站在輿論的風口浪尖之上。6月華大基因被實名舉報以建立基因庫分庫等為幌子，套騙國有資產(chǎn)，一時間輿論嘩然。隨后，公司又被爆出首席科學家學歷僅為高中，而華大基因的解釋顯得有些底氣不足，其表示公司不以資歷和學歷來作為評判標準，這個高中學歷的員工僅是其中一個項目的首席科學家。

風波還沒有完全結(jié)束，近日又有媒體發(fā)出質(zhì)疑華大基因的無創(chuàng)產(chǎn)前基因檢測技術(shù)的文章，風聲鶴唳的華大基因表示，公司已經(jīng)在知情同意書中明確告知了無創(chuàng)基因檢測的適用范圍和技術(shù)的局限性。而在7月16日股價跌停的當日，華大基因占公司總股本51.6%的限售股迎來解禁，如此重重重壓之下，公司股價在7月17日繼續(xù)跌停就在情理之中了。

為了挽回頹勢，華大基因發(fā)布了其業(yè)績預報，公告顯示公司2018年上半年凈利潤在1.95億-2.15億元之間，同比增幅為2%-12.5%，雖然說業(yè)績增速相對平穩(wěn)，但是筆者注意到，公司今年上半年的非經(jīng)常性損益達到3900萬元，在凈利潤中的占比相對較大，如果扣除掉這項收益，公司的業(yè)績增速可以說相當?shù)兔浴?/p>

7月17日晚間，華大基因發(fā)布公告稱，該公司部分董事、高級管理人員計劃在未來6個月內(nèi)對公司增持，擬增持金額累計不低于3000萬元，這也被看作是華大基因管理層提振市場的舉動。

即便已經(jīng)有很大的跌幅，但是華大基因目前的市盈率仍舊高達80倍，遠遠高于醫(yī)藥類上市公司的平均市盈率水平，要知道80多倍的市盈率就意味著公司要完成每年80%的增速，股價才能保持穩(wěn)定，而目前華大基因的業(yè)績增速也就10%左右，當高估值遇到低增速，股價暴跌自然難以避免。如果未來公司的業(yè)績?nèi)圆灰娖鹕敲慈A大基因?qū)⒗^續(xù)漫長的價值回歸之路。

同病相憐的步長制藥

同樣跌幅慘烈的還有同是次新股的步長制藥，上市之初的步長制藥也是風光無限，作為當時上市的最貴新股，股價一路上行達到153元的歷史天價之后，隨后開始一路暴跌，如今的股價僅僅40元出頭，跌到只剩下零頭。

華大基因主營業(yè)務是基因檢測，這樣的業(yè)務有高科技高技術(shù)的噱頭，而步長制藥的業(yè)務則相對傳統(tǒng)，它的產(chǎn)品涉及心腦血管、婦科以及泌尿領(lǐng)域，但是其主打產(chǎn)品丹紅注射液屬于中藥品種，用于冠心病、心絞痛等，在2013年-2015年該產(chǎn)品占營收 占比高達30%，利潤更是占到總利潤的4成左右。

但是，這個主打產(chǎn)品卻遭遇了空前的嚴監(jiān)管，由于在臨床中存在一些不良反應，產(chǎn)品的安全性能屢遭質(zhì)疑，此后2017年國家版醫(yī)保目錄更新，丹紅注射液成為被嚴格限制使用的品種，這更是給其前景蒙上一層陰影。相對應的，在資本市場上，公司的股價也步入了漫漫熊途。

股價下跌，業(yè)績增長乏力，步長制藥遭遇了戴維斯雙殺，2018年一季報顯示，公司的凈利潤增速僅僅-7.26%，扣除非經(jīng)常性損益之后下滑了16%，主打產(chǎn)品的疲軟，公司看起來顯得束手無力。不過比華大基因稍好的是，目前公司的市盈率僅36倍，和主流中藥企業(yè)的估值水平相當，如果利潤增速企穩(wěn)，那么目前的位置已經(jīng)離底部區(qū)間不遠。

為了穩(wěn)定股價，公司開始加速轉(zhuǎn)型，步長制藥頻頻出手進行收購，公司最近花費了1億元收購了一個PD-1項目，這個治療急性淋巴性白血病的項目未來的銷售峰值有望達到30億人民幣，市場空間極為廣闊。從中藥注射液主打再到PD-1，步長制藥的觸角已經(jīng)開始向生物制藥拓展，但是前景如何我們依舊不得而知。

如何避免黑天鵝

實際上，作為機構(gòu)重倉持股的版塊，醫(yī)藥類上市公司一直是牛股輩出，從云南白藥、片仔癀到恒瑞醫(yī)藥、復星醫(yī)藥，這些百倍大牛股一直是股民追捧的對象。但是，股民也經(jīng)常會遇到像華大基因、步長制藥這樣的黑天鵝，那么應該如何選擇醫(yī)藥股？

百倍大牛股之所以能夠長期走牛，其主要的基因源于其穩(wěn)定的收入結(jié)構(gòu)，均衡的產(chǎn)品分布，中藥必須有獨家品種，而西藥則一定要管線豐富、善于研發(fā)，剛上市的華大基因不僅僅是估值高企，其真實的研發(fā)能力也是備受質(zhì)疑。數(shù)據(jù)顯示，2017年華大基因的營銷費用增長了22%，占據(jù)總營收的20%，但是相對應的其研發(fā)支出僅僅1.74億元，占據(jù)總營收的8%，最近幾年研發(fā)投入更是止步不前，這比起恒瑞復星醫(yī)藥動輒10億元之巨研發(fā)投入，顯得有些杯水車薪。

作為中藥類上市公司，步長制藥依靠丹紅注射液一家打天下的局面則顯得非常尷尬，不同于白藥和片仔癀擁有的國家級保密品種，中藥注射液門檻較低，而且最近幾年屬于政策打壓的重點對象，再遇到估值高企，步長制藥的股價頹勢可想而知，沒有護城河極深的重磅產(chǎn)品，讓步長制藥和中藥白馬股相去甚遠，而投資PD-1項目是否有些病急亂投醫(yī)，也只有待時間來驗證。

步長制藥和華大基因之所以步入熊途，首先在剛上市之時頭戴光環(huán)遭遇市場爆炒，而在股價下滑之時，又遭遇種種利空，戴維斯雙殺之下，兩個公司的股價都遭遇腰斬之痛。但是落到基本面之上，兩家公司都沒有護城河極深的核心業(yè)務，利潤增速也是乏善可陳，一旦核心業(yè)務遭遇打壓，投資者將面臨滅頂之災。

不過，有一些醫(yī)藥股的利空卻不見得是壞事。2016年的疫苗造假事件重創(chuàng)了疫苗類上市企業(yè)，其中也包括一直質(zhì)地優(yōu)良的智飛生物，公司的業(yè)績彼時也遭遇大幅下滑。但讓人意外的是，那次的業(yè)績低點反而成就了一次終極底部，從此智飛生物的股價一飛沖天，到目前已經(jīng)漲了4倍有余。

估值低加上業(yè)績反轉(zhuǎn)，智飛生物上演了股價雙擊。不過，華大基因的估值依舊很高，業(yè)績也看不到飛速發(fā)展的跡象，而步長制藥業(yè)績下滑，在投資生物醫(yī)藥之后給了市場新的想象空間，不過鑒于公司的基本面情況，這樣的公司恐怕難以基業(yè)長青。投資者只有選擇那些有廣闊市場空間的龍頭企業(yè)，才能在波詭云譎的資本市場取得驕人的長線收益。