三季度還盈利5.79億元，到了2019年全年，凈利潤卻虧損高達10.21億元！且事先毫無業績預告預警，直接便是業績快報定調巨虧——瑞康醫藥集團股份有限公司（瑞康醫藥，002589.SZ）2月21日披露業績快報之后，深交所同日即“火速”下發關注函予以“關切”。

《投資時報》研究員注意到，瑞康醫藥披露的業績快報稱，2019年凈利潤虧損10.21億元，同比大幅下滑231.06%，主要原因為擬對90余個資產組計提商譽減值準備金額22.4億元、衍生金融負債產生公允價值變動損益5.5億元等。

這意味著，巨額商譽減值成為瑞康醫藥業績爆雷的“罪魁禍首”，亦意味著，過去幾年該公司頻繁大幅并購后遺癥，正在大爆發。

虧損超10億卻未預告

春節以來，A股整體表現讓人驚喜，受新冠病毒疫情影響，醫藥股整體表現尤為出眾。

不過，瑞康醫藥卻頗為另類。2月3日股價碰到6.30元低點之后，2月4日、5日、6日連續大漲，2月7日見到短期高點后迅速回落，2月26日收盤價6.65元，基本回到此輪啟動前的2月3日股價位置。在滬指、創業板指數高歌猛進的時候，屬于醫藥股范疇的瑞康醫藥卻持續逆市走低，不免讓其投資者頗為失望。

答案，似乎在瑞康醫藥的2019年業績快報中。

2月21日，瑞康醫藥披露業績快報稱，2019 年實現營收353.33億元，同比增長 4.17%，凈利潤虧損10.21億元，同比減少231.06%，由盈轉虧。2018年，該公司凈利潤為7.79億元。凈利潤步入巨虧，同時，增收不增利現象凸顯。

對業績巨虧原因，瑞康醫藥解釋稱，首先因為商譽減值。近年來，瑞康醫藥外延收購的近兩百家公司具有輕資產屬性，在合并時形成了較大金額的商譽。然而，2019年瑞康醫藥多數子公司實現盈利，但業績沒有完全達到預期，基于謹慎性原則，2019年預計對90余個資產組計提商譽減值準備金額約為22.4億元。

其次是在投資損失方面。因衍生金融負債變動原因，產生公允價值變動損益約 5.5億元，對應遞延所得稅費用影響 1.38 億元。

第三系銷售、管理、財務等費用上升。其中，瑞康醫藥業務全國化之后，加大省級平臺建設，在信息化投入、人員、倉庫、市場推廣等銷售、管理兩項費用支出階段性上升；另外，為加速應收賬款回收和周轉，瑞康醫藥在2019年加大供應鏈金融和資產證券化等融資，導致財務費用有所增加。

由上述信息可見，巨額商譽減值是導致瑞康醫藥2019年業績巨虧的罪魁禍首。三季報顯示，瑞康醫藥商譽余額為31.19億元，此次預計計提22.4億元商譽減值，占比達到71.82%，減值達7成以上。

值得一提的是，商譽減值金額超過7成，預計虧損金額超過10億元，如此業績數據在此前卻無任何業績預告公告，而是直接在2月底以年報業績快報的形式對外披露。

如此巨額的商譽減值導致業績變臉情形，在業績快報披露同日，深交所即火速下發關注函，要求瑞康醫藥對2019年報進行大額商譽減值的原因和合理性、未及時披露業績預告的原因及合理性等進行說明。

頻繁并購推升高額商譽

《投資時報》研究員注意到，2019年凈利潤巨虧超過10億元，是瑞康醫藥自2011年上市以來的首次虧損。同時，2019年商譽減值準備22.4億元，并非瑞康醫藥第一次大額計提商譽減值，前幾年大幅并購帶來的后遺癥正在逐漸釋放。

企查查顯示，瑞康醫藥成立于2004年9月，2011年6月上市，是一家向全國醫療機構直銷藥品、醫療器械、耗材，同時提供醫院管理咨詢等服務的綜合服務商，目前在31個省擁有240余家子公司。

子公司數量如此龐大，源自近年來瑞康醫藥將其發展方向定為：加速打造全國性、綜合性的醫療器械直銷網絡，以“并購+合伙人”為主要手段，搭建多品類合一的平臺型公司。為此，瑞康醫藥斥巨資大肆收購從事藥品醫療器械業務銷售類公司。根據公告顯示，2015年至2018年期間瑞康醫藥收購并表合計達到175家，其中最高峰為2017年，當年度并購新增83家，大約平均四天收購一家新公司。

頻繁并購、快速擴張的確為瑞康醫藥營收帶來連續增長。

2016年、2017年、2018年該公司營業收入分別為156.19億元、232.94億元、339.19億元，同比增速分別為60.19%、49.14%、45.61%。

收入大幅增長的背后正是大量并購擴張并表的子公司，同時，也將商譽推升至高位。數據顯示，2016年、2017年、2018年，瑞康醫藥商譽金額分別為15.09億元、37.57億元、33.08億元。

正所謂“物極必反”，在高額商譽壓頂下，頻繁收購給瑞康醫藥帶來的不利影響逐漸顯現。2016年、2017年凈利潤增速150.39%、70.26%，均比同年度的營收增速高，但到了2018年，營收保持增長的情況下，凈利潤卻開始下滑，7.79億元的凈利較上年下滑了22.77%。

2018年凈利潤由升轉降，是因為并購后遺癥開始爆發，首當其沖的是商譽減值——2018年，瑞康醫藥就計提了商譽減值損失為 7.24 億元，較上年同期增加3537%，侵蝕了當年大部分的凈利潤，也開始了“增收不增利”的局面。

值得一提的是，瑞康醫藥累計有41家并購而來的子公司產生商譽減值，其中，2018年并表的西博遠藥業、石家莊祥泰醫藥兩家公司在并表當年，就出現商譽減值。

瑞康醫藥過去一年的股價走勢

數據來源：Wind

費用快速攀升

伴隨著頻繁并購、經營規模的擴大，瑞康醫藥資金需求大增，應收賬款與存貨規模增長迅速，運營管理風險、跨區域經營風險、人力資源管理風險不斷加大，由此，除了商譽風險減值對凈利潤的侵蝕，銷售、管理、財務等三項費用也成為吞噬凈利潤的“黑洞”。

數據顯示，2016年、2017年、2018年，瑞康醫藥銷售費用分別為9.32億元、15.05億元、21.65億元，分別同比增長128.08%、61.51%、43.80%；管理費用分別為4.26億元、8.57億元、13.89億元，分別同比增長88.88%、101.48%、61.97%；財務費用分別為0.84億元、2.35億元、7.09億元，分別同比增長13.06%、178.86%、202.06%。

在瑞康醫藥持續并購期間，銷售、管理、財務三項費用快速攀升，其中，銷售費用、管理費用的增速始終超40%，財務費用在2017年和2018年增長迅猛，2018年財務費用增長率更是大漲兩倍以上，三項費用的增速超過同期營收增速已經成為常態，不再鮮見。

三季報顯示，2019年前三季度，瑞康醫藥銷售費用、管理費用、財務費用分別為19.97億元、10.74億元、6.54億元，同比分別增長23.04%、6.87%、40.95%。在連續三年迅猛增長之后依舊繼續增長。2019年前三季度上述三項費用合計達到37.25億元，比巨額商譽計提還高了15億元，成為侵蝕凈利潤、削弱盈利能力的重要因素。

在如此高額的費用支出情形下，雖然未有高額商譽減值，但2019年前三季度的業績延續2018年開始的“增收不增利”困局。

三季報顯示，瑞康醫藥2019年前三季度實現營收269.44億元，同比增長9.73%，凈利潤5.79億元，同比減少30.56%。凈利潤繼2018年之后持續下滑，營收增速也降至個位。

《投資時報》研究員注意到，伴隨著瑞康醫藥業績滑坡，機構投資者正在連續減持。

瑞康醫藥1月6日公告稱，第四大股東匯添富基金管理股份有限公司（下稱匯添富基金）擬自減持計劃披露之日起十五個交易日后六個月內（即 2月5日至2020年8月4日）通過集中競價交易方式減持不超過3009.42萬股股票，占總股本的2%。采取集中競價交易方式，在任意連續90個自然日內，減持股份的總數不超過瑞康醫藥股份總數的1%。

數據顯示，截止1月3日，匯添富基金管理的“匯添富基金-工商銀行-匯添富-優勢醫藥企業定增計劃5號資產管理計劃”、“匯添富基金-工商銀行-匯添富-優勢醫藥企業定增計劃4號資產管理計劃”、“匯添富基金-寧波銀行-海通證券股份有限公司”、“匯添富基金-寧波銀行-程義全”合計持有瑞康醫藥9029.17萬股，占公司總股本6.0006%。此次減持計劃實施完畢后，匯添富基金合計持股低于5%以下，不再是瑞康醫藥持股5%以上的重要股東。

公告顯示，匯添富基金通過參與瑞康醫藥2014年非公開發行股票成為其股東，當時的持股比例為12.10%，在2018年2月26日解禁可以上市流通。

此后，匯添富連續減持瑞康醫藥：2018年7月10日—20日期間，通過大宗交易累計減持2526.74萬股，占總股本1.68%；2019年3月22日通過大宗交易轉讓出去3009.42萬股，占總股本2%；2019年3月14日—15日，通過集中競價交易累計減持634.07萬股，占總股本 0.42%；2019年6月28日—11月18日，通過集中競價交易累計減持3009.41股，占總股本2%。

按照瑞康醫藥公告所稱，匯添富基金不屬于瑞康醫藥控股股東、實際控制人，股份減持計劃系股東的正常減持行為，不會對瑞康醫藥的公司治理結構、股權結構及未來持續經營產生重大影響。但作為重要股東的機構投資者，短期內不斷連續減持，對投資者有一定的參考意義。

內容來源：投資時報