銀河證券統計數據顯示,今年前7月,融通健康產業基金業績為52.70%(同期業績比較基準上漲15.08%),在460只靈活配置型基金中位居第四。

融通健康產業基金的基金經理萬民遠是醫藥博士出身。在他看來,甄選產業趨勢明確、行業空間較大的賽道至關重要,同時要把握龍頭進行投資。風格上他偏向于守正出奇,劍走偏鋒,在做好組合平衡的同時,盡力挖掘潛力成長標的。

對于醫藥行業前景,萬民遠認為長期向好。目前他主要看好創新藥及其產業鏈、高端醫療器械、消費升級相關醫藥企業以及連鎖藥店龍頭機會。

甄選優質賽道

萬民遠畢業于四川大學華西醫學院,獲博士學位。在校期間,他就對金融產生了興趣,開始接觸證券市場。畢業后,選擇加入券商研究所工作,作為賣方即與融通頗有緣分,為當時的基金經理推薦的多只股票對基金貢獻較大,且較好提示了買賣點。由此,萬民遠加入融通基金做醫藥研究員,之后擔任醫藥基金經理。

在萬民遠看來,從學醫到做醫藥投資,并不算嚴格意義上的跨行,因為醫藥投資本身具有一定壁壘,專業知識有助于對藥企產品業務的理解。而且,同業中醫藥基金經理清一色都有醫學背景。

“自上而下,站在高處看產業發展趨勢,找出具有比較優勢的賽道。之后,自下而上在賽道中選擇最具競爭力的龍頭企業。”兩者相結合,構成了萬民遠醫藥投資的重要理念。

而在醫藥行業子板塊中,各細分領域差異很大,估值體系也各不相同。不同賽道本身不可簡單對比,但趨勢的發展方向卻相對較好判斷,例如創新藥未來面臨良好前景,而仿制藥份額則不可避免會縮小,因此選擇一條好的賽道十分重要。

對投資者來說,投資時往往希望找到戴維斯雙擊的股票,即業績與估值雙重提升會帶來股價上漲。所以,萬民遠表示,從業績的角度而言,這需要去理解公司的商業模式、治理結構、管理層質量等因素,同時明確公司發展處于怎樣的階段。因為隨著發展階段的不同,企業規模越來越大,對應的成長速度勢必有所減緩,估值也應當有所降低。

“買貴了其實沒有太大問題,但如果買錯了公司,那么問題就大了。”萬民遠認為,基本面要比估值更加重要。

但“好公司不一定是好股票”,萬民遠表示,品質與估值的匹配也要高度重視。這并沒有一刀切的方法,而是要根據發展趨勢定位。萬民遠相信,市場永遠是對的,給予高估值必定有其理由,但昂貴的價格也要結合成長的預期來看,不能簡單看表觀數字,即使一個公司50倍估值,但如果未來幾年的業績增長較為明確,最終時間也可以消化估值。

從估值來看,醫藥行業整體較高,內部分化也較為明顯。優質的頭部公司例如創新藥或醫藥服務的龍頭估值較高,70-80倍者眾多,仿制藥等上市公司估值逐漸向化工看齊,十幾二十倍的估值。

逆向投資

“逆向投資,人多的地方不去。”這是萬民遠寫入基金季報的一句話。

熟悉行業的人都知道,市場上不少醫藥基金抱團藍籌白馬股,差異化并不明顯。而萬民遠希望自己管理的基金可以做出特色,因而崇尚守正出奇,逆向投資。

同樣的原因,醫藥行業結構分化明顯,對于核心資產具有聚攏抱團效應,估值奇高。在基本面優質的基礎上,萬民遠更傾向于估值合理的個股。所以性價比是萬民遠十分看中的因素,因此,他的組合整體估值并不高。

但劍走偏鋒,某種程度上也會使得萬民遠的組合看起來偏向中小市值。

“實際上,公司不分大小。”萬民遠認為,“基本面才是最重要的。”首先,當前市場不少醫藥白馬股身居千億市值,但僅僅回溯幾年前,也是從很小的公司成長起來的。醫藥企業在發展的過程中實際上是在不斷創造行業自身,慢慢將份額越做越大。

其次,醫藥行業內存在諸多子板塊,很多企業雖然市值很小,或許只有30-40億元,但卻已經是行業內的龍頭,仍然受益于行業格局改善,份額提升帶動業績高速增長。

萬民遠最熱衷的是“產業趨勢較好、賽道又好、行業空間足夠大”的公司,這樣的企業即使看起來小,但是也可能具備在未來成長為大公司的潛力。

但偏向成長、逆向投資并非單純“賭偏門”。談到組合管理,萬民遠表示自己“會在看好的方向上平衡,在垂直細分領域內部聚焦。”

萬民遠也會持有傳統的白馬股,他會選擇其中一些較為優質且估值合理的股票,規避那些被資金抱團而估值過高甚至離譜的企業。而在中小成長股中,他會挖掘一些相對冷門的標的,長期跟蹤,深入研究。

整體而言,萬民遠的組合會在各個看好的方向平衡,例如各配20%,但是在對應的細分領域中,萬民遠會聚焦于龍頭個股。

對于看好的公司,建倉時萬民遠會采取左側思維,耐心等待機會,在基本面相對較差的時候買入,提前布局。此時,股票估值往往并不高,可謀求拐點向上的戴維斯雙擊。而從萬民遠的歷史持倉也可以看出,他在不少股票中潛伏很久,收獲頗豐。

尊重常識

影響醫藥投資的兩個關鍵因素,一是行業政策方向,二是各類黑天鵝的突襲。

對于醫藥行業政策影響的規避,萬民遠表示體現在細分賽道的選擇預判中。對于可能受到政策影響較大的行業,例如仿制藥、中成藥等,已經做了一定的規避,一定程度上可以降低系統性風險對組合的影響。

而醫藥行業個股爆雷事件頻發,在把相關企業推上風口浪尖的同時,踩雷者也叫苦不迭。如何做好風險防范,成為醫藥基金管理人的重要課題。

“投資最重要的是尊重常識。”萬民遠強調。

實際上,在很早以前,某大型制藥企業的“大存大貸”現象就引起了萬民遠的警惕。他在投研團隊內部多次強調,什么樣的企業會需要這么多現金?這明顯違背了最基本的常識。在萬民遠看來,尊重常識,具備基本的財務知識,即可剔除那些明顯造假的企業。

與此同時,長時間的跟蹤觀察,以及深入的調查研究也十分必要。作為專業投資者,這是公募的優勢所在。萬民遠舉例,曾經有一家藥企,此前一直宣稱自身產品擁有很高的市占率,但他通過對上下游企業的實地調研發現,很少有供應商以及客戶使用過這家企業的產品。萬民遠認為這明顯存疑。如今,這家企業早已成為造假知名反例。

與此同時,無法避免的是部分企業在某一階段內,出現了業績不達預期殺估值的現象。對此,萬民遠認為這需要認真研判企業所處的發展周期,如果是真的做出了錯誤的判斷,基本面惡化,就需要及時認錯止損。如果是階段性的問題受到情緒性錯殺,那么可以堅持持有,繼續驗證。

今年以來,萬民遠對自身組合中可能存在問題的企業進行了“疑罪從有”式的排查,從而降低了風險。

萬民遠也坦言,對于醫藥企業的判斷很難做到精準,在10家企業中可以確保8家企業沒有問題,在勝率上就已經相對占優了。

近期,外圍擾動因素也是干擾A股的重要因素,不少關聯行業受到影響。對此,萬民遠認為,外圍擾動因素對于國內醫藥行業的影響整體并不算大。細分來看,可能會對一些原料藥以及出口導向的制劑生產企業有一定影響,例如維生素等全球產能都集中在國內,影響不會太大。部分醫療器械行業也有出口的份額,但占公司比例相對較小,因而影響也不大。相對而言,國內的醫藥行業仍以內需為主,因此不必過多擔憂。

看好四大方向

“整體來看,醫藥行業發展處于長期向好的趨勢中。”談到對于醫藥行業看法,萬民遠表示。

他分析,社會老齡化的問題剛剛開始,從需求端來看,確定性較強。而每年的醫保支出都是增長的,這也意味著支出端增長穩定。與此同時,醫藥行業內一直存在研發創新,不斷誕生新品,這種技術升級也意味著投資機會。

但從整體發展階段而言,醫藥行業也面臨著轉變。從大的發展趨勢上來看,醫藥行業從過去的總量高增長,到目前整體處于結構優化的過程中。這導致行業從整體指數上來看不一定會很亮眼,整體Beta的機會可能沒那么多,但是其中的結構性機會一定會不斷涌現。醫藥基金的收益往往超出醫藥指數的收益即證明了這一點。

“做時間的朋友。”萬民遠認為這句話很適合醫藥基金。時間換空間,從結構里面找機會,雖然不會像周期股那樣大漲大跌,但隨著時間的推移,醫藥行業中優質企業會跑出來。如果持有一個估值合理的企業,長時間穩定的增長,投資者賺企業盈利的錢是沒問題的。

具體而言,萬民遠看好四大方向:一是創新藥及其產業鏈,二是高端醫療器械(包括IVD),三是消費升級相關的醫藥產業,四是連鎖藥店。

創新藥是全行業最為關注的方向,也具備引領性,在全球看來都有參照意義。萬民遠表示,當前國內的用藥結構呈現“90:10”的格局,即90%是仿制藥,10%是創新藥,而日本、美國等國家80%以上都是創新藥。所以看好創新藥很重要的一個原因就是占比小,未來一定有高增長。而仿制藥存量較大,未來占比一定是逐漸縮小的,這是較為明確的產業趨勢。

萬民遠指出,包括IVD在內的器械企業不受醫?？刭M的影響。更核心的邏輯在于“國產替代”,目前我國三甲醫院中的高端器械基本依賴進口,國產器械占比較低,且“藥械比”水平遠高于歐美發達國家與國際平均水平,這都意味著未來的機會。

同時,醫藥的消費升級也十分值得關注。首先是其具備一定的壁壘,競爭格局較好;第二是需求相對剛性,支付端能力很強,并不依賴醫保;第三是客戶結構很好,面向大眾,很多客戶都是對價格不敏感的小孩,行業發展空間很大,例如生長激素、近視治療等。

至于連鎖藥店,萬民遠指出,受益于處方外流是重要原因。與此同時,全國大約有45萬家藥店,集中度仍然較為分散,未來行業格局會持續改善,集中度提升有利于龍頭。